第2章　套利動機下對外直接投資理論基礎與文獻綜述

2.1　相關概念界定

2.1.1　礦產資源型國有企業

（1）礦產資源

根據美國地質調查局（U.S.Geological Survey）1976年的定義，礦產資源（mineral resources）是指“天然賦存于地球表面或地殼中，由地質作用所形成，呈固態（如各種金屬礦物）、液態（如石油）或氣態（如天然氣）的具有現實經濟價值或潛在經濟價值的富集物”。

原國土資源部將自然資源分為土地資源、礦產資源和海洋資源三類，礦產資源是指“由地質作用形成的，具有利用價值的，呈固態、液態和氣態的自然資源”。礦產資源按屬性和用途可分為四大類：①能源礦產（如煤、石油、天然氣等）。②金屬礦產，包括黑色金屬（如鐵、錳、鉻等）和有色金屬[包括重金屬（如銅、鉛、鋅等）、輕金屬（如鎂、鋁等）、貴金屬（如金、銀、鉑等）、稀有金屬（如鋰、鉬、鎢等）等]。③非金屬礦產（如石灰巖、白云巖、花崗巖、大理巖、黏土等）。④水氣礦產（如礦泉水、地下水、二氧化碳氣體等）。

本書研究對象涉及的礦產資源主要包括能源和金屬礦產資源，暫不考慮非金屬礦產資源和水氣礦產資源。

（2）國有企業

國家統計局在《關于對國有公司企業認定意見的函》（國統函〔2003〕44號）中對國有企業、國有控股企業、國有參股企業的定義如下：⁽¹⁾

“廣義的國有企業：純國有企業——包括國有獨資企業、國有獨資公司和國有聯營企業三種形式，企業的資本金全部為國家所有。國有控股企業——包括國有絕對控股和國有相對控股兩種形式，國有絕對控股企業是指在企業的全部資本中，國家資本（股本）所占比例大于50%的企業；國有相對控股企業（含協議控制）是指在企業的全部資本中，國家資本（股本）所占的比例雖未大于50%，但相對大于企業中的其他經濟成分所占比例的企業（相對控股）；或者雖不大于其他經濟成分，但根據協議規定，由國家擁有實際控制權的企業（協議控制）。國有參股企業——是指具有部分國家資本金，但國家不控股的企業。狹義的國有企業，僅指純國有企業。”

本書中所涉及的研究對象包括廣義國有企業中的純國有企業以及國有控股企業。

綜上，本書中礦產資源型國有企業是指直接以能源、金屬礦產為主要對象，從事礦產資源勘探開發、采、選、冶及礦產品貿易等活動的純國有及國有控股企業。

2.1.2　套利動機

（1）經典套利概念

通常所說的套利描述的是金融市場上的行為。對于套利的定義，比較權威的是由Dybvig和Ross給出的：套利是指“保證在某些偶然情況下獲取正報酬而沒有負報酬的可能性，也無須有凈投資。通過假設，有可能在任意套利規模上歷遍套利的可能性；換句話說，套利機會代表的是一個貨幣泵”。而Sharpe和Alexander在《投資學》中把套利定義為“在兩個不同的市場同時買賣相同或者本質上相似的證券以獲取有利的差價”。

這就是套利經典定義，同時也給出了套利的特點，即存在差價，相同或相似的證券在不同的市場上有不同的價格；買入和賣出雙向交易操作；不需投入資本；能產生無風險的收益；可買賣任意數量的頭寸。

但以上描述理論上的套利在投資實踐中已很少見，在實際中廣義的套利與理論上的套利有所差異：對“不同市場”的理解更為寬泛，價差既可以是相似證券在不同市場上的交易價格差，也可以是證券價格對自身價值的偏離；買入與賣出雙向操作不一定同時進行，并且充分利用賣空機制和期貨、期權等衍生證券工具，進行了投資組合的設計；一般是需要投入資本的，包括交易成本和保證金；組合頭寸受市場交易制度和可得資金的限制。

（2）礦產資源型國有企業對外直接投資套利動機

受國內外關于對外投資動機問題的研究以及中國對外投資實踐的啟發，本書提出中國礦產資源型國有企業對外投資存在套利動機。本書中所指套利與金融市場上的套利并無直接關系，但其套利產生原理機制對本書研究有所啟發，并形成實體對外直接投資領域的套利概念。本書套利指礦產資源型國有企業在所有制優勢下利用國內國外兩個市場的要素價格、企業價值和制度差異，通過海外配置資產，利用市場波動中的投資機會獲取收益。可分為三種情形：制度套利、期限套利和市場套利。制度套利是指由國有企業制度優勢、政策性要求、海外監管缺位和國內外制度勢差等推動，企業旨在利用制度優勢和差異獲取收益而進行的投資。期限套利是指由國內需求攀升，致使資源要素價格上升快于國外資產價格上升所形成的時滯性差異推動，企業為了獲取這種差異收益而快速捕捉價格差異進行投資。市場套利是市場不完全、人民幣匯率波動、經濟危機等外部沖擊下海外部分企業價值被低估，企業利用這種特定時機出現的企業資產價值差異進行“抄底”投資（張海亮等，2015）。

本書認為獲取上述三種套利是近年來中國礦產資源型國有企業加速海外擴張的一個重要原因。本書中的套利一方面，符合傳統投資動機的邏輯，企圖用較低的價格或成本獲得較大的收益，實現企業價值最大化，賦予企業海外投資和利潤的同時，平抑了內外礦產資源的價格波動，確保了國內資源安全。另一方面，在特定的外部環境（如金融危機）和制度（如國有企業制度）約束下，基于一定的決策偏好，企業會給予能夠形成套利的要素和環節更多關注，賦予其更多的投機色彩，對暫時性的價格波動或機會性投資過分重視，使得企業給予投資決策其他環節較低的決策權重，可能就不會潛心經營實體，出現投資決策短視、低估風險，進而造成投資低效和決策失敗，從而使得投資企業遵循與常規不同的決策邏輯，而偏離企業戰略發展目標。綜上，本書將金融市場的“套利動機”作為一個中性概念，引入企業海外投資決策進行研究。