第3章　巴菲特部落的超級投資家

投資并非一場關于智商高低的游戲，智商160的人并不一定能擊敗智商130的人。

——沃倫·巴菲特

大約在喧囂的20世紀20年代中期，已經開始在華爾街聲名鵲起的年輕的本杰明·格雷厄姆回到自己的母校哥倫比亞大學，在夜間教授證券分析課程。他一直在考慮寫一本證券分析方面的書，并認為授課能夠幫助他組織整理思路。哥倫比亞大學接受了他的建議，并將該課程安排在1927年的秋季學期。

這門課程受歡迎的程度超出想象，但最感意外的莫過于格雷厄姆本人。由于來上課的人太多，校方不得不派出保安攔在門外，以確保提前登記的學生都有座位。在這些聽課的人中，有一個叫戴維·多德的年輕人，他是哥倫比亞大學商學院的助理教授，也參加了這個課程。第二年，這個課程的需求更大了，很多人都希望參加這個課程，希望能學到股票投資的新技巧。

接下來是1929年。在冬季的那幾個月里，為了應對股市大崩盤的影響，格雷厄姆全身心地投入到自己以及客戶的事務，所以，寫書的進展延遲了。盡管他請了之前的學生多德幫忙整理，但這本書名隨和的具有劃時代意義的書——《證券分析》一直等到1934年才得以面世，那一年是大蕭條最嚴重的時期。格雷厄姆后來說，時間的延遲是天賜的機緣，這讓他可以在書中加入“以很多痛苦為代價換來的智慧”。¹

作為一部廣受贊譽、舉世聞名的經典之作，《證券分析》一書在歷經65年5個版本之后的今天依然在被印刷。鑒于《證券分析》對于現代投資界的影響，以及本杰明·格雷厄姆對于這個行業的巨大貢獻，這本書無論獲得怎樣的贊譽都不為過。

在《證券分析》問世50周年之際，哥倫比亞大學商學院主辦了一場周年研討會，以紀念兩位杰出老師的這部偉大著作。作為哥倫比亞大學最為著名的校友之一、格雷厄姆價值路線最著名的倡導者，沃倫·巴菲特受邀做了一個演講。

出席1984年這場研討會的聽眾中，有大學教授、研究人員、其他學術界人士以及很多投資界的專業人士，他們對于現代投資組合理論持堅定的認同態度，也認同有效市場理論。但是巴菲特，正如我們所知道的那樣，堅決持不同意見。他的演講主題為“格雷厄姆-多德部落的超級投資者”，在這篇演講中，巴菲特講了一些故事，開了幾個并不浮夸的玩笑，他以平靜但堅定的態度拆解了有效市場理論賴以存在的基礎，這是一次沃倫·巴菲特式的經典演講。²

他的演講以概括現代投資組合理論的核心論點開始，這些核心論點包括：股市是有效的，所有股票都被正確地定價，因此任何年復一年戰勝市場的人純靠運氣。對此，巴菲特說，或許如此，但我知道一些家伙，他們做到了，而且他們的成功不能簡單地用隨機因素來解釋。

為了給那些持“幸運說”觀點的人以公平的聽證機會，巴菲特讓所有現場的觀眾想象了一下，全美2.25億人都參與了一場拋硬幣比賽，每個人為自己猜正反面押注1美元。每一輪拋擲下來，猜錯的人出局，猜對的人贏得籌碼并進入下一輪。如此10輪之后，巴菲特解釋，留下來的人有22萬，每人手里擁有的籌碼達到1024美元。又過了10輪，留下來的人還有215人，每人手里擁有100萬美元。

說到這里，巴菲特繼續指出，商學院的教授們在分析這場全國比賽后會認為，參與拋硬幣比賽的勝出者并沒有什么特殊技能，并會說這樣的比賽很容易復制，找來2.25億只猩猩進行同樣的比賽，可以得到同樣的結果。

為了一步一步建立起邏輯體系，巴菲特承認從統計學概率來說，即便在純屬偶然的情況下，猩猩們也可以得出同樣的結果。但是，巴菲特讓聽眾們想一想，假如獲勝的215只猩猩中有40只來自同一家動物園，難道我們不打算問問飼養員，到底他給這些非常富有的猩猩喂了什么飼料嗎？

巴菲特指出，關鍵在于，當某一特定區域發生了高度集中的事件時，這個地方就可能會發生非同一般的事情，值得進行一番調查。萬一這個獨特群體的共同之處不是來自一個特定的地區，而是來自同一個老師呢？——這是巴菲特要講的關鍵。

由此，我們來到了巴菲特稱之為“格雷厄姆-多德部落”的“知識部落”。在那場演講中，巴菲特提到的故事都以一個個投資者為中心展開，這些投資者都有持續長期跑贏大盤的記錄，不是因為運氣好，而是因為他們都遵循了從同一源頭學習到的原則，這個源頭就是本杰明·格雷厄姆。

這些投資者中的每一位對拋硬幣的叫法或許不同，巴菲特解釋到，但是，他們有一個共同點，那就是他們都尋找并利用市場價格與內在價值之間的不一致。“毫無疑問，我們這些格雷厄姆-多德部落的投資者從不討論β值、資本資產定價模型或回報協方差。”巴菲特說，“我們對這些毫無興趣。實際上，這群人中的大多數對如何定義這些術語都存在困難。”

在一篇以1984年的這次演講為基礎的文章中，巴菲特列出了一張表格，展示了這些格雷厄姆-多德部落的“居民”令人印象深刻的投資業績。³時隔15年之后，重新審視那些運用格雷厄姆方法，并采納了巴菲特有關集中投資于更少股票理念的投資者，我想一定會很有趣。我將這些人稱為巴菲特部落的超級投資者：查理·芒格、比爾·魯安、盧·辛普森，當然還包括巴菲特自己在內。從他們的投資業績中，我們可以學到很多。但在開始我們的調查之前，讓我們先看看第一位集中投資家。