1.2　為什么要選擇投資可轉債

1.可轉債的特有屬性與條款有利于投資者

可轉債是一種低風險、高收益的投資品種，其投資收益下有保底（債性），上不封頂（股性），同時還具有看漲期權的特點。這些特性使得可轉債成為一個難得的攻守兼備的投資品種，而可轉債的特有屬性與重要條款常常有利于可轉債投資者。

可轉債具有低風險屬性：可轉債具有債性屬性，而債性在某種程度上可以讓可轉債投資具有保本屬性，純債價值可以被視為可轉債的債底。可轉債作為一種債券，持有人持有到期是可以收回本金與利息的。

可轉債具有高收益屬性：可轉債具有股性屬性，也就是說，轉股溢價率越低，可轉債價格和正股股票價格的聯動性就越強，即正股價格上漲，可轉債價格大概率可能會隨之上漲。

可轉債具有轉股屬性：投資者可以根據可轉債募集說明書中事先約定的條件將可轉換公司債券轉換成對應的正股股票。在通常情況下，可轉債違約風險低，可轉債發行人通過向下修正轉股價格來促使可轉債持有人具有較強的轉股意愿，屬于有利于投資者的情況。當可轉債成功轉股時，對發行上市公司和可轉債投資者來說是一個雙贏的結果。投資者可以將持有的可轉債轉換成股票，且由債權人變成公司股東，這樣發行公司就不用償還借來的債了。

可轉債的下修條款：當正股價格在某一段時間內的跌幅達到一定程度且滿足可轉債回售條款時，可轉債發行公司就不得不面對可轉債的回售壓力，這對于資金緊張的公司來說是一種挑戰。有些公司的資金是好不容易融資來的，所以它不想這么快地償還給投資者，而有些公司則是確實沒有資金償還給投資者。因此，當可轉債發行公司面臨回售壓力時，可以利用可轉債的轉股價格向下修正條款進行“自救”，進而促進可轉債持有人盡快實現轉股。

一旦轉股價格下修，公司就可以從回售壓力中“脫身”。同時，對于投資者來說，每一次轉股價格的下修，都是千載難逢的“博弈”機會，因為可轉債的轉股價值因轉股價格的下修而提高了，投資者可以獲得投資收益。可轉債的下修案例比較多，投資者可以從可轉債的下修條款中獲益。

可轉債的回售條款：當可轉債進入回售期后，如果正股價格在某一段時期內大幅下跌，遠遠低于轉股價格且達到一定的回售閾值比例，那么可轉債持有人有權依照可轉債募集說明書中的約定，將可轉債以債券面值加當期應計利息的價格全部或者部分回售給發行人。回售是可轉債持有人的權利，而不是義務。持有人可以選擇回售，也可以選擇不回售。

在回售期間，正股價格大漲，可轉債價格會跟隨上漲；正股價格大跌，可轉債價格存在向下修正的預期。也就是說，對于符合回售條件的可轉債來說，無論正股價格是上漲還是下跌，均有利于可轉債持有人。可轉債回售條款不僅可以保護投資者的利益，而且還可以降低投資風險，是一個有利于投資者的重要條款。

可轉債的贖回條款：當正股股價遠遠超過約定的轉股價格時，發行公司有權按照約定的贖回價格贖回全部未轉股的可轉債。在某種程度上，贖回條款可以保護發行公司的利益。同時，投資者需要特別關注這個條款，避免因錯過可轉債的贖回登記日而遭受損失。根據可轉債募集說明書中提前贖回條款的約定，上市公司會決定是否滿足其可轉債的有條件贖回（即強贖）條件，絕大多數可轉債都是以發起“強贖”而終結可轉債的存續的。可轉債的強贖對于低風險投資者來說是一件好事，因為此時投資者早已實現可觀的盈利。

2.投資可轉債優于投資股票

投資可轉債優于投資股票，主要體現在本金安全性、交易規則、漲跌幅度限制、交易費用、投入時間、交易策略這六個方面，具體分析如下。

本金安全性：可轉債具有低風險保本屬性，投資者可以視可轉債的純債價值為可轉債的債底。在通常情況下，當一只可轉債的價格越接近于可轉債的純債價值時，該只可轉債價格下跌的可能性就越小，投資者買入該只可轉債的安全性就越高。此時，投資者可以耐心持有可轉債，等它在未來開始上漲止盈時賣出。相比之下，股票并不具有保本的屬性。股票價格的波動較大，有的股票價格還會持續下跌，且不見底，使得投資者解套的可能性極小。此外，可轉債還會受到回售條款、向下修正轉股價格條款、贖回條款等的影響，這些條款或多或少都會保護可轉債投資者的利益。因此，從本金安全性的角度出發，投資可轉債優于投資股票。

交易規則：滬深兩市的可轉債均實行當日回轉交易制度，即T+0交易制度，投資者可以在當日買入可轉債，也可以在當日賣出，時間比較靈活。然而，股票實行T+1交易制度，投資者在當日買入股票后，即使股價一路下跌，投資者也需要等到次一個交易日才能賣出。在這期間，投資者需要具備一定的價格上下波動的容忍度。交易規則的不同，使得投資可轉債優于投資股票。

漲跌幅度限制：可轉債交易不設漲跌幅限制，但盤中會有臨時停牌制度，具體的規則如表1-1所示。當可轉債價格大幅上漲時，投資者可以獲得非常可觀的投資收益；當可轉債價格大幅下跌時，投資者可以利用T+0交易制度及時賣出。低風險投資者很少會參與高價可轉債的交易。由于可轉債具有債性的特性，所以它的下跌幅度是有限的，最差的情況是跌至可轉債純債價值附近。此時，對于可轉債的長期投資者來說，并不需要過分擔心可轉債的下跌，只需調整好心態耐心持有即可。

股票交易設有10%的漲跌停板限制。當股票價格漲停時，投資者會倍感欣喜；當股票價格跌停時，投資者會心塞至極。如果股票價格持續下跌，則投資者可能要等待很久才能解套，有時甚至很難解套，進而不得不承受較大的投資損失。

交易費用：當投資者進行股票交易時，需要繳納印花稅、過戶費及交易傭金，而可轉債交易只收交易傭金，不收印花稅和過戶費。從交易費用的角度出發，交易可轉債可以節省不少交易費用。

投入時間：股票投資者需要投入較多的時間與精力來研究公司的基本面進而挑選出優質的股票。然而，對于可轉債投資者來說，如果可轉債價格低于可轉債面值或在可轉債面值附近，那么投資者就可以簡單快速地了解可轉債對應的正股的基本面與可轉債的信用評級，然后快速決定是否買入這類低風險的可轉債。可轉債長期持有人并不需要經常盯盤，比較適合空余時間較少的上班族。

交易策略：在第5章中，筆者為投資者梳理總結了10種可轉債的交易策略。投資者無論使用哪一種交易策略，都要關注可轉債價格、轉股溢價率，以及可轉債到期收益率等核心指標。只要可轉債滿足這些指標與條件，投資者買入并耐心持有都會獲得相對不錯的收益。對于股票交易，簡單地說就是“低買高賣”，但是在實際執行過程中就顯得特別困難，長期持有可能會獲利，也可能會一直朝著“東南方向”下跌，這不僅會讓投資者倍感心力交瘁，還會承受被套與“割肉”的損失。因此，從交易策略的角度出發，投資可轉債優于投資股票。

3.可轉債受融資企業青睞

近年來，隨著可轉債市場的持續擴容，上市公司越來越偏愛這種融資方式。對有融資需求的企業來說，發行可轉債的流程短、成本低、限制少、對公司股價沖擊小，同時也更受到投資者的歡迎。基于以上原因，可轉債已成為融資企業近年來的新寵。

當投資者購買上市公司發行的可轉債時，他可以在約定的時間內將自己手中的可轉債轉換成公司的股票，也可以持有到期獲得本金與利息。但是，相較于普通的公司債券，可轉債的債券利率相對較低。由于發行公司可以成功地以相對較低的債券利率發行可轉債進而降低企業融資成本，因此發行可轉債更加受到上市公司的青睞。

可轉債成功轉股對發行上市公司和可轉債投資者來說是一個雙贏的結果。

4.可轉債受監管層支持

長期以來，監管層在維護可轉債市場健康可持續發展方面做出了卓越的貢獻。監管層支持優秀的上市公司通過發行可轉債來進行企業融資。

為了深化金融供給側結構性改革，完善再融資市場化約束機制，增強資本市場服務實體經濟的能力，助力上市公司抗擊疫情并盡快恢復生產，中國證券監督委員會（簡稱證監會）在2020年2月14日發布了上市公司再融資制度部分條款調整涉及的相關規則。此次再融資新規的落地，使得定增政策再度放松，在一定程度上會對可轉債的供給與規模帶來沖擊。但是，鑒于可轉債的自身優勢（發行費低、轉股期長、無鎖定期等特點）以及近兩年可轉債規模的逐漸擴容，市場與投資者對可轉債供需兩端的接受程度明顯改善。因此，在再融資新規落地后，可轉債供給并不會大幅縮減。監管層一直以來都致力于支持優良的企業進行融資，進而提升企業現有的經營情況，為股東與投資者創造更多的經濟價值。

5.在無法準確判斷市場行情時，投資可轉債是優選

在投資交易中，投資者主要需要從五個方面對標的進行投資研究與判斷，分別為政策面分析、技術面分析、資金面分析、國際局勢分析及A股國際化進程分析。對于每個因素的具體分析，如下所示。

政策面分析：政策面，主要是指國家的宏觀導向與經濟政策等方面。在交易市場中，投資者無論是參與短線、中線，還是長線投資，都會受到政策面的影響。因此，準確且及時地對宏觀政策進行解讀對投資交易很重要。

具體來說，投資者需要從宏觀導向方面熟悉國家的經濟方針、戰略規劃及改革措施。投資者對宏觀經濟政策的理解，主要表現為以下五點。

（1）財政政策：在通常情況下，政府可以通過財政政策對經濟進行干預，進而實現對經濟波動的逆周期調節，采取適合當前生產力發展的財政政策，有利于實現國家的宏觀經濟目標。

（2）稅收政策：政府可以通過一定的稅收政策對經濟進行調節，其中的減稅政策、印花稅政策、規費政策等，都會在很大程度上影響市場交易的成交量。

（3）產業政策：為了引導國家產業發展方向、推動產業結構升級、協調產業結構，以及促進國民經濟健康可持續發展，國家會制定相關的產業政策。產業政策的專業性比較強，對投資者的知識儲備與認知能力要求較高。

（4）貨幣政策：貨幣政策也稱為金融政策，是指央行為實現經濟目標而采用的控制、調節貨幣供應量和信用量的政策和措施。常見的貨幣政策主要有法定準備金率、公開市場業務、貼現政策、基準利率。

（5）對外貿易政策：政府可以通過制定對外貿易政策來促進國家在一定時期內進出口貿易的發展。

技術面分析：技術分析是一種重要的交易工具，投資者可以通過分析標的價格的變動與交易量來評估標的是否具有交易價值。在投資中技術指標具有重要的參考作用，常見的技術指標有均線（MA）、平滑異同平均線（MACD）、相對強弱指標（RSI）、隨機指標（KDJ）等。例如，當均線向上發散時，投資者不要逆勢做空；當均線向下發散時，投資者不要逆勢做多。

資金面分析：宏觀政策，特別是貨幣政策，通常會影響資本市場的長期資金面。當行情呈現上漲趨勢時，投資者參與交易的情緒會比較高，此時大量的資金會涌入市場；當行情呈現震蕩或下跌趨勢時，投資者參與交易的情緒會比較低，此時市場的成交量會比較低迷。此外，市場中存在杠桿資金，如融資融券、大股東質押的杠桿資金等。當行情上漲時，杠桿資金的使用者可以獲得不錯的投資回報；當行情出現震蕩或大幅下跌時，杠桿資金的使用者可能會被動減倉以滿足風控要求。當極端情況造成賬戶出現較大幅度虧損時，證券公司的風控部門可能會對使用杠桿資金的賬戶進行清倉式賣出的平倉操作。因此，投資者需要謹慎使用杠桿資金。

國際局勢分析：國際局勢對交易的影響是顯而易見的。例如，對于很多投資者來說，2018年是充滿挑戰的一年，國際貿易的不穩定使得股票市場一路下跌，絲毫不見止跌回升的跡象。2018年，上證指數累計跌幅為-24.59%，如圖1-1所示；深證成指累計跌幅為-34.42%，如圖1-2所示。在這一年中，很多A股投資者起床后的第一件事就是打開手機交易軟件看一下前一夜美股的行情，等到A股開盤以后，還要關注新加坡A50指數、日經225指數及中國香港的恒生指數。那時，很多A股投資者的股票賬戶都是浮虧狀態，無精打采、心力交瘁似乎成了他們的常態。

A股國際化進程分析：近年來，中國資本市場國際化進程取得了顯著的進步，具體表現為以下三點。

第一，開通滬港通、深港通及滬倫通。隨著滬港通與深港通的開通，中國內地和香港的投資者可以通過當地證券公司買賣規定范圍內的對方交易所上市的股票，實現了“滬深港”股票市場交易互聯互通的機制。同理，也實現了“滬倫”股票市場交易互聯互通的機制。

第二，國際三大指數集體納入A股。三大指數指明晟公司MSCI指數、富時羅素指數及標普道瓊斯指數。具體表現如下。

（1）明晟公司MSCI指數：A股被正式納入MSCI指數，是中國資本市場國際化進程中的重要里程碑。2018年3月，MSCI中國A股指數發布，將追蹤的個股限定在“滬股通”和“深股通”范圍之內。2018年6月，明晟公司宣布正式將A股納入MSCI新興市場指數，納入因子為2.5%。2018年9月，明晟公司將A股的納入因子提高到5%。2019年5月，明晟公司將A股的納入因子提高到10%。2019年8月，明晟公司將A股的納入因子提高到15%。2019年11月，納入因子被提高到20%。

（2）富時羅素指數（FTSE Russell）：2019年5月，富時羅素指數公司宣布將A股納入富時全球指數，并于2019年6月21日收盤后正式生效。2019年8月，富時羅素公布第二批A股納入名單，同時將納入因子提高到15%，該變動于2019年9月23日正式生效。

（3）標普道瓊斯指數（S&P Dow Jones Indices）：2019年9月，標普道瓊斯指數宣布納入中國A股調整名單。同月，標準道瓊斯指數將中國A股正式納入標準新興市場全球基準指數的決定正式生效。

國際三大指數集體納入A股，標志著中國資本市場國際化進程取得了顯著的進步，也意味著中國金融市場與國際金融市場的聯動性日益增強。

第三，國際知名金融機構紛紛布局A股。隨著金融開放的有序推進，越來越多的外資金融機構計劃進入中國市場，如橋水基金、萬事網聯、橡樹資本、高盛、控股合資證券公司等。

如果投資者能對以上提及的政策面分析、技術面分析、資金面分析、國際局勢分析、A股國際化進程分析掌握得都十分通透，那么他絕對能成為投資領域里的“天選之人”。然而，對于絕大多數普通投資者來說，并不具備能夠提前準確研判大勢的超能力。因此，當投資者無法準確判斷市場行情時，投資可轉債是優選，主要原因有以下兩點。

第一，投資可轉債對投資者擇時的要求不高。對可轉債投資者來說，擇時的要求相對不高。只要選好低可轉債價格、低溢價率、到期稅后收益率為正的可轉債，在持有到期或者臨近到期賣出就好。

第二，投資者也不用對行情進行嚴格的判斷。判斷股票價格在未來上漲或下跌到某個價位，是一件十分困難的事情。但是，可轉債是一種低風險、高收益的投資品種，它的投資收益下有保底（債性）、上不封頂（股性），同時具有看漲期權的特點。可轉債的特有屬性與重要條款常常有利于投資者，即使可轉債的正股股價下跌，持有可轉債也可能不虧錢或者盈利。

6.時間是可轉債投資者的朋友

可轉債的存續期限是確定的，但行情走勢在可轉債存續期限內是不確定的。投資者可以在一只可轉債的募集說明書與發行公告或發行提示性公告中找到其存續期限，一般可轉債的存續期限為5年或6年。影響可轉債存續期限內行情走勢的因素主要有六種，具體分析如下。

第一，可轉債的債性決定了它具有低風險屬性，這在某種程度上可以讓可轉債投資具有保本屬性。本質上，可轉債是一種可以到期還本付息的面值為100元/張的債券。持有可轉債的投資者，每年都會獲得一定的利息。可轉債持有人持有可轉債至到期則可以獲得本金與全部利息，這被稱為到期收益。可轉債的到期收益率越高，其債性保護性就越強，投資者資金的安全性就越高。當可轉債價格下跌至純債價值附近時，大概率會止跌。隨著時間的流逝，可轉債價格會慢慢向上走。

在可轉債存續期內，只要投資者耐心持有到期稅后收益率為正的可轉債，到期就可以收回本金與利息。以本鋼轉債為例，它的存續期為6年，6年的利息分別為0.6%，0.8%，1.5%，2.9%，3.8%，5.0%，到期贖回價格是119元（含第6年的利息）。如果投資者持有1張面值為100元的本鋼轉債，并持有到期，那么他一共可以收到28.6元（稅前）的利息，即投資者每年可以獲得單利約為4.77元。也就是說，投資者每年可以獲得約4.77%的保底收益率回報，比銀行定期存款利息要高。具體計算過程如下：

由此可見，持有可轉債到期在理論上是可以實現保本的，還可以讓投資者獲得不錯的收益。這樣看來，時間真的是可轉債持有人的好朋友。但是，行情走勢在可轉債存續期限內實際會如何演繹就是投資者無法提前知曉的事情了。

第二，可轉債的股性決定了它具有高收益屬性，這在某種程度上可以讓可轉債具有看漲期權的屬性。此時，投資者持有可轉債相當于與時間做朋友，只要行情出現大的變動，投資者就可以輕松實現“躺贏”。

第三，可轉債的轉股屬性使投資者可以按照事先約定的條件將可轉債轉換成正股股票。

第四，在可轉債轉股期內，向下修正轉股價格有利于可轉債持有人。在可轉債轉股期內，如果可轉債觸發下修條款，那么可轉債持有人會獲益，并實現“躺贏”。

第五，在可轉債回售期內，回售條款有利于可轉債持有人。

第六，在可轉債轉股期內，可轉債被強贖有利于以低價格買入的可轉債持有者。當股價遠遠超過約定的轉股價格時，發行公司有權按照約定的贖回價格贖回全部未轉股的可轉債。

綜上所述，可轉債的存續期限是固定且確定的，但行情走勢在可轉債存續期限內是不確定的。投資者持有可轉債相當于與時間做朋友，只要行情出現大的變動，就可以輕松實現“躺贏”，很容易實現年化15%～20%的投資回報率。但是，投資者一定要有充足的耐心，也要愿意花費足夠的時間去等待行情的開啟。唯有“守得云開見月明”，才能“靜待花開終有時”。財不入急門，千萬別著急！