第2節(jié)　投資是什么？

做對(duì)的事情，把事情做對(duì)！

基本版：《投資是什么》

投資就是買未來現(xiàn)金流。

所謂能看懂公司就是能看懂其未來現(xiàn)金流。（做對(duì)的事情）

所有所謂有關(guān)投資的說法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問題。（如何把事情做對(duì)）（2012-04-05）

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說明版：《投資是什么》

做對(duì)的事情，把事情做對(duì)！

投資是什么？

說明版：

買股票就是買公司，買公司就是買其未來現(xiàn)金流。這里現(xiàn)金流指的是凈現(xiàn)金流，未來指的是公司的整個(gè)生命周期。

折現(xiàn)率實(shí)際上是相對(duì)于投資人的機(jī)會(huì)成本而言的。最低的機(jī)會(huì)成本就是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，比如美國(guó)國(guó)債的利率。

所謂能看懂公司就是能看懂其未來現(xiàn)金流。（做對(duì)的事情）

所有所謂有關(guān)投資的說法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問題。（如何把事情做對(duì)），比如生意模式、護(hù)城河、能力圈、等等。（2012-04-05）

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啰嗦版：《投資是什么》

做對(duì)的事情，把事情做對(duì)！

投資是什么？

啰嗦版：

買股票就是買公司，買公司就是買其未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。這里現(xiàn)金流指的是凈現(xiàn)金流，未來指的是公司的整個(gè)生命周期，不是3年，也不是5年。

折現(xiàn)率實(shí)際上是相對(duì)于投資人的機(jī)會(huì)成本而言的。最低的機(jī)會(huì)成本就是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，比如美國(guó)國(guó)債的利率。有些人把自己生意中有限的資金投到股市里實(shí)際上往往是不合算的，因?yàn)槠渥约旱纳猥@利往往比股市里的平均回報(bào)高。當(dāng)然，多余資金投入無可非議（聽說國(guó)內(nèi)某網(wǎng)絡(luò)公司買了很多蘋果的股票，這屬于無可非議型的）。可我確實(shí)看到不少公司貸著款還要買股票，看不懂啊。

所謂能看懂公司就是能看懂其未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。（做對(duì)的事情）

所謂未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）只是個(gè)思維方式，千萬(wàn)不要去套公式，因?yàn)闆]人可以真的確定公式中的變量，所有假設(shè)可能都是不靠譜的。

個(gè)人觀點(diǎn)：其實(shí)區(qū)分所謂是不是‘價(jià)值投資’的最重要，也許是唯一的點(diǎn)就是在‘投資者’是不是在買未來現(xiàn)金流（的折現(xiàn)）。事實(shí)上我的確見到很多人買股票時(shí)的理由很多時(shí)候都和未來現(xiàn)金流無關(guān)，但卻和別的東西有關(guān)，比如市場(chǎng)怎么看，比如打新股一定賺錢，比如重組的概念，比如呵呵，電視里那些個(gè)分析員天天在講的那些東西。我有時(shí)會(huì)面帶微笑看看cnbc的節(jié)目，那些主持人經(jīng)常說著滿嘴的專業(yè)名詞，但不知道為什么說了這么多年也不知道他們自己在說啥。

所有所謂有關(guān)投資的說法實(shí)際上都是在討論如何看懂現(xiàn)金流的問題。（如何把事情做對(duì)），比如生意模式、護(hù)城河、能力圈、等等。

在巴菲特這里我學(xué)到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當(dāng)年老巴特別提醒我，應(yīng)該首先看生意模式，這幾年下來慢慢覺得確實(shí)應(yīng)該如此。

護(hù)城河實(shí)際上我覺得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護(hù)城河。

好的生意模式往往是好的未來現(xiàn)金流的保障。

知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！

我覺得margin of safety實(shí)際上應(yīng)該指的是能力圈而不僅僅是價(jià)格。

在自己能力圈內(nèi)的生意自己往往容易懂的多，對(duì)別人的不確定性往往對(duì)自己是很確定的。比如當(dāng)年我投網(wǎng)易時(shí)，市場(chǎng)不看好的原因是很多人覺得游戲這個(gè)市場(chǎng)不是很大。而我自己由于在這個(gè)行業(yè)里時(shí)間很長(zhǎng)，所以很確定這個(gè)市場(chǎng)非常大（但也不知道到底有多大，事實(shí)上最后的結(jié)果比我看到的還要大）。

不要輕易去‘?dāng)U大’自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因?yàn)榭吹揭粌蓚€(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì)栽的。比如有的朋友跳進(jìn)印度市場(chǎng)，有的朋友跳進(jìn)日本市場(chǎng)。

我總是假設(shè)市場(chǎng)絕大多數(shù)情況下是非常聰明的，除非我發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)確實(shí)錯(cuò)了。（這句話是針對(duì)‘逆向操作’說的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨(dú)立思考能力）

很多人說很難看懂未來現(xiàn)金流。其實(shí)絕大多數(shù)公司的未來現(xiàn)金流我也是看不懂的。看不懂的就不碰。一年兩年或許更久的時(shí)間里總會(huì)有目標(biāo)出現(xiàn)的。有些公司的生意模式很好，但股價(jià)有時(shí)候太貴，那就只能等了。好在這些年來一直如此，每隔些年就來個(gè)股災(zāi)，往往那時(shí)好公司也會(huì)跟著稀里嘩啦的。

對(duì)于大多數(shù)不太了解生意的人而言，千萬(wàn)不要以為股市是個(gè)可以賺快錢的地方。長(zhǎng)期來講，股市上虧錢的人總是多過賺錢的人的。想賭運(yùn)氣的人還不如去買彩票，起碼自己知道中的機(jī)會(huì)小，不會(huì)下重注。

也有人說股場(chǎng)就是賭場(chǎng)。事實(shí)上，對(duì)把股場(chǎng)當(dāng)賭場(chǎng)的人們而言，股場(chǎng)確實(shí)就是賭場(chǎng)，常賭必輸！

用我這個(gè)辦法投資一生可能會(huì)失去無數(shù)機(jī)會(huì)，但犯大錯(cuò)的機(jī)會(huì)也很少（但依然沒辦法避免犯錯(cuò)）。

我經(jīng)常聽見有人在講哪只哪只股票賺了幾倍的故事，可他們就是不說總的成績(jī)，你懂的。

順便感謝一下自助餐先生。凡是覺得我寫的這點(diǎn)東西有幫助的人都應(yīng)該多看看他老人家的東西，我能講的他都講過好多次了。

想到哪寫到哪，主要是為了能隨時(shí)提醒自己。

有人問如何避免以為看懂實(shí)際又錯(cuò)了的問題，個(gè)人觀點(diǎn)：錯(cuò)誤是不可避免的，但呆在能力圈內(nèi)以及專注和用功可以大幅度減少犯錯(cuò)的機(jī)會(huì)。（2012-04-06）

博文：《再更正》（2012-04-11）

段永平：上篇啰嗦版里忘了在未來現(xiàn)金流后面加折現(xiàn)了。折現(xiàn)是非常重要的概念，不懂不行。

有些公司拿著很多現(xiàn)金卻無法有效利用的話，實(shí)際上這些現(xiàn)金是在貶值的。最好的狀況是在不用分紅的前提下可以維持資產(chǎn)回報(bào)率。

“另外上一篇我說的最小機(jī)會(huì)成本是無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債回報(bào)，后來想了想，覺得也有問題。實(shí)際的最小機(jī)會(huì)成本應(yīng)該是通脹率。也就是說，如果手里的錢的回報(bào)率趕不上通脹率的話，實(shí)際上是在虧錢。”這一段改成下面的意思了：通脹率其實(shí)不是機(jī)會(huì)成本而應(yīng)該是“基本回報(bào)率”，在投資時(shí)其實(shí)無法考慮通脹率，但可以比較利率。也就是說，最小機(jī)會(huì)成本還是無風(fēng)險(xiǎn)國(guó)債回報(bào)。

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問答：

01．網(wǎng)友：看來，我要把啰嗦版多看看。

段永平：啥時(shí)候當(dāng)你覺得簡(jiǎn)單版就足夠了的時(shí)候，你大概就可以了。（2012-04-06）

02．網(wǎng)友：今天忽然明白了“做對(duì)的事情＋把事情做對(duì)”=復(fù)利，也理解了復(fù)利的偉大和艱難，其實(shí)這就是段兄說的投資或價(jià)值投資的意思，長(zhǎng)期投資的含義也在里邊了。

段永平：艱難的說法比較怪，其實(shí)這是最不艱難的辦法。（2014-04-28）

03．網(wǎng)友：我認(rèn)為大部分價(jià)值投資者，根本不具備任何行業(yè)的能力圈……

段永平：也許你沒看我寫的是什么。我這里有一點(diǎn)很重要的就是認(rèn)為大多數(shù)人其實(shí)不碰股票就是最好的投資，除非你認(rèn)為自己確實(shí)有自己了解的好公司處在便宜的價(jià)錢。（2012-04-09）