3.8 公司與項目資本成本的估計
在前面幾節中我們學習了包括債務、普通股、混合籌資方式在內的多種籌資方式，它們共同構成了企業的資本結構。類似于“零部件”與“機器設備”的關系，我們會求解具體種類的資本成本，企業的資本成本如何計算呢？如果企業開展新的投資項目，其資本成本與企業現有的資本成本有什么區別和聯系呢？本節將會一一進行解答，并對前面的知識進行整合。相信通過本節的學習，大家會發現，前面的知識會為本節的學習打下堅實的基礎。
3.8.1 公司資本成本公式——加權平均法
公司資本成本是指組成公司資本結構的全部長期資本的平均成本，一般按各種長期資本的比例加權計算，故稱加權平均資本成本。普通股、優先股和債務是常見的三種資本來源，除此之外還有混合籌資的方式。公司資本成本計算公式如下：
式中：Wi——各種資本在公司總資產中所占比重；
Kj——各種資金來源的資本成本。
提示1 公司資本成本的影響因素可以參照市場利率的影響因素進行分析，如表3-11所示：
表3-11 公司資本成本的影響因素
提示2 如何確定資本結構的權重，權重包括賬面價值權數、市場價值權數、目標價值權數。管理層決定的目標資本結構代表著對未來將如何籌資的最佳估計。調查表明，目前大多數公司在計算資本成本時采用按平均市場價值計量的目標資本結構作為權重。
例3-45 A企業預計的資本結構中，產權比率為2/3，稅后債務資本成本為9.8%。權益資本成本為17.6%，請計算A公司的加權平均資本成本。
【解析】產權比率=負債/所有者權益=2/3；
長期負債占全部資產的比重為：2÷（2+3）=0.4；
所有者權益占全部資產的比重為：1-0.4=0.6；
加權平均資本成本=負債稅后成本×負債比重+股東權益成本×權益比重=0.4×9.8%+0.6×17.6%=14.48%。
3.8.2 項目資本成本公式——可比企業法
區別于企來資本成本，它是投資人針對整個企業要求的報酬率，或者說是投資者對于企業全部資產要求的必要報酬率。項目資本成本是企業投資于資本支出項目所要求的必要報酬率，即項目本身所需投資資本的機會成本。
提示1 投資項目資本成本，即項目的必要報酬率的高低主要取決于資本運用于什么樣的項目，而不是從哪些來源籌資，具體如表3-12所示：
表3-12 項目資本成本分析
通過表3-12我們可以知道，當投資項目具備以下條件時，一是項目的經營風險與企業當前資產的平均風險相同，二是企業繼續采用相同的資本結構為新項目籌資，可以使用企業當前的資本成本作為項目的資本成本。
如果新項目的風險與現有資產的平均風險明顯不同，就不能使用企業當前的加權平均資本成本。此時，投資項目資本成本的確定可以采用可比企業法。
可比企業法是尋找一個經營業務（即經營風險）與待評估投資項目類似的上市公司，以該上市公司的β推算項目的β。可比企業法求解項目資本成本的公式及步驟如下：
（1）卸載可比企業財務杠桿（剔除可比企業的財務風險，留下可比企業的經營風險）：
β 資產=β權益÷[1+（1-所得稅稅率）×（負債/權益）]
（2）加載目標企業財務杠桿（在可比企業經營風險基礎上，添加目標企業財務風險）：
β 權益=β資產×[1+（1-所得稅稅率）×（負債/權益）]
（3）根據目標企業的β權益計算股東要求的報酬率（計算包含可比企業經營風險，目標企業財務風險的股東報酬率）：
股東要求的報酬率=無風險報酬率+β權益×市場風險溢價
（4）計算目標企業的加權平均資本成本（計算包含可比企業經營風險，目標企業財務風險的加權資本成本，作為符合投資項目經營風險、財務風險的資本成本）：
加權平均資本成本=稅后負債成本×負債比重+股東權益成本×權益比重
提示2 可比企業法的實質就是在投資項目與企業現有項目經營風險不同的情況下，通過尋求經營風險與投資項目相同的上市公司，剔除該企業的財務風險留下經營風險，再利用企業目標資本結構的財務風險修正該系數。結果就是保證股東報酬率反映特定投資項目的經營風險與財務風險。
提示3 在這里我們對驅動β的關鍵性因素做一個總結，即經營杠桿、財務杠桿以及前面沒有介紹的收益的周期性。如果企業在這三方面沒有顯著的改變，就可以使用歷史的β值進行資本成本的估計；而如果發生改變了，就需要使用企業風險特征重大變化后的報酬率數據進行預測。
例3-46 A公司是一家大型餐飲企業，2017年擬進入重型設備制造業。A公司目前的資本結構為負債/股東權益=2/3，進入重型設備制造業后仍維持該目標結構。在該目標資本結構下，債務稅前成本為6%。重型設備制造業的代表公司是B公司，其資本結構為債務/股東權益=7/10，權益的β值為1.2。已知無風險報酬率為5%，市場風險溢價為8%，兩個公司的所得稅稅率均為30%。請計算A公司的重型設備制造業項目的資本成本。
【解析】
（1）將B公司的β權益轉換為無負債的β資產：
β 資產=1.2÷[1+（1-30%）×（7/10）]=0.8054
（2）將無負債的β值轉換為A公司含有負債的股東權益β值：
β 權益=0.8054×[1+（1-30%）×2/3]=1.1813
（3）根據β權益計算A公司的權益成本：
權益成本=5%+1.1813×8%=5%+9.4504%=14.45%
（4）計算加權平均資本成本：
加權平均資本成本=6%×（1-30%）×（2/5）+14.45%×（3/5）=1.68%+8.67%=10.35%
所以，A公司的重型設備制造業項目的資本成本為10.35%。