第2章　套利動機下對外直接投資理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述

2.1　相關(guān)概念界定

2.1.1　礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)

（1）礦產(chǎn)資源

根據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（U.S.Geological Survey）1976年的定義，礦產(chǎn)資源（mineral resources）是指“天然賦存于地球表面或地殼中，由地質(zhì)作用所形成，呈固態(tài)（如各種金屬礦物）、液態(tài)（如石油）或氣態(tài)（如天然氣）的具有現(xiàn)實經(jīng)濟價值或潛在經(jīng)濟價值的富集物”。

原國土資源部將自然資源分為土地資源、礦產(chǎn)資源和海洋資源三類，礦產(chǎn)資源是指“由地質(zhì)作用形成的，具有利用價值的，呈固態(tài)、液態(tài)和氣態(tài)的自然資源”。礦產(chǎn)資源按屬性和用途可分為四大類：①能源礦產(chǎn)（如煤、石油、天然氣等）。②金屬礦產(chǎn)，包括黑色金屬（如鐵、錳、鉻等）和有色金屬[包括重金屬（如銅、鉛、鋅等）、輕金屬（如鎂、鋁等）、貴金屬（如金、銀、鉑等）、稀有金屬（如鋰、鉬、鎢等）等]。③非金屬礦產(chǎn)（如石灰?guī)r、白云巖、花崗巖、大理巖、黏土等）。④水氣礦產(chǎn)（如礦泉水、地下水、二氧化碳?xì)怏w等）。

本書研究對象涉及的礦產(chǎn)資源主要包括能源和金屬礦產(chǎn)資源，暫不考慮非金屬礦產(chǎn)資源和水氣礦產(chǎn)資源。

（2）國有企業(yè)

國家統(tǒng)計局在《關(guān)于對國有公司企業(yè)認(rèn)定意見的函》（國統(tǒng)函〔2003〕44號）中對國有企業(yè)、國有控股企業(yè)、國有參股企業(yè)的定義如下：⁽¹⁾

“廣義的國有企業(yè)：純國有企業(yè)——包括國有獨資企業(yè)、國有獨資公司和國有聯(lián)營企業(yè)三種形式，企業(yè)的資本金全部為國家所有。國有控股企業(yè)——包括國有絕對控股和國有相對控股兩種形式，國有絕對控股企業(yè)是指在企業(yè)的全部資本中，國家資本（股本）所占比例大于50%的企業(yè)；國有相對控股企業(yè)（含協(xié)議控制）是指在企業(yè)的全部資本中，國家資本（股本）所占的比例雖未大于50%，但相對大于企業(yè)中的其他經(jīng)濟成分所占比例的企業(yè)（相對控股）；或者雖不大于其他經(jīng)濟成分，但根據(jù)協(xié)議規(guī)定，由國家擁有實際控制權(quán)的企業(yè)（協(xié)議控制）。國有參股企業(yè)——是指具有部分國家資本金，但國家不控股的企業(yè)。狹義的國有企業(yè)，僅指純國有企業(yè)。”

本書中所涉及的研究對象包括廣義國有企業(yè)中的純國有企業(yè)以及國有控股企業(yè)。

綜上，本書中礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)是指直接以能源、金屬礦產(chǎn)為主要對象，從事礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)、采、選、冶及礦產(chǎn)品貿(mào)易等活動的純國有及國有控股企業(yè)。

2.1.2　套利動機

（1）經(jīng)典套利概念

通常所說的套利描述的是金融市場上的行為。對于套利的定義，比較權(quán)威的是由Dybvig和Ross給出的：套利是指“保證在某些偶然情況下獲取正報酬而沒有負(fù)報酬的可能性，也無須有凈投資。通過假設(shè)，有可能在任意套利規(guī)模上歷遍套利的可能性；換句話說，套利機會代表的是一個貨幣泵”。而Sharpe和Alexander在《投資學(xué)》中把套利定義為“在兩個不同的市場同時買賣相同或者本質(zhì)上相似的證券以獲取有利的差價”。

這就是套利經(jīng)典定義，同時也給出了套利的特點，即存在差價，相同或相似的證券在不同的市場上有不同的價格；買入和賣出雙向交易操作；不需投入資本；能產(chǎn)生無風(fēng)險的收益；可買賣任意數(shù)量的頭寸。

但以上描述理論上的套利在投資實踐中已很少見，在實際中廣義的套利與理論上的套利有所差異：對“不同市場”的理解更為寬泛，價差既可以是相似證券在不同市場上的交易價格差，也可以是證券價格對自身價值的偏離；買入與賣出雙向操作不一定同時進(jìn)行，并且充分利用賣空機制和期貨、期權(quán)等衍生證券工具，進(jìn)行了投資組合的設(shè)計；一般是需要投入資本的，包括交易成本和保證金；組合頭寸受市場交易制度和可得資金的限制。

（2）礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外直接投資套利動機

受國內(nèi)外關(guān)于對外投資動機問題的研究以及中國對外投資實踐的啟發(fā)，本書提出中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)對外投資存在套利動機。本書中所指套利與金融市場上的套利并無直接關(guān)系，但其套利產(chǎn)生原理機制對本書研究有所啟發(fā)，并形成實體對外直接投資領(lǐng)域的套利概念。本書套利指礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)在所有制優(yōu)勢下利用國內(nèi)國外兩個市場的要素價格、企業(yè)價值和制度差異，通過海外配置資產(chǎn)，利用市場波動中的投資機會獲取收益。可分為三種情形：制度套利、期限套利和市場套利。制度套利是指由國有企業(yè)制度優(yōu)勢、政策性要求、海外監(jiān)管缺位和國內(nèi)外制度勢差等推動，企業(yè)旨在利用制度優(yōu)勢和差異獲取收益而進(jìn)行的投資。期限套利是指由國內(nèi)需求攀升，致使資源要素價格上升快于國外資產(chǎn)價格上升所形成的時滯性差異推動，企業(yè)為了獲取這種差異收益而快速捕捉價格差異進(jìn)行投資。市場套利是市場不完全、人民幣匯率波動、經(jīng)濟危機等外部沖擊下海外部分企業(yè)價值被低估，企業(yè)利用這種特定時機出現(xiàn)的企業(yè)資產(chǎn)價值差異進(jìn)行“抄底”投資（張海亮等，2015）。

本書認(rèn)為獲取上述三種套利是近年來中國礦產(chǎn)資源型國有企業(yè)加速海外擴張的一個重要原因。本書中的套利一方面，符合傳統(tǒng)投資動機的邏輯，企圖用較低的價格或成本獲得較大的收益，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，賦予企業(yè)海外投資和利潤的同時，平抑了內(nèi)外礦產(chǎn)資源的價格波動，確保了國內(nèi)資源安全。另一方面，在特定的外部環(huán)境（如金融危機）和制度（如國有企業(yè)制度）約束下，基于一定的決策偏好，企業(yè)會給予能夠形成套利的要素和環(huán)節(jié)更多關(guān)注，賦予其更多的投機色彩，對暫時性的價格波動或機會性投資過分重視，使得企業(yè)給予投資決策其他環(huán)節(jié)較低的決策權(quán)重，可能就不會潛心經(jīng)營實體，出現(xiàn)投資決策短視、低估風(fēng)險，進(jìn)而造成投資低效和決策失敗，從而使得投資企業(yè)遵循與常規(guī)不同的決策邏輯，而偏離企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)。綜上，本書將金融市場的“套利動機”作為一個中性概念，引入企業(yè)海外投資決策進(jìn)行研究。