約翰·梅納德·凱恩斯

大多數(shù)人知道約翰·梅納德·凱恩斯是因?yàn)樗麑?duì)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的貢獻(xiàn)，然而，除了是一位偉大的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)思想家之外，凱恩斯還是一位傳奇的投資家。他在管理切斯特基金上顯示出非凡的投資技藝，該基金的記錄可以在劍橋大學(xué)國王學(xué)院（King's College）找到。

1920年之前，國王學(xué)院的投資僅限于固定收益類證券。然而，1919年年底，當(dāng)凱恩斯被任命為學(xué)院第二財(cái)務(wù)主管后，他說服校董們另外設(shè)立了一個(gè)新的基金，該基金的投資范圍只包括普通股、貨幣和商品期貨。這個(gè)新設(shè)立的基金就是后來的切斯特基金。自1927年凱恩斯被任命為第一財(cái)務(wù)主管后，直至1945年離世，他一直是這家基金的唯一負(fù)責(zé)人。

1934年，在格雷厄姆《證券分析》出版的同年，凱恩斯給他的同事寫過一封信（詳見第1章），在這封信里，他解釋了自己為什么傾向于投資僅僅為數(shù)不多的公司。4年之后，他為切斯特基金準(zhǔn)備了一份全面的政策報(bào)告，列出了他的投資原則：

●嚴(yán)格篩選幾家公司，考慮它們相對(duì)于未來幾年可能的實(shí)際和潛在的內(nèi)在價(jià)值，以及相對(duì)于當(dāng)下可替代投資對(duì)象，是否便宜。

●重倉，堅(jiān)定持有這些股票，無論遇見怎樣的艱難險(xiǎn)阻，或許歷盡數(shù)年，直到這樣的一天到來：或是它們實(shí)現(xiàn)了當(dāng)初的預(yù)期回報(bào)，或是當(dāng)初的買入被證明是個(gè)錯(cuò)誤。

●建立一個(gè)平衡的投資持有倉位。盡管單個(gè)持股倉位較大，但風(fēng)險(xiǎn)具有多樣性，如果可能，盡可能讓不同的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。⁴

我對(duì)凱恩斯投資原則的解讀是：他是一個(gè)集中投資家。他有意識(shí)地將自己的投資限制在幾只精心挑選的、基本面經(jīng)過仔細(xì)分析的、物有所值的股票上，其投資組合換手率極低，他意識(shí)到多元化分散風(fēng)險(xiǎn)的重要性。我相信，為了應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，凱恩斯的策略是專注于那些高質(zhì)量、可預(yù)期、具有不同經(jīng)濟(jì)特征的企業(yè)。

凱恩斯的投資業(yè)績表現(xiàn)如何？快速瀏覽表3-1之后，我們可以看出他挑選股票和管理組合的能力都極為出色。在這18年期間，切斯特基金取得了13.2%的年復(fù)合回報(bào)，相比之下，同期英國股市大盤基本上沒漲沒跌。考慮到這個(gè)時(shí)期發(fā)生的經(jīng)濟(jì)大蕭條和第二次世界大戰(zhàn)，我們必須承認(rèn)凱恩斯的投資表現(xiàn)非同一般。

表3-1　約翰·梅納德·凱恩斯

（續(xù)）

即便凱恩斯的投資業(yè)績表現(xiàn)非凡，但切斯特基金還是遭遇了一些痛苦時(shí)刻。有三個(gè)年頭（1930年、1938年以及1940年），基金的凈值跌幅不小，而且跑輸英國股市大盤。“基金凈值的漲跌幅度很大，非常明顯，切斯特基金的波動(dòng)大于整體股市。”⁵的確，如果我們測量切斯特基金的標(biāo)準(zhǔn)差，會(huì)發(fā)現(xiàn)該基金的波動(dòng)率是大盤的兩倍半。毫無疑問，切斯特基金的投資人都經(jīng)歷“顛簸的旅行”。但是，就最終結(jié)果而言，切斯特基金以明顯的優(yōu)勢大幅度勝出了市場。

考慮到凱恩斯宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家的背景身份，為了避免你認(rèn)為他具有預(yù)測股市時(shí)機(jī)的本領(lǐng)，這里將他的投資原則多列幾句。

“在股市周期中的不同階段，整體而言，我們無法證明自己擁有利用股市的系統(tǒng)性趨勢買進(jìn)賣出股票的能力。在經(jīng)歷了許多之后，我很清楚出于各種原因大批量倒手的想法是不切實(shí)際的，而且也不會(huì)有理想的結(jié)果。那些打算高價(jià)賣出、低價(jià)買入或兩者都想做的人，總是會(huì)晚一步，絕大多數(shù)擁有這類想法的人實(shí)際上承擔(dān)了極大的交易成本，形成了投機(jī)心理，導(dǎo)致自己心神不寧。如果這種情形擴(kuò)散開來，除了會(huì)對(duì)社會(huì)不利，還會(huì)加劇市場波動(dòng)。”⁶