第2章　現代金融的先驅

所謂的傳統智慧，長于傳統，而短于智慧。

——沃倫·巴菲特

1929年股票市場的崩潰是20世紀最嚴重的金融災難，緊隨其后的是嚴重的大蕭條。排名第二糟糕的是1973～1974年的大熊市以及經濟衰退，這次衰退沒有像1929年大崩潰那樣在某一天突然爆發，對普通的美國家庭也沒有廣泛的破壞性，所以，1973～1974年的這次危機在我們大家的記憶中并沒有留下太深刻的印象。但是，對于金融業的專業人士而言，這一場危機的分量絲毫不亞于1929年的大蕭條，因為它是現代金融歷史上的一道分水嶺，尤其是在現代金融理論的發展方面。

如今，以事后諸葛亮的眼光來看，人們可以看到，即便到今天依然在爭論不休的兩種不同的投資哲學，它們的根源都是1973～1974年的大崩潰。投資界的兩隊人馬都在尋找最佳的投資路徑，但他們得到的結論各不相同。實際上，與其說是兩隊人馬的較量，不如說是一個人——沃倫·巴菲特和其他人的較量更為準確。

1973～1974年的大熊市是一個緩慢的、曲折的、鈍刀子割肉的過程，它持續了兩年之久。整個股市大跌超過60%，持有低息債券并尋求固定收益的持有人眼睜睜看著自己的投資縮水，利息和通貨膨脹都升至兩位數，石油價格也在飆升。房屋按揭貸款利率上升到如此之高，以至于沒有幾個中產階級家庭能夠承受得了買一套新房的負擔。這是一個黯然無光、殘酷無比的時代。金融業遭受如此嚴重的重創，以至于眾多投資經理開始反思自己的策略方式是否存在問題。

為了尋求答案，大多數專業投資人士漸漸轉向學術研究組織，盡管其中一些極不情愿。這類學術研究基本上被忽視了20年之久，總體而言，這些學術研究的成果被稱為現代投資組合理論。

但是，巴菲特走向了另一個不同的方向。

沃倫·巴菲特，一個證券經紀人的兒子，他父親的公司位于內布拉斯加州的奧馬哈。他11歲的時候，就開始在父親公司的黑板上寫寫畫畫。同年，他買進了人生中的第一只股票。在就讀內布拉斯加大學時，這個年輕人對于數字的天賦被一本書點燃，這本書就是哥倫比亞大學教授本杰明·格雷厄姆的著作《聰明的投資者》。格雷厄姆認為，投資信息中關鍵的部分是一家公司的內在價值。投資者的核心工作就是準確地計算這個內在價值，然后遵守紀律，只在股價低于計算出的內在價值時出手買進股票。巴菲特被這個數學方法深深吸引，以至于申請成為哥倫比亞大學的研究生，以便在格雷厄姆門下學習。

在取得了經濟學碩士學位之后，巴菲特回到家鄉奧馬哈，開始為父親工作。那時，他的父親已經有了自己的證券經紀公司，名為巴菲特·福爾克公司。1952年，年輕的巴菲特開始著手實踐格雷厄姆的投資方法。正如格雷厄姆教他的那樣，只有在股價低于其內在價值時，巴菲特才考慮買入。他完全是一副格雷厄姆的做派，每當股價低迷的時候，他都會精神抖擻、興趣大增。

在為父親工作的同時，巴菲特與恩師也保持著密切的聯系。1954年，格雷厄姆邀請他這位以前的學生到紐約，加入格雷厄姆-紐曼公司。兩年之后，格雷厄姆退休，巴菲特回到奧馬哈。這一年巴菲特25歲，他找到7位有限合伙人出資，加上自己的100美元，成立了自己的投資合伙公司，幾年之后他做成了一項驚人的投資，就是在第1章中描述的對美國運通的投資。

作為普通合伙人，巴菲特可以運用合伙公司的資金進行投資。除了投資美國運通并持有少數股份外，他有時也會買進一些公司的控股權。1962年，他著手收購一家處境艱難的紡織公司，名叫伯克希爾-哈撒韋。

1969年，在創立投資合伙公司12年之后，巴菲特關閉了合伙公司。他之前樹立了雄心勃勃的目標——每年跑贏道瓊斯工業平均指數10個百分點。實際上，他做得遠遠好于預期，因為他跑贏了不是10個百分點，而是25個百分點。解散合伙公司之后，他原來的一些投資人希望繼續跟隨一位基金經理人，于是巴菲特邀請他在哥倫比亞大學的同學比爾·魯安來管理他們的資金。魯安答應了，并由此創立了后來著名的紅杉基金。（更多關于魯安的情況見第3章。）