第1章　緒論

1.1　研究背景與意義

礦產(chǎn)資源為國民經(jīng)濟(jì)、百姓日常生活、國防工業(yè)、尖端技術(shù)和高科技產(chǎn)業(yè)等提供了必不可少的基礎(chǔ)材料和重要戰(zhàn)略物資，直接關(guān)系到一個國家的生產(chǎn)和發(fā)展，其重要性不言而喻。自20世紀(jì)90年代以來，中國工業(yè)化的步伐加快，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入快速增長階段，礦產(chǎn)資源的消費(fèi)增速接近或超過國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展速度，供需矛盾日益尖銳。當(dāng)前，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)格局下，盡管經(jīng)濟(jì)增速放緩，但能源、資源的消耗仍然是一個突出的問題。與我國巨大的需求相比，國內(nèi)目前探明的主要礦產(chǎn)儲量嚴(yán)重不足，對我國經(jīng)濟(jì)社會的保障程度正呈現(xiàn)出下降趨勢。同時，礦產(chǎn)資源在地理上分布的不均勻性和經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展趨勢，決定了礦產(chǎn)資源配置的全球化是不可避免的（申現(xiàn)杰等，2014）。

“走出去”戰(zhàn)略提出以來，中國對外直接投資步伐不斷加快，投資量不斷攀升。到2014年年底，中國非金融類對外直接投資流量達(dá)1028.9億美元，同比增長14.1%。⁽¹⁾而礦產(chǎn)資源也一直是中國對外直接投資的主要領(lǐng)域之一，其投資存量不斷攀升，流量也基本呈上升趨勢，截至2013年年底，采礦業(yè)投資存量超過1000億美元，而其當(dāng)年投資流量達(dá)到248.08億美元，占總投資流量的23%，在所有行業(yè)中排名第二，在實體經(jīng)濟(jì)中排名第一。⁽²⁾近年來，國有企業(yè)發(fā)起的投資在非金融類對外直接投資存量中占比均超過60%，礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)作為中國對外直接投資的主力，在確保國家戰(zhàn)略性資源安全以及穩(wěn)定國內(nèi)資源價格上都作出了重要貢獻(xiàn)。

同時，鑒于礦產(chǎn)資源的稀缺性、不可再生性及重大戰(zhàn)略意義，各國對全球優(yōu)質(zhì)礦產(chǎn)資源的搶占與競爭十分激烈。目前，全球礦產(chǎn)資源的競爭逐漸呈現(xiàn)常態(tài)化趨勢，大國紛紛通過資源外交實現(xiàn)全球資源能源布局，且主要發(fā)達(dá)國家和大型跨國礦業(yè)公司已經(jīng)控制了全球大部分的戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源（世界前十大礦業(yè)公司控制了西方國家一半以上的鐵、銅、金、鋅礦產(chǎn)量），而很多資源輸出國也不同程度地通過立法等措施提高資源合作的門檻（榮冬梅等，2015）。我國“走出去”戰(zhàn)略雖然已初見成效，但主要大國在礦產(chǎn)資源的國際競爭中已經(jīng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，中國企業(yè)只能在資源大國博弈的中場進(jìn)入，處于弱勢地位。2013年，中國國家主席習(xí)近平提出建設(shè)“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”（“一帶一路”）的倡議，為礦產(chǎn)資源的全球化布局帶來了新的機(jī)遇。“一帶一路”沿線很多國家和地區(qū)的礦產(chǎn)資源潛力巨大，開發(fā)利用尚處于起步階段，為我國利用地緣優(yōu)勢與之加強(qiáng)礦產(chǎn)資源領(lǐng)域的合作，實現(xiàn)資源共享、優(yōu)勢互補(bǔ)提供了廣闊的空間（張茉楠，2015）。那么如何抓住機(jī)遇，進(jìn)行高效優(yōu)化的投資決策，使礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)提高自身收益和實現(xiàn)企業(yè)發(fā)展，進(jìn)而實現(xiàn)礦產(chǎn)資源全球化布局，有效發(fā)揮國有企業(yè)保障國家戰(zhàn)略資源安全的作用，成為當(dāng)前礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資需要解決的重要議題。

然而，需要指出的一個現(xiàn)實問題是，作為礦產(chǎn)資源對外投資的主力，礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外投資收效并不樂觀。據(jù)中國礦業(yè)聯(lián)合會統(tǒng)計，隨著購礦規(guī)模增大，礦業(yè)項目投資虧損比例卻達(dá)80%，部分瀕臨失敗，境遇堪憂（杜放等，2014）。2013年8月，國務(wù)院批示了中國企業(yè)聯(lián)合會呈遞的《關(guān)于中國企業(yè)“走出去”風(fēng)險警示的報告》。可見，對外投資虧損已引起政府和業(yè)界的高度重視和關(guān)注，礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)海外投資失敗及虧損是不容回避的問題。

從對外直接投資失敗及虧損的現(xiàn)實不難分析出收購失敗的項目多因東道國干涉或收購時機(jī)不合適，而運(yùn)營虧損或失敗的項目則問題更多出現(xiàn)在評估不足上。投資決策過程中存在偏差是造成投資選擇失誤、評估不足的重要原因，而這些偏差可能是由錯誤的時間、錯誤的價格、購買了錯誤的資產(chǎn)造成的（Marks et al., 2011）。因為涉及企業(yè)投資回收期、企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展布局以及確保國家資源安全性需要等因素，礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)的投資收益雖不能僅從短期的賬面虧損來衡量，但其較高程度的失敗及虧損現(xiàn)象仍暴露出一些問題。第一，從礦產(chǎn)資源投資類型來看，主要集中在能源、鐵和鋁礦方面，而除能源外，其他兩種在國內(nèi)都面臨不同程度的產(chǎn)能過剩（韓國高等，2011；McKay et al., 2010；安宇宏，2015）；另外，就某個礦扎堆競爭現(xiàn)象普遍，企業(yè)不僅面臨外部競爭對手，還得面對來自國內(nèi)企業(yè)的競爭，影響投資效率（陳麗萍等，2009）。第二，從時間上來看，在某一特定時機(jī)下的投資較為集中（主要集中在全球金融危機(jī)爆發(fā)之后）。一方面，企業(yè)海外盲目“抄底”的趨同行為直接造成了國際輿論集中圍攻中國企業(yè)之勢，使得東道國政府加大了政治干預(yù)力度，導(dǎo)致投資難度加大（Gugler et al., 2008；陳麗萍等，2009）；另一方面，一味追求危機(jī)下的企業(yè)價值低估機(jī)會，卻忽略自身風(fēng)險抵抗能力、運(yùn)營能力、所投資企業(yè)的價值和增長潛力，導(dǎo)致投資易發(fā)生虧損（Sauvant et al., 2009）。第三，從空間上來看，對外投資在澳大利亞、美國等發(fā)達(dá)市場有較高的集中度（Duanmu, 2012；王碧珺，2013），可以聯(lián)想這種并購失敗無不與政治警惕、意識形態(tài)及制度差異緊密相關(guān)；另外，投資空間集中，使得資產(chǎn)還暴露在東道國匯率波動的風(fēng)險敞口中。投資品種過于集中，空間過于集中以及怕錯失機(jī)會而在某個時機(jī)投資集中，易帶來更大的投資風(fēng)險和企業(yè)流動性風(fēng)險，進(jìn)而造成投資低效。而當(dāng)前礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)過度暴露在一些風(fēng)險敞口中，顯然已不僅僅是實體經(jīng)濟(jì)放緩的原因，也不僅僅是資本市場波動的原因。實際上，出于何種動機(jī)進(jìn)行投資決策對投資成效影響至關(guān)重要（Marks et al., 2011）。

礦產(chǎn)資源除了具有一般商品的實體屬性外，其對一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略性不言而喻，因而具有戰(zhàn)略屬性，隨著期貨等衍生品市場的發(fā)展，也賦予了礦產(chǎn)資源更多的金融屬性。同時，因國有企業(yè)存在政府背景，自身具備融資、政策享受等多方面的優(yōu)勢。對于礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資而言，雄厚的資金支持和政府扶持，使其能夠更容易地獲取海外市場成熟制度帶來的投資好處，更有實力在國內(nèi)外礦產(chǎn)品價格存在差異或有特定時機(jī)的投資機(jī)會時迅速大規(guī)模調(diào)動資金進(jìn)行投資，從而使其面臨比其他類型企業(yè)更大的海外獲利空間。然而，同樣是基于礦產(chǎn)資源屬性以及國有企業(yè)所有制優(yōu)勢的存在，礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)在投資決策中產(chǎn)生一些區(qū)別于其他企業(yè)一般商業(yè)行為投資動機(jī)的可能：首先，依賴國內(nèi)資金、政策等方面的易得優(yōu)勢，海外原本無利可圖的項目得以擴(kuò)張，而決策者容易忽視對成本的控制，這實際上是一種全民補(bǔ)貼機(jī)制，補(bǔ)貼由全社會承擔(dān)（Deng, 2013；Kang et al., 2012）；其次，鑒于管理者的政治聯(lián)系，在政績和權(quán)力驅(qū)動下有較強(qiáng)的自利動機(jī)并容易形成投資短視或盲目投資，尤其是當(dāng)國有企業(yè)在國際競爭中處于不利地位時，為了成功投資以贏得形象，即使項目價值不大也會投資（Quer et al., 2012；胡寧，2014）；再次，由于國有企業(yè)多層委托代理機(jī)制，海外監(jiān)管缺位，可能存在腐敗和違規(guī)行為，為管理者獲取私利營造了溫床（徐細(xì)雄等，2013；池國華等，2012）；最后，國有企業(yè)在國內(nèi)形成的壟斷優(yōu)勢會給經(jīng)理人造成一種決策偏差，容易造成過度自信等非理性投資行為，往往低估投資風(fēng)險或高估投資收益（Billett et al., 2008；董紅曄等，2014；余明桂等，2013）。正是礦產(chǎn)資源具備實物商品、戰(zhàn)略資源、金融商品等多重屬性，再加上國有企業(yè)的特殊性，礦產(chǎn)資源型企業(yè)對外直接投資具有更為復(fù)雜的決策機(jī)制和動機(jī)，并形成一種不同于其他類型企業(yè)對外投資一般動機(jī)的“套利動機(jī)”來獲取“套利收益”。這樣的套利動機(jī)可能是近年來中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)加速海外擴(kuò)張的一個重要原因。一方面，在獲利空間面前，從傳統(tǒng)投資動機(jī)邏輯看，企圖用較低的價格或成本獲得較大的收益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，賦予企業(yè)海外投資和利潤的同時，平抑了國內(nèi)外礦產(chǎn)資源的價格波動，確保了國內(nèi)資源安全；另一方面，在特定的外部環(huán)境（如金融危機(jī)）和制度（如國有企業(yè)制度）約束下，基于一定的決策偏好，企業(yè)會給予能夠形成套利的要素和環(huán)節(jié)更多關(guān)注和更高的決策權(quán)重，賦予其更多的投機(jī)色彩，對暫時性的價格波動或機(jī)會性投資過分重視，可能就不會潛心經(jīng)營實體，出現(xiàn)投資決策短視、低估風(fēng)險，進(jìn)而造成投資低效和決策失敗。這樣，使得投資企業(yè)遵循與常規(guī)不同的決策邏輯，就可能偏離企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。

那么，礦產(chǎn)資源企業(yè)對外投資現(xiàn)狀是如何形成和演化的，又是如何形成套利動機(jī)的，在這種動機(jī)下投資決策又受到了怎樣的影響？這些問題對學(xué)者和決策者提出了較高的要求和挑戰(zhàn)。同時，國際上十分重視從微觀視角研究企業(yè)管理基礎(chǔ)理論，而我國在這方面還有很大差距，傳統(tǒng)理論對中國企業(yè)“走出去”的解釋還較乏力，尤其是解釋中國對外投資時還缺乏完整的理論體系（Dunning et al., 2008；Gugler et al., 2008；Deng, 2013），這使得理論研究也十分迫切。而中國對外投資的特征，為豐富和拓展對外投資理論也提供了難得的素材（Child et al., 2005）。因此，研究中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資行為和作用機(jī)理，探尋其發(fā)展規(guī)律，對豐富中國對外投資理論體系十分有意義；并且對規(guī)避企業(yè)非效率投資行為，有效把握“一帶一路”建設(shè)新機(jī)遇，規(guī)范、引導(dǎo)和監(jiān)管企業(yè)對外投資有著重要的理論與現(xiàn)實意義；同時，為宏觀政策制定找出微觀基礎(chǔ)層面的原因，對改善外匯服務(wù)實體體制、確保國有資產(chǎn)保值增值意義重大。

綜上，受國內(nèi)外關(guān)于對外投資動機(jī)的文獻(xiàn)研究以及中國對外投資實踐的啟發(fā)，本書認(rèn)為中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資存在“套利動機(jī)”，并將這種套利動機(jī)定位為礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)利用企業(yè)所有制優(yōu)勢，國內(nèi)外兩個市場的制度勢差，以及監(jiān)管差異、要素價格差異、企業(yè)價值機(jī)會性差異獲取收益的動機(jī)。從而提出本書命題，并將“套利動機(jī)”作為一個中性概念，引入企業(yè)海外投資決策，探尋礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)的投資決策行為特征，研究套利動機(jī)對投資決策產(chǎn)生的影響及作用機(jī)理，研判礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外投資決策的規(guī)律及優(yōu)化，進(jìn)而給出對外投資監(jiān)管的對策和建議。