1.2　離岸金融市場發展理論

離岸金融市場是金融市場主體通過專門的、脫離金融監管的離岸賬戶進行資金交易的市場，離岸金融業務是通過特殊的、免受監管的離岸賬戶辦理的業務。離岸金融市場是金融自由化和全球金融一體化的產物，是當代國際金融發展史上的重要創新之一。它的出現，便利了國別貨幣在國際上的持有和使用，推動了貨幣國際化，促進了全球范圍內低成本、高速度的資金流動體系的形成，為國際金融市場注入了新的活力。離岸金融市場的不斷涌現和快速發展，連接起全世界的金融市場，使之形成了統一的國際金融市場。

1.2.1　離岸金融市場的定義及特征

1. 離岸金融市場的定義

離岸市場在國際金融市場上的地位舉足輕重，但由于離岸市場的發展模式多元、金融創新不斷，離岸金融的概念也持續發展。在發展的不同時期，離岸金融的含義有所不同。目前，關于離岸金融市場的界定并沒有一個統一、公認的說法。

歸納國外對離岸金融市場的界定，有以下比較有代表性的觀點。

傳統的離岸金融（如歐洲貨幣市場）是指為非居民提供境外貨幣的借貸投資、貿易結算、外匯黃金買賣、保險服務及證券交易等的一種國際金融業務或服務，基本不受所在國法規和稅制的限制。傳統的離岸金融概念強調交易貨幣的境外性和交易主體的非居民性。

1981年美國國際銀行設施的設立，使離岸中的“岸”發生了本質變化，離岸不再等同于“境外”。離岸中的“岸”被更精確地描述為貨幣發行國在一定范圍內的金融監管體系或金融運行體系。這樣，區別在岸金融與離岸金融的依據從最初的貨幣發行國的邊境或國界，發展到關于特定交易貨幣的不同金融監管體系和金融運行體系。

《銀行家》雜志上的研究文章對離岸金融市場的定義也不統一，主要有如下觀點：“為促進國際銀行業務而設定的小型專門區域”，“可以財政中性的方式進行國際金融業務的地方”，“為避免政府當局限制和管制而進行的地域選擇”，“吸引和促進國際資金的地方”。

《新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典》對離岸金融市場的描述為：就其性質而言，不只是地理位置在境外。它包括兩類：一是在外國一些特區中專門開設的銀行，這些特區在法律、稅制乃至管理當局的控制方面都比國內環境寬松；二是在國內特設的機構或金融自由區，實行單獨的關稅征管制度，本國及外國銀行只要不在當地開展金融業務而是進行國際金融業務，一律免稅，不予調控。

國內學術界普遍認為離岸金融市場是相對于在岸金融市場而言的，觀點大致相同。主要有以下代表性的觀點。

連平（2002）認為，離岸金融市場是指在高度自由化和國際化的金融管理體制和優惠的稅收制度下，以自由兌換貨幣為工具，由非居民參與進行資金融通的市場。羅國強（2008）指出，離岸金融市場是指有關貨幣游離于貨幣發行國在境外所形成的、通常在非居民之間以離岸貨幣進行各種金融交易或資金融通的市場。受國際貨幣基金組織（International Monetary Fund，IMF）影響，韓龍（2001）認為，離岸金融市場是指在貨幣發行國國內金融循環系統或體系之外，通常在非居民之間以離岸貨幣進行各種金融交易或資金融通的市場。曾之明（2012）指出，離岸金融市場又稱境外金融市場，是指在高度自由化和國際化的金融體制和優惠的稅制條件下，在貨幣發行國境內或境外進行資金融通、基本不受所在地金融法規和稅制限制的市場；其主要參與者為非居民，交易貨幣為可自由兌換貨幣。

上述定義均從某個角度出發描述離岸金融市場的特征，但都未揭示出其實質。與上述定義不同，我們認為，離岸賬戶是離岸金融市場的微觀工具，是開展任何離岸金融服務的前提，所以離岸賬戶是離岸公司開展業務的必要工具之一。

離岸金融市場與在岸金融市場的關鍵區別就在于對賬戶的處理不同。

第一，離岸賬戶開立簡便。金融監管當局對離岸賬戶的開立一般不會過多干預和限制。開立離岸賬戶一般只需要提供離岸機構注冊地的全套注冊副本或復印件，以及各個銀行自己規定的其他文件，并不需要提供這些注冊的證明文件及其他支持文件。

第二，離岸賬戶里的資金轉移沒有限制，離岸賬戶的外匯資金調撥自由。比如在中國，居民的任何一筆外匯資金的匯入和匯出都要向監管當局匯報其用途或原因。非居民（包括機構和個人）通過離岸賬戶（或境內銀行）與境外發生的所有收付款，均無須進行國際收支統計間接申報；非居民賬戶間在境內的資金劃轉也無須進行國際收支統計間接申報；對于離岸賬戶的資金進出只需要統一使用一個交易編碼來申報其資金用途，而無須具體列明。這凸顯出了離岸賬戶的使用便利。

第三，離岸賬戶里的存款利率優惠，品種多樣，而且存款利率和品種不受境內監管限制。除此之外，東道國對離岸賬戶內的存款還提供免征利息稅的優惠。

從賬戶的角度可更好地理解離岸金融市場的內涵，即離岸金融市場是金融市場主體通過專門的、脫離金融監管的離岸賬戶進行資金交易的市場。離岸金融業務是指通過特殊的、免受監管的離岸賬戶辦理的業務，主要包括為非居民提供的境外貨幣借貸或投資、貿易結算、外匯買賣、黃金買賣、保險服務和證券交易等金融業務和服務。因此，雖然從賬戶角度定義的離岸金融市場有境內離岸金融市場和境外離岸金融市場之分，但從當前中國發展離岸金融市場所面臨的實際市場環境和監管條件來看，不大可能在境內發展出具備傳統意義的離岸金融市場功能的離岸市場。

2. 離岸金融市場的特征

作為國際金融市場的重要組成部分，離岸金融市場具有以下關鍵特征。

離岸金融市場上的交易主體是非居民，以銀行為主，銀行同業間的資金拆借占業務總額的比重較大，屬于典型的資金“批發市場”，流動性比較高；在傳統的國際金融市場上，參與交易的則是居民和非居民，并不局限于銀行間交易。

除避稅港型離岸金融中心外，離岸金融市場的交易主體一般是銀行、國際性跨國公司、政府機構和世界性組織，小型客戶很難進入，因此其資金交易的規模巨大，交易品種、幣種繁多，市場結構差異性大，金融創新極其活躍。

離岸金融市場基本上不受貨幣發行國的金融政策法規約束，也不受業務開展所在國的金融、外匯政策限制，在遵循國際慣例的基礎上自成體系地進行管理和運營；而傳統國際金融市場適用的政策和制度一般是市場所在國的金融和稅收政策制度。

離岸金融市場具有寬松的經營環境和獨特的利率體系。離岸銀行一般不需繳納法定存款準備金，規避了貨幣發行國的稅收和監管，其經營成本低于貨幣發行國的國內銀行，具有很強的競爭力；不受利率上限和存款保險的約束，以相對較高的利率吸收存款，以相對較低的利率發放貸款，從而形成獨特的利率體系。

離岸金融市場具有寬松的經營環境的原因有兩方面：一方面，離岸金融業務是在貨幣發行國境外進行交易，貨幣發行國監管當局鞭長莫及；另一方面，對交易所在地而言，其金融交易影響輕微或被隔離，并能帶動市場所在地的就業和稅收的增長，因此市場所在地政府一般也不會對離岸金融業務加以限制。

1.2.2　離岸金融市場發展理論綜述

離岸金融市場雖然產生得晚，但發展很快，這是有其客觀必然性的。對這種必然性，眾多經濟學相關理論從不同角度出發，做出了各自的解釋。

1. 制度學派理論

根據新制度經濟學理論，金融制度的均衡是指金融制度從總體上處于邊際收益等于邊際成本的狀態，在這種狀態下，參與金融交易活動的各金融主體均不具有改變現狀的動機或力量。但由于政府管制會導致原有的金融制度安排成本并非最低，金融主體會產生改進現行制度、選擇新制度以謀取收益最大化的動機。歐洲美元市場的飛速發展正是美國與其他各國金融管制不對稱的結果。在美國，由于D條例、Q條例[1]的頒布實施，以及聯邦存款保險機制等管制措施和隨后而來的高通貨膨脹，美國國內銀行的經營成本急劇增加，所得收益大大減少，競爭力遠遠低于在歐洲貨幣市場營業的商業銀行。資本的逐利性促使美國國內銀行通過各種手段繞過國內管制，紛紛將國內資金用于歐洲美元市場，從而極大地推動了該市場的發展。

2. 金融創新理論

在西方經濟學中，經濟學家熊彼特（Schumpeter）首先在其理論中使用了“創新”一詞。根據他對創新的描述，金融創新是在金融領域內發生的、包括各種金融要素的“新生產函數”的結合。它的存在是全球金融業發展的動力源泉。金融創新理論對離岸金融產生的原因主要有三種解釋。一是西爾柏（Silber）的約束誘導理論。該理論從微觀角度出發，認為金融企業進行創新的原因在于解脫和減輕加諸于企業的金融約束。在利潤最大化的目標下，一旦外部環境變化導致約束條件改變，扣除創新成本之后出現了利潤最大化機會，企業就有動力進行創新。歐洲美元就是一種典型的為回避約束而進行的金融創新。二是凱恩（Kane）的規避監管理論。他認為，許多形式的政府管理與控制，實際上與隱含的稅收性質是一致的，可能成為金融機構獲得盈利及拓展新的盈利機會的阻礙，因此金融機構必定會通過金融創新來進行規避。當金融創新危及金融穩定和貨幣政策的執行時，管理當局又有可能繼續加強管制，從而由新的管制引發新的創新，形成一個互相推動的過程。東南亞金融危機后離岸金融的發展便是這樣。三是希克斯（Hicks）和尼漢斯（Niehans）的交易成本理論。該理論認為，金融服務與金融創新是否具有實際價值是由交易成本決定的，降低交易成本是金融創新的主要動力。科技進步導致交易在效率提高的前提下實現成本降低，而金融創新是對科技進步導致的交易成本降低的反應。

3. 金融市場全球一體化理論

金融市場全球一體化是指國際金融市場之間、國內和國外市場之間聯系日益緊密，互相影響和促進，逐漸形成統一的全球性金融市場。其表現為相同金融工具在不同金融市場上的價格趨近。國際清算銀行在《近年來國際銀行業的創新》中描述金融市場全球一體化和離岸金融市場的關系時指出：“目前的金融市場全球一體化趨勢要追溯到20世紀60年代真正的國際金融市場——歐洲貨幣市場和歐洲債券市場的產生和發展。”可見，金融全球一體化的發展是對離岸金融市場的直接呼喚：當全球一體化發展到一定階段時，必然要求降低國家進入門檻或超越國家限制，實行全球范圍內的要素資源市場化配置，表現在金融要素上，就是對離岸金融市場的需求。

4. 金融自由化理論

金融自由化源于供給學派的自由化理論。該理論以薩伊定律為理論和政策基礎，否定了凱恩斯定律，主張讓市場自動調節，反對政府干預經濟活動。受這種思想的影響，加上以20世紀30年代經濟條件為背景而制定的金融管制法規已不能適應世界經濟的發展，各國政府都在不斷修正金融政策，放松對金融的監管，形成了全球性金融自由化的趨勢。與此同時，羅納德· 麥金農（Ronald Mckinnon）和愛德華·肖（Edward Shaw）以發展中國家為樣本，提出的金融深化和金融壓抑理論，也成為眾多發展中國家以金融自由化為核心的系列金融改革的理論基礎。離岸金融市場在20世紀60年代之后的迅速發展就是世界金融自由化趨勢的早期表現。

綜上，離岸金融的產生與發展是生產國際化、貿易國際化和資本國際化的產物。其本質是一種金融創新，是金融自由化的產物，是金融全球一體化的產物，也是現代科技與金融結合的產物。