前言

礦產資源直接關系到一個國家的生產和發展，其重要性不言而喻。國內礦產資源供需矛盾日益尖銳，使礦產資源全球化布局成為必然。在“走出去”戰略的大力推動下，中國企業在全球謀求優化資源配置的步伐不斷加快，采礦業也一直是中國對外直接投資的重要領域之一。“一帶一路”倡議的提出，更為中國企業對外投資帶來了新的機遇，為其利用地緣優勢進行礦產資源的全球化布局提供了廣闊的空間。礦產資源型國有企業作為中國對外直接投資的主力，為確保國家戰略資源安全需要，平抑國內價格波動作出了重要貢獻。其對外投資的實踐和探索也為中國企業“走出去”提供了寶貴的經驗教訓。

近年來，礦產資源型國有企業對外直接投資中存在一些問題，對外投資虧損或失敗的現象頻繁發生。從投資類型上看，投資品種集中在石油、鐵、鋁資源，而后兩者在國內均存在不同程度的產能過剩；另外，就某個礦扎堆競爭現象普遍，增加了中國企業的內部競爭，影響投資效率。從時間上看，金融危機后的投資集中度高，一味追求危機下的企業價值低估機會，卻忽略自身能力以及所投資企業的價值和增長潛力，將會造成資產負債不匹配、引發流動性風險。從空間上看，在發達國家投資的集中度高，易引起民族主義抬頭、政治警惕加大等問題，同時使資產暴露在東道國匯率波動的風險敞口中。

礦產資源型國有企業過度暴露在一些風險敞口中，顯然已不僅僅是實體經濟放緩和資本市場波動的原因。本書認為礦產資源的金融屬性以及國有企業所有制性質的存在導致礦產資源型國有企業形成一種特有的“套利動機”，是其對外直接投資的重要內部動因，并影響了投資決策的形成。其在為企業創造獲利空間的同時也成為形成以上問題的重要原因之一。因此，本書將“套利動機”作為一個中性概念引入企業對外投資決策中，著重對套利動機的形成機理、作用機制，以及套利動機下礦產資源型國有企業對外直接投資決策機制進行研究。

第一，本書通過對礦產資源型國有企業對外直接投資現狀及問題的分析，探尋其投資特征及規律。在此基礎上，分析套利動機的形成過程及作用機理，并提出制度套利、期限套利和市場套利三種形式的套利動機。同時，發現這三種套利動機分別通過影響投資成本不確定性、投資項目價值不確定性以及投資標的初始價值不確定性而影響投資決策，并基于此對衡量套利動機的指標進行篩選。

第二，本書基于實物期權理論，以不確定條件下的投資決策模型為基礎模型，加入套利不確定性，構建套利動機推動下的多因素不確定性投資決策模型，研判套利動機下礦產資源型國有企業對外投資決策的規律及優化。結果表明：三種套利的存在均會加速對外投資。同時，由于套利動機的存在，即使項目未來潛在的經濟價值小于投資成本，投資也有可能發生。在項目投資可能還不成熟的情況下，三種套利動機的存在也會推動投資的加速進行。

第三，建立礦產資源型國有企業套利動機對其對外投資決策影響的實證研究框架，并對模型未推導部分進行補充驗證。基于中國礦產資源型國有企業2001—2014年對外直接投資項目數據，本書研究發現三種套利動機對投資決策均產生影響，對企業對外投資起到促進作用；而三種套利動機同時存在時，其對投資決策影響程度由高到低依次為制度套利、市場套利和期限套利。進一步研究套利動機對投資區位決策產生的影響，發現套利動機明顯改變了礦產資源型國有企業尋求資源的初衷，投資傾向于市場進入成本高、監管質量低的國家或地區，這一傾向在金融危機后更為明顯。

第四，對礦產資源型國有企業對外直接投資區域集聚性的原因進一步進行探析。從生態學演化角度將投資決策過程看作不同信息競爭的過程。在Lotka-Volterra模型基礎上構建對外投資區域選擇模型，刻畫主觀信息影響下投資區域選擇模仿對海外投資量及區域分布的影響，并進行仿真模擬研究。結果表明區域選擇平衡量與信息替代系數（信息競爭力）密切相關，且與區域投資容納量正相關；而到達平衡狀態的時間與信息自然擴散率相關。同時，研究發現主觀信息下模仿行為的存在，對投資區域分布結構產生影響，會造成某一區域的投資集聚，并引發更多投資，促使投資總規模超出區域投資容納量，加劇中國企業之間的競爭。

第五，為使礦產資源型國有企業更好地利用自身優勢獲取收益，規避套利動機下可能出現的投資決策短視、低估風險以及自利動機等問題造成的投資低效和海外國有資產流失，本書給出了針對不同套利動機的監管、引導及審查機制等相關建議。

對套利動機下礦產資源型國有企業對外直接投資決策問題的研究豐富了中國對外投資理論體系；對規避企業非效率投資行為，有效把握“一帶一路”建設新機遇，規范、引導和監管企業對外投資有著重要的理論與現實意義；同時，為宏觀政策制定找出微觀基礎層面的原因，對改善外匯服務實體體制、確保國有資產保值增值有著重要意義。