3.3　資本市場進入快速發展階段

隨著證券市場主導權力逐漸從地方轉向中央，中國證券市場迎來了快速發展的階段。在集中監管體系和滬深兩個全國性交易平臺形成的背景下，中國證券市場上市公司數量、總市值和流通市值、股票發行籌資額、投資者開戶數、交易量等都進入了一個較快的發展階段。中國資本市場也由建立之初的區域性市場發展成為全國性的資本市場。市場的大躍進具體體現在以下幾個方面：

第一，市場規模快速擴大。

這一時期，越來越多的企業開始認識到資本市場的重要性，大批企業開始了重組、改制、發行上市的進程。盡管存在嚴格的發行額度限制，滬深兩個交易所上市公司數量仍然快速增長，從市場建立之初的13家很快增長到1998年底的851家，兩市總市值截至1998年底達到19 506億元，已經相當于當年GDP的四分之一。通過兩個交易所籌集的資金規模也快速增長。從1993年到1998年6年間，兩市A股和B股籌資總額高達2 650億元。年輕的中國資本市場在國民經濟中開始發揮越來越大的作用。

資料來源：《中國證券期貨統計年鑒》。

資料來源：《中國證券期貨統計年鑒》。

第二，市場品種日益豐富。

隨著市場的發展，滬深兩市交易品種逐步增加，由單純的股票，陸續擴展到了國債、權證、企業債、可轉債、封閉式基金等。股票也由單一的A股變為A股和B股兩個品種，還出現了國債期貨這一衍生品種。

以B股為例，在20世紀90年代初期全國上下強調吸引外資的背景下，上海和深圳都推出了人民幣特種股票（簡稱B股）。B股是與人民幣普通股票（簡稱A股）相對應而得名的，也稱為境內上市外資股，以人民幣標明面值，以美元（滬市）或港幣（深市）認購和交易。B股自1991年底開始推出之后，一度影響很大，發展迅速。但隨著H股等海外上市渠道的打開，境內B股對企業上市和境外投資者的吸引力都大為減弱。同時，由于B股市場與A股市場相比，流動性欠佳，長期處于低迷狀態，也影響到市場的進一步擴容，從而造成發行市場和二級市場之間的惡性循環。截至1998年底，B股市場共有上市公司106家（其中上海52家，深圳54家），共籌資616.25億元人民幣。這在一定程度上為國內企業的發展籌集了資金，也在封閉的中國資本市場上打開了一扇對外開放的窗口。

第三，證券中介機構迅速發展。

1986年9月26日，新中國第一家代理和轉讓股票的證券機構——中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券業務部宣告營業，從此恢復了中斷了30多年的證券交易業務。1987年9月經中國人民銀行批準，深圳市12家金融機構出資組成了全國第一家證券公司——深圳經濟特區證券公司。隨著全國性證券市場的形成和擴大，證券中介機構也隨之增加。1992年10月華夏、南方、國泰三家全國性證券公司成立。此后，證券公司數量急劇增加，這些證券公司股東的背景基本上都是銀行、地方政府和有關部委，其業務包括證券承銷、經紀、自營和實業投資等。此外，信托投資公司也都兼營證券業務，商業銀行也參與國債的承銷和自營。到1998年底，全國有證券公司90家，證券營業部2 412家。其他從事證券業務的中介機構也不斷發展，其中從事證券業務的會計師事務所107家，律師事務所286家，資產評估機構116家。

第四，投資者隊伍初具規模。

由于中國股票市場建立在一個計劃經濟主導、金融市場發育水平很低的環境中，從一開始個人投資者就主導著股票市場，形成了鮮明的“散戶市場”特征。盡管散戶為主的市場存在種種問題，例如“散戶市場”固有的投機氛圍，但另一方面，個人投資者數量的快速增長也為市場的發展提供了強有力的支持。龐大的散戶投資者將廣大居民家庭儲蓄匯聚起來，為市場提供了良好的流動性，推動股票市場深入人心，獲得了廣泛的社會關注。截至1998年底，滬深兩市投資者開戶數已經達到4 259萬戶，成為中國資本市場發展的最強有力支撐。

資料來源：《中國證券期貨統計年鑒》。

同時，中國證券市場中的機構投資者也開始得到了初步發展。從1991年開始，出現了一批投資于證券、期貨、房地產等市場的基金（統稱為“老基金”）。它們依托于地方政府和銀行分支機構，向公眾募集資金，到1996年底共有78只，均為封閉式，大部分為契約型，總規模約66億元，投資范圍涵蓋證券、房地產和資金拆借，其中房地產占據相當大的比重，流動性較低。而且有些老基金在交易所掛牌交易，往往也成為投機炒作的對象，在證券市場上造成了一定的混亂。1997年11月，《證券投資基金管理暫行辦法》頒布，規范證券投資基金的發展，同時開始對“老基金”進行清理。到1998年底，新批準設立的6家基金管理公司共發行6只封閉式證券投資基金，規模達到120億元。雖然從絕對的機構規模和市場份額來看，機構投資者在這一階段發展水平還很低，但由于起點高、制度規范，機構投資者建設基礎很好，為下一個階段中國機構投資者的超常規發展準備了良好的條件。

無疑，中國資本市場在這一階段的發展成績是非常顯著的。90年代初期，計劃經濟的力量主導著整個社會經濟生活，股票市場“姓資還是姓社”的爭論余音依然繞梁，中國普通民眾的收入和財富積累水平都還很低，股票市場發展的基礎條件總體而言是很差的。推動股票市場快速發展的力量，簡單而言可以概括為：個人投資者對股票市場的投資熱情很高；證券交易所有著很高的創新積極性；地方政府對股票市場發展非常支持；國有企業存在著巨大的直接融資需求；證券中介機構較為有效地滿足了市場參與者對證券服務的需求；中央政府集權發揮了集中全國資源辦大事的積極作用。在這一過程中，這六個方面的力量博弈互動，此消彼長，一方面推動市場獲得了快速發展，另一方面混亂與問題也持續滋生。