第1章　緒論

1.1　研究背景與意義

礦產資源為國民經濟、百姓日常生活、國防工業、尖端技術和高科技產業等提供了必不可少的基礎材料和重要戰略物資，直接關系到一個國家的生產和發展，其重要性不言而喻。自20世紀90年代以來，中國工業化的步伐加快，經濟進入快速增長階段，礦產資源的消費增速接近或超過國民經濟的發展速度，供需矛盾日益尖銳。當前，在經濟發展新常態格局下，盡管經濟增速放緩，但能源、資源的消耗仍然是一個突出的問題。與我國巨大的需求相比，國內目前探明的主要礦產儲量嚴重不足，對我國經濟社會的保障程度正呈現出下降趨勢。同時，礦產資源在地理上分布的不均勻性和經濟全球化的發展趨勢，決定了礦產資源配置的全球化是不可避免的（申現杰等，2014）。

“走出去”戰略提出以來，中國對外直接投資步伐不斷加快，投資量不斷攀升。到2014年年底，中國非金融類對外直接投資流量達1028.9億美元，同比增長14.1%。⁽¹⁾而礦產資源也一直是中國對外直接投資的主要領域之一，其投資存量不斷攀升，流量也基本呈上升趨勢，截至2013年年底，采礦業投資存量超過1000億美元，而其當年投資流量達到248.08億美元，占總投資流量的23%，在所有行業中排名第二，在實體經濟中排名第一。⁽²⁾近年來，國有企業發起的投資在非金融類對外直接投資存量中占比均超過60%，礦產資源型國有企業作為中國對外直接投資的主力，在確保國家戰略性資源安全以及穩定國內資源價格上都作出了重要貢獻。

同時，鑒于礦產資源的稀缺性、不可再生性及重大戰略意義，各國對全球優質礦產資源的搶占與競爭十分激烈。目前，全球礦產資源的競爭逐漸呈現常態化趨勢，大國紛紛通過資源外交實現全球資源能源布局，且主要發達國家和大型跨國礦業公司已經控制了全球大部分的戰略性礦產資源（世界前十大礦業公司控制了西方國家一半以上的鐵、銅、金、鋅礦產量），而很多資源輸出國也不同程度地通過立法等措施提高資源合作的門檻（榮冬梅等，2015）。我國“走出去”戰略雖然已初見成效，但主要大國在礦產資源的國際競爭中已經占據先發優勢，中國企業只能在資源大國博弈的中場進入，處于弱勢地位。2013年，中國國家主席習近平提出建設“絲綢之路經濟帶”和“21世紀海上絲綢之路”（“一帶一路”）的倡議，為礦產資源的全球化布局帶來了新的機遇?！耙粠б宦贰毖鼐€很多國家和地區的礦產資源潛力巨大，開發利用尚處于起步階段，為我國利用地緣優勢與之加強礦產資源領域的合作，實現資源共享、優勢互補提供了廣闊的空間（張茉楠，2015）。那么如何抓住機遇，進行高效優化的投資決策，使礦產資源型國有企業提高自身收益和實現企業發展，進而實現礦產資源全球化布局，有效發揮國有企業保障國家戰略資源安全的作用，成為當前礦產資源型國有企業對外直接投資需要解決的重要議題。

然而，需要指出的一個現實問題是，作為礦產資源對外投資的主力，礦產資源型國有企業對外投資收效并不樂觀。據中國礦業聯合會統計，隨著購礦規模增大，礦業項目投資虧損比例卻達80%，部分瀕臨失敗，境遇堪憂（杜放等，2014）。2013年8月，國務院批示了中國企業聯合會呈遞的《關于中國企業“走出去”風險警示的報告》。可見，對外投資虧損已引起政府和業界的高度重視和關注，礦產資源型國有企業海外投資失敗及虧損是不容回避的問題。

從對外直接投資失敗及虧損的現實不難分析出收購失敗的項目多因東道國干涉或收購時機不合適，而運營虧損或失敗的項目則問題更多出現在評估不足上。投資決策過程中存在偏差是造成投資選擇失誤、評估不足的重要原因，而這些偏差可能是由錯誤的時間、錯誤的價格、購買了錯誤的資產造成的（Marks et al., 2011）。因為涉及企業投資回收期、企業戰略發展布局以及確保國家資源安全性需要等因素，礦產資源型國有企業的投資收益雖不能僅從短期的賬面虧損來衡量，但其較高程度的失敗及虧損現象仍暴露出一些問題。第一，從礦產資源投資類型來看，主要集中在能源、鐵和鋁礦方面，而除能源外，其他兩種在國內都面臨不同程度的產能過剩（韓國高等，2011；McKay et al., 2010；安宇宏，2015）；另外，就某個礦扎堆競爭現象普遍，企業不僅面臨外部競爭對手，還得面對來自國內企業的競爭，影響投資效率（陳麗萍等，2009）。第二，從時間上來看，在某一特定時機下的投資較為集中（主要集中在全球金融危機爆發之后）。一方面，企業海外盲目“抄底”的趨同行為直接造成了國際輿論集中圍攻中國企業之勢，使得東道國政府加大了政治干預力度，導致投資難度加大（Gugler et al., 2008；陳麗萍等，2009）；另一方面，一味追求危機下的企業價值低估機會，卻忽略自身風險抵抗能力、運營能力、所投資企業的價值和增長潛力，導致投資易發生虧損（Sauvant et al., 2009）。第三，從空間上來看，對外投資在澳大利亞、美國等發達市場有較高的集中度（Duanmu, 2012；王碧珺，2013），可以聯想這種并購失敗無不與政治警惕、意識形態及制度差異緊密相關；另外，投資空間集中，使得資產還暴露在東道國匯率波動的風險敞口中。投資品種過于集中，空間過于集中以及怕錯失機會而在某個時機投資集中，易帶來更大的投資風險和企業流動性風險，進而造成投資低效。而當前礦產資源型國有企業過度暴露在一些風險敞口中，顯然已不僅僅是實體經濟放緩的原因，也不僅僅是資本市場波動的原因。實際上，出于何種動機進行投資決策對投資成效影響至關重要（Marks et al., 2011）。

礦產資源除了具有一般商品的實體屬性外，其對一國的經濟發展戰略性不言而喻，因而具有戰略屬性，隨著期貨等衍生品市場的發展，也賦予了礦產資源更多的金融屬性。同時，因國有企業存在政府背景，自身具備融資、政策享受等多方面的優勢。對于礦產資源型國有企業對外直接投資而言，雄厚的資金支持和政府扶持，使其能夠更容易地獲取海外市場成熟制度帶來的投資好處，更有實力在國內外礦產品價格存在差異或有特定時機的投資機會時迅速大規模調動資金進行投資，從而使其面臨比其他類型企業更大的海外獲利空間。然而，同樣是基于礦產資源屬性以及國有企業所有制優勢的存在，礦產資源型國有企業在投資決策中產生一些區別于其他企業一般商業行為投資動機的可能：首先，依賴國內資金、政策等方面的易得優勢，海外原本無利可圖的項目得以擴張，而決策者容易忽視對成本的控制，這實際上是一種全民補貼機制，補貼由全社會承擔（Deng, 2013；Kang et al., 2012）；其次，鑒于管理者的政治聯系，在政績和權力驅動下有較強的自利動機并容易形成投資短視或盲目投資，尤其是當國有企業在國際競爭中處于不利地位時，為了成功投資以贏得形象，即使項目價值不大也會投資（Quer et al., 2012；胡寧，2014）；再次，由于國有企業多層委托代理機制，海外監管缺位，可能存在腐敗和違規行為，為管理者獲取私利營造了溫床（徐細雄等，2013；池國華等，2012）；最后，國有企業在國內形成的壟斷優勢會給經理人造成一種決策偏差，容易造成過度自信等非理性投資行為，往往低估投資風險或高估投資收益（Billett et al., 2008；董紅曄等，2014；余明桂等，2013）。正是礦產資源具備實物商品、戰略資源、金融商品等多重屬性，再加上國有企業的特殊性，礦產資源型企業對外直接投資具有更為復雜的決策機制和動機，并形成一種不同于其他類型企業對外投資一般動機的“套利動機”來獲取“套利收益”。這樣的套利動機可能是近年來中國礦產資源型國有企業加速海外擴張的一個重要原因。一方面，在獲利空間面前，從傳統投資動機邏輯看，企圖用較低的價格或成本獲得較大的收益，實現企業價值最大化，賦予企業海外投資和利潤的同時，平抑了國內外礦產資源的價格波動，確保了國內資源安全；另一方面，在特定的外部環境（如金融危機）和制度（如國有企業制度）約束下，基于一定的決策偏好，企業會給予能夠形成套利的要素和環節更多關注和更高的決策權重，賦予其更多的投機色彩，對暫時性的價格波動或機會性投資過分重視，可能就不會潛心經營實體，出現投資決策短視、低估風險，進而造成投資低效和決策失敗。這樣，使得投資企業遵循與常規不同的決策邏輯，就可能偏離企業戰略發展目標。

那么，礦產資源企業對外投資現狀是如何形成和演化的，又是如何形成套利動機的，在這種動機下投資決策又受到了怎樣的影響？這些問題對學者和決策者提出了較高的要求和挑戰。同時，國際上十分重視從微觀視角研究企業管理基礎理論，而我國在這方面還有很大差距，傳統理論對中國企業“走出去”的解釋還較乏力，尤其是解釋中國對外投資時還缺乏完整的理論體系（Dunning et al., 2008；Gugler et al., 2008；Deng, 2013），這使得理論研究也十分迫切。而中國對外投資的特征，為豐富和拓展對外投資理論也提供了難得的素材（Child et al., 2005）。因此，研究中國礦產資源型國有企業對外直接投資行為和作用機理，探尋其發展規律，對豐富中國對外投資理論體系十分有意義；并且對規避企業非效率投資行為，有效把握“一帶一路”建設新機遇，規范、引導和監管企業對外投資有著重要的理論與現實意義；同時，為宏觀政策制定找出微觀基礎層面的原因，對改善外匯服務實體體制、確保國有資產保值增值意義重大。

綜上，受國內外關于對外投資動機的文獻研究以及中國對外投資實踐的啟發，本書認為中國礦產資源型國有企業對外直接投資存在“套利動機”，并將這種套利動機定位為礦產資源型國有企業利用企業所有制優勢，國內外兩個市場的制度勢差，以及監管差異、要素價格差異、企業價值機會性差異獲取收益的動機。從而提出本書命題，并將“套利動機”作為一個中性概念，引入企業海外投資決策，探尋礦產資源型國有企業的投資決策行為特征，研究套利動機對投資決策產生的影響及作用機理，研判礦產資源型國有企業對外投資決策的規律及優化，進而給出對外投資監管的對策和建議。