新投資組合理論的發(fā)展

今天，投資者正處于認知的十字路口上。左手邊是現(xiàn)代投資組合理論，它假設(shè)投資者是理性的，市場是有效的，風險由價格的波動定義，降低風險的唯一方法是廣泛多元化。右手邊是集中投資理論，它旗幟鮮明，植根于以下一系列與眾不同的信念：

●投資者并非總是理性的，他們被周期性的恐懼與貪婪所折磨。

●市場并非總是有效的，因此，那些愿意研究和學習的投資者會有戰(zhàn)勝市場的機會。

●風險并非取決于價格，而是取決于經(jīng)濟價值。

●最好的投資組合是強調(diào)在大概率事件上下大注的集中投資組合，而不是在充滿各種可能的概率事件上押上同等分量籌碼的組合。

在人們可以成功地運用巴菲特傳授的集中投資策略之前，他們必須在思想上擺脫現(xiàn)代投資組合理論的框架。通常來說，拒絕一種基本上被認為無效的模式是容易的，畢竟，碌碌平庸并非什么值得驕傲或值得被獎勵的事情。但是，現(xiàn)代投資組合理論已經(jīng)存在了相當長的一段時間，孕育了深厚的文化，它背后充滿了齊整的公式和諾貝爾獎得主的名字。我們不能指望現(xiàn)代投資組合理論的捍衛(wèi)者被輕易說服，因為，默許（其他理論）會對他們的學術(shù)資本和財務(wù)資本造成雙重威脅。

幸運的是，我們并不需要承擔瓦解現(xiàn)代投資組合理論的任務(wù)，隨著事實的逐漸展現(xiàn)，該發(fā)生的終將發(fā)生。如果我們能追隨巴菲特的忠告，那么我們所取得的成功將推翻這個低效的模式。盡管現(xiàn)代投資組合理論一方有強大的學術(shù)重量級人物，但也不要忽視這樣一個事實——集中投資這條戰(zhàn)線的英雄譜上也有一群歷史上最偉大的投資家：約翰·梅納德·凱恩斯、菲利普·費雪、查理·芒格、盧·辛普森、比爾·魯安，以及沃倫·巴菲特。

如果你已經(jīng)被現(xiàn)代投資組合理論的喋喋不休搞得暈頭轉(zhuǎn)向，那么請振作一下，聽聽本杰明·格雷厄姆講給他學生的話：“你的對錯不會由大眾是否贊同你所決定，你只會因為你數(shù)據(jù)和邏輯的正確而正確。”¹⁶