有效市場理論

盡管已經有數位杰出的研究專家，包括麻省理工學院（MIT）的經濟學家保羅·薩繆爾森在內，寫了不少關于有效市場的文章，但是必須承認，在股市行為的精深理論發展方面，尤金·法瑪是功勞最大的一位。

20世紀60年代初期，法瑪便開始關注股價的變化。法瑪是一個如饑似渴的閱讀者，他遍覽了當時所有能夠得到的有關股市行為的著作，其中對他影響最深的是法國數學家伯努瓦·曼德勃羅（Benoit Mandelbrot）的作品。曼德勃羅發展了分形幾何學（Fractal Geometry），他認為，由于股票價格的波動是沒有規律可循的，所以不可能對其進行基本面或統計學意義上的研究。此外，股價不規則波動的模式一定會加劇，并導致出乎意料的、巨大而劇烈的變化。

1963年，法瑪的博士論文《股票價格的行為》在《商業雜志》（The Journal of Business）上發表，后來該文的部分節選又在《金融分析師雜志》（The Financial Analysts Journal）和《機構投資者》（The Institutional Investor）上發表。此時，作為一個初出茅廬的新人，法瑪引起了金融界的關注。

法瑪的觀點非常清楚：股價無法預測是因為市場太有效。在一個有效市場中，一旦有信息出現，就會有很多聰明人（法瑪將這些人稱作“理性的最大利潤追求者”）盡情利用這個信息，這就導致股價瞬間做出相應的調整，從而沒有人可以從中獲利。在一個有效的市場中，預測未來是徒勞的，因為股價的調整反應太快。

法瑪承認，從經驗上對有效市場理論進行驗證是不可能的。他指出，替代性的驗證方法是，找到一些可以跑贏大盤的交易系統或交易者。如果這類交易系統或交易者存在的話，那么就明顯說明市場不是有效的。但是，如果沒有人能夠證明自己擁有戰勝大盤的能力，那么就可以推斷價格反映了所有可獲得的信息，因此，市場是有效的。

這些現代投資組合理論千絲萬縷地交織在一起，引發了發展它們的理論家和研究學者們極大的興趣，但是在20世紀50年代和60年代，華爾街卻視而不見。對此，彼得·伯恩斯坦指出一個原因：在此期間，投資組合管理屬于“全新的未知領域”。然而，到了1974年，這一切全變了。

毫無疑問，1973～1974年的大熊市迫使投資界的專業人士認真思考來自學術界的著作，這些著作推薦了可以控制風險的新方法。過去數十年的疏忽大意造成的自我經濟創傷已經深入骨髓，伯恩斯坦說：“1974年的災難讓我相信，一定會有更好的方法來管理投資組合。即便我可以讓自己對來自學術界的理論無動于衷，但來自各個主流大學的理論已勢不可擋，以至于我無法接受同行們的觀點，他們認為這些理論都是‘一派胡言’。⁵

由此，歷史上第一次出現這樣的景象，金融的命運不再掌握在華爾街手里，也不再掌握在華盛頓手里，甚至也不再掌握在企業所有者手里。當我們不斷前行之時，會看到金融世界的景象被一群大學教授來定義，金融界專業人士紛紛登門請教。教授們從象牙塔里走出來，現在他們成了現代金融的主宰。