1.5 金融理財產品基本分類

隨著近年來中國金融市場理財業務的迅速發展，為了滿足客戶需求和適應資本市場的變化，金融機構陸續推出了種類繁多的金融理財產品。

從2017年11月17日“一行三會一局”（人民銀行、銀監會、證監會、保監會、外匯局）聯合發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》（以下簡稱“資管新規”）中對資產管理產品的分類（詳見表1-1），我們也可以看到金融理財產品的基本分類和投資要求。“資管新規”中明確規定：“資產管理產品按照投資性質的不同，分為固定收益類產品、權益類產品、商品及金融衍生品類產品和混合類產品。”

在我國金融理財產品的發展實踐中，我們一般可以按照投資者獲取收益的方式，將理財產品分為保證收益、保本浮動收益和非保本浮動收益理財產品；可以按照產品是否采取結構化設計，分為單一性和結構性理財產品；也可以按照產品的投資領域，分為貨幣市場類、資本市場類和產業投資類等類型的理財產品。除了上述分類，還可按照金融理財產品投資的幣種，以及流動性等方式對其進行分類（見表1-2）。目前，金融理財產品最常用的分類是按其收益和風險特征分類。

1.5.1 按收益和風險特征分類的理財產品

由中國銀行業監督管理委員會第三十三次主席會議通過，并于2005年9月頒布的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》第十一條規定，按照客戶獲取收益方式的不同，商業銀行理財計劃可以分為保證收益理財計劃和非保證收益理財計劃。而其第十三條規定：非保證收益理財計劃又可以分為保本浮動收益理財計劃和非保本浮動收益理財計劃。

因此，按照投資者獲取收益方式差異，金融理財產品可主要分為保證收益、保本浮動收益和非保本浮動收益三大類。

1.5.1.1 保證收益理財產品

保證收益理財產品是指金融機構按照約定條件向投資者承諾支付固定收益，金融機構承擔由此產生的投資風險，或金融機構按照約定條件向投資者承諾支付“最低收益”并承擔相關風險，其他投資收益則由金融機構和投資者按照合同的約定進行分配，并共同承擔相關投資風險的產品。因此，保證收益理財產品又可以分為保本固定收益理財產品和保證最低收益理財產品兩大類。（見圖1-6）

（1）保本固定收益理財產品

保本固定收益理財產品是指金融機構按照理財合同約定的條件、方式向投資者支付約定的收益。保本固定收益理財產品的合同條款簡單，金融機構到期時只需要按照事先與投資者的合同約定，向投資者支付約定的固定收益。但是投資者在同意獲取固定收益時，需要讓出一部分權利，這部分權利即為資金的控制權。

為此，開發保本固定收益理財產品的金融機構，通常會在理財產品合同中約定其在特定時間，或特定條件下，擁有提前終止產品的權利。這個權利也是投資者出售給金融機構的一個“期權”。金融機構為了購買這個“期權”，需要支付一定的期權費。與同期銀行存款產品相比，在期限和幣種等條件相同的情況下，保本固定收益理財產品的收益水平一般會高于同期銀行存款產品的利率水平。金融機構在購買“期權”時，需要支付的一定權利費用，而這種權利費用本質上是對投資者所面臨的再投資風險的對價補償。

商業銀行如果提前終止保本固定收益理財產品，投資者將面臨再投資風險。具體而言，投資者為了實現購買產品時與金融機構所確定的固定收益率，需要使保本固定收益理財產品提前終止現金流的產生。此后，再由金融機構按照投資者最初買入該類金融理財產品時所確定的收益率進行再投資。但是，由于各種原因，如果金融機構再投資產生的收益率低于事先與投資者所確定的收益率時，投資者將面臨再投資風險。

2009年，交通銀行推出了系列保本固定收益理財產品，其投資者到期獲取的收益就主要為“存款利息”和“期權費”之和（見表1-3）。然而，在某些特殊情況下，這類理財產品又可能出現收益水平低于存款產品利率水平的情況。在這種情況下，發行這類理財產品的金融機構通常會從自身聲譽角度考慮，選擇對投資者實行剛性兌付。

（2）保證最低收益理財產品

保證最低收益理財產品指金融機構按照理財合同約定的條件和方式支付投資者最低固定收益與其他投資收益的理財產品。保證最低收益理財產品主要有以下兩個特點：第一，金融機構承諾最低收益，并且承擔獲取這部分收益帶來的風險；投資者對于本金和最低收益部分無須承擔風險；第二，其他投資收益由金融機構和投資者按照合同約定分配。

與保本固定收益理財產品相比，保證最低收益理財產品中金融機構承諾支付的固定收益通常低于保本固定收益理財產品。但是，保證最低收益理財產品存在獲取更高收益的機會。通常情況下，在保本固定收益理財產品中，投資者不需要承擔風險，全部風險由金融機構承擔；而在保證最低收益理財產品中，金融機構承擔固定收益部分中的全部風險，投資者和金融機構共同承擔浮動收益部分的風險。

2017年11月17日，根據央行等五部門發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》：“金融機構為委托人利益履行勤勉盡責義務并收取相應的管理費用，委托人自擔投資風險并獲得收益……資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業務。”這就意味著金融機構開展的保證最低收益類理財產品即將退出歷史舞臺。

1.5.1.2 非保證收益理財產品

與保證收益類理財產品相比，非保證收益產品主要有兩大類：保本浮動收益理財產品和非保本浮動收益理財產品。

（1）保本浮動收益理財產品

保本浮動收益理財產品是指金融機構按照約定條件向投資者保證本金安全，本金以外的投資風險則由投資者承擔，金融機構依據實際投資收益情況確定投資者實際收益的理財產品。保本浮動收益理財產品屬于低風險類產品，金融機構以自己的信用和支付能力保證投資本金的安全。一般情形下，保本浮動收益理財產品中“保本”的主要內涵包括兩點，詳見表1-4。

保本浮動收益理財產品的收益水平主要取決于交易結構的設計。這類理財產品的設計原理一般會根據投資標的的運行狀況，或者所掛鉤標的的走勢進行設計，并隨標的資產波動狀況而波動。因此，在結構性理財產品中，理財產品的收益水平往往會隨掛鉤標的的走勢而上下波動。

由于掛鉤方式的不同，保本浮動收益理財產品的收益率波動路徑也將是多種多樣的。其中，有根據投資標的收益率波動方向正向或反向浮動的理財產品，也有根據投資標的收益率波動區間設計的累積收益理財產品等。

與保證收益理財產品相比，保本浮動收益理財產品風險相對要高一些，其風險主要體現在收益水平的實現上。盡管保證收益理財產品與保本浮動收益理財產品的投資本金都由金融機構提供安全保證，其風險大致相同；但在收益率上，保證收益理財產品一般會鎖定到期收益或者保證最低收益；而保本浮動收益理財產品的收益水平則需要根據理財資金所投資標的資產的實際運行狀況來確定，因而在收益水平、收益實現等方面存在較大的不確定性。

目前，理財市場上還有一類保證最低收益的理財產品，即金融機構保證投資者的本金和最低收益率的安全，但對于超過最低收益率以上的收益部分并不保證。根據理財產品本金和收益的風險狀況來看，保證最低收益理財產品并不屬于保證收益理財產品，而屬于保本浮動收益理財產品。

以2018年1月錦州銀行推出的系列保本浮動收益產品為例，其投資者可獲得的預期最高年化收益率為4.6%（見表1-5）。投資者預期最高年化收益率=理財產品投資收益率-銷售手續費率-托管費率，即按照產品最終的實際投資收益率計算得出。

（2）非保本浮動收益理財產品

非保本浮動收益理財產品是指金融機構根據約定條件和實際投資收益水平向投資者支付收益，且不保證投資者本金安全的理財產品。根據本金的保障程度，非保本浮動收益理財產品又可分為不完全保證本金和完全不保證本金兩類非保本形式。

不完全保證本金理財產品是指金融機構保證理財產品投資者部分本金的安全，即對理財產品投資者的本金損失設定了底線，投資者本金不會全額損失。在近年的理財產品案例中，類似于保證90%的本金安全的理財產品就屬于典型的不完全保本類型的理財產品。

完全不保證本金理財產品則是金融機構不對理財產品投資者本金做出任何保證承諾，理財產品投資者的安全程度完全取決于交易結構下理財產品資產的運行狀況。在一些投資風格激進的理財產品交易結構中，投資者甚至有可能會損失全部理財產品投資本金。

相對于保本固定收益、保本浮動收益理財產品中，金融機構對于投資者本金的保證，非保本浮動收益理財產品投資本金面臨著較大的風險。與保證收益理財產品相比，非保本浮動收益理財產品的本金安全和收益水平都存在著不確定性。

在風險方面，非保本浮動收益理財產品高于保證收益理財產品；在收益方面，非保本浮動收益理財產品的收益水平可能會高于保證收益理財產品。與保本浮動收益理財產品相比，兩者的差別主要體現在本金的保障與風險程度上。對于保本浮動收益理財產品，由理財產品發行金融機構保證本金安全，而非保本浮動收益理財產品則存在本金損失的風險。

但是，央行等五部門于2017年11月17日發布的《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見（征求意見稿）》中第二條規定：“資產管理業務是金融機構的表外業務，金融機構開展資產管理業務時不得承諾保本保收益。出現兌付困難時，金融機構不得以任何形式墊資兌付。金融機構不得開展表內資產管理業務。”

由此可見，非保本浮動收益理財產品是未來金融理財產品的主流。以招商銀行推出的年年享4號非保本浮動收益產品為例，該產品既不保證本金，且收益隨投資收益浮動不設止損點，投資者投資風險相對較高（詳見表1-6）。

1.5.2 按交易結構特征分類的理財產品

按照理財產品的交易結構特征設計，可以將其分為單一性理財產品（或稱普通理財產品）和結構性理財產品。單一性理財產品交易結構設計簡單，其“單一”主要體現在投資標的上。這種理財產品單一投資于票據、債券、貨幣市場和信托計劃等；結構性理財產品相對復雜，其中嵌入了各種衍生金融產品，其目的在于為投資者提供多樣化的投資選擇（見圖1-7）。

1.5.2.1 單一性理財產品

單一性理財產品是指金融機構只是將募集的理財資金投資于相關標的市場，本金和收益直接來自于同一類資產或資產組合。由于該類產品結構設計簡單，因而單一性理財產品在理財市場中較為普遍。需要注意的是，單一性理財產品并不是指其投資領域單一，而是指理財產品的交易結構中未嵌入金融衍生品。

在單一性理財產品中，對于本金和收益分配的優先級與次級收益權結構化的設計，與理財產品交易結構的單一性并不矛盾。本金與收益分配的優先級與次級收益權結構主要表現在理財資金和財產的分配方面，而交易結構的單一性和結構性則體現在理財資金的運用上。在優先級與次級收益權結構的理財產品中，本金和收益在分配方面存在優先和劣后次序，分配原則通常如圖1-8所示。

“單一性理財產品”模式主要運用于信托計劃、私募基金、債券以及證券集合理財產品等投資標的具有較高風險的理財產品中。優先級與次級結構的設計原理是將投資者分層，不同層次的投資者對應不同的收益和風險水平。

其中，優先級一般為普通投資者，次級則多為發起并管理產品的投資機構，或者其他風險承受能力較強的投資者。在實踐中，一些理財產品的設計和管理人也涉足自己設計和管理理財產品的劣后收益權，以顯示自己對于理財產品的投資信心。由于次級投資者的本金主要用于保證優先投資者的資金安全，因而優先級和次級投資者投入的資金具有一定的比例安排。投資標的風險越高，要求劣后受益人投入的資金比例也就越高。也就是說，在風險既定的情況下，劣后受益人投資占比越高，優先受益人承受的風險也就越低。（案例詳見表1-7）

1.5.2.2 結構性理財產品

“結構性理財產品”是金融市場與金融技術結合的產物，是理財市場中為投資者提供理財服務的重要理財工具。結構性理財產品的發展可分為傳統型理財產品和現代型理財產品兩個階段。傳統型理財產品主要指可轉債、權證等。其結構和交易機制相對較為簡單。現代型理財產品產生于20世紀80年代初期，在20世紀90年代出現了爆炸式增長，其產品結構可以描述為“固定收益證券+衍生產品”。《福布斯》雜志曾經把結構性產品稱為“do it yourself derivatives”（自己動手做的衍生品），這充分說明了結構性產品具有靈活性、多樣性和復雜性的特點。

1．結構性理財產品基本要素

結構性理財產品主要包括三個最基本的要素：固定收益證券、掛鉤標的和衍生產品。任何一款結構性理財產品都可以通過這三個基本要素進行分析。

（1）固定收益證券

固定收益證券是結構性理財產品的主體部分，通常用于保證理財產品全部本金或者部分本金安全的資產組合。結構性理財產品對投資者的本金保障可以根據投資者的需求而具體設定，主要包括四種情況：完全不保本、不完全保本、完全保本以及保證最低收益。上述保本目標是由固定收益證券及其投資收益來實現的。通常，結構性理財產品所投資的固定收益證券類型包括債券、銀行存款、貨幣市場基金等風險較低的資產。

為了滿足投資者對投資期間內現金流的要求，部分結構性理財產品采取了分期付息的方式，尤其是對于那些期限較長的保本型理財產品。零息債券形式結構比較簡單、明了，便于標準化發行、交易，因此多數固定收益證券投資都采用零息債券的形式。

此外，固定收益證券的收益率、期限、付息方式等要素，對結構性理財產品的結構及收益水平影響較大。固定收益證券的收益大，將提高結構性理財產品的保本率、參與率，改善其收益結構，增加產品的吸引力。最理想的情況是使結構性理財產品的期限與固定收益證券的期限相近。若不滿足這一條件，結構性理財產品應通過選擇其他類型的投資品種來進行交易結構設計。而且，所選擇的投資品種的付息方式應與結構性理財產品的付息方式相協調。

（2）掛鉤標的

結構性理財產品掛鉤標的主要有股票價格、股票指數、匯率、利率、信用、商品價格與指數、其他標的資產的價格與指數，以及氣候、自然災害等特殊事件的發生。掛鉤標的的選擇決定了理財產品的風險，從而影響結構性產品收益的支付。

（3）衍生產品

衍生產品選擇是結構性理財產品設計中最重要的一環，它最終決定了結構性理財產品的收益水平和風險特征。目前，結構性理財產品中所用的衍生產品大多是“期權”，其次是“遠期”和“互換”。從結構性理財產品所運用的期權種類來看，最常見的期權如看漲期權、看跌期權、兩值期權、障礙期權、分階段期權、彩虹期權，以及利率上下限期權等。結構性理財產品中所用的期權種類正在不斷增加，其中各類期權中又有多種變化的期權類型。

2．結構性理財產品分類

從理論上來說，可能構造出的結構性理財產品數量是無限的。由于結構性理財產品的靈活性和兼容性，市場對如何對其分類也沒有統一的標準。通常最簡單的方式是按照結構性理財產品掛鉤標的的資產進行分類，根據標的資產的不同，結構性產品主要分為以下幾類：利率掛鉤型結構性產品、匯率掛鉤型結構性理財產品、股票掛鉤型結構性理財產品、商品掛鉤型結構性理財產品和信用掛鉤型結構性理財產品等。

（1）利率掛鉤型結構性理財產品

利率掛鉤型結構性理財產品的收益率與設定的利率指標走勢相聯系，這類產品是基于對短期利率未來走勢的預期而進行的較長期限的管理。利率掛鉤型結構性理財產品又可以大致分為利率遠期的結構性衍生產品和利率期權的結構性衍生產品。投資者可以根據這些產品與利率走勢的關系進行投資。其一般操作方法是：銀行與投資者事先約定，在一個理財產存續期限內，如3個月，當LIBOR值落于約定的范圍，投資者可獲得某個約定的收益率。目前，境內的利率掛鉤混合型理財產品主要以與銀行間同業拆借利率掛鉤的產品為主，境外的利率掛鉤混合型理財產品又以與美元計價的倫敦市場銀行間隔夜同業拆借利率（LIBOR）和香港銀行間隔夜同業拆借利率（HIBOR）掛鉤最為常見。（案例見表1-8）

（2）匯率掛鉤型結構性理財產品

匯率掛鉤型結構性理財產品是一種結合外幣定期存款與外匯選擇權的投資組合商品。這類產品的收益率與國際市場上某兩種貨幣間市場匯率的未來走勢掛鉤，具有風險較大、收益較高、期限較短的特點。市場上與匯率掛鉤的結構性產品包括兩種結構：貨幣相關結構和雙貨幣結構。

貨幣相關結構是指在傳統的固定利率證券的息票或本金構成中，通過引入遠期或期權的方式來規避貨幣波動中的特定風險。其基本操作為：銀行與投資者約定，如果收益支付日的實際匯率在約定參考匯率范圍內，則按照預先訂立的高利率計算收益；如果收益支付日的實際匯率超出約定的參考匯率范圍，則按照預先約定的低利率計算收益。

雙貨幣結構性產品是結構性產品的一個特殊類別，投資者作一定期限定期存款的同時，賣出相同期限的貨幣期權，總收益由定期存款收益和期權費收入組成。這類產品在產品購買時采用的貨幣與到期支付的本息所采用的貨幣可能不同。具體來說，雙貨幣結構性產品是投資者將到期提取本金的貨幣選擇權交付給銀行，投資者可獲得銀行支付的期權費，從而在到期時可以獲得利息收入和期權費收入的一種投資組合。首先投資者要選定產品購買時采用的貨幣，同時還須選擇另一種有可能獲得的掛鉤貨幣，銀行會根據投資者所選擇的那組貨幣即時報出一個協定匯率。期權到期之日，銀行會按協議約定將當時的參考匯率同協定匯率比較，決定以產品購買時采用的貨幣還是掛鉤貨幣支付產品本金、稅后收益和期權費，并且確定最后的收益回報。（案例見表1-9）

（3）股票掛鉤型結構性理財產品

股票掛鉤型結構性理財產品是指產品的收益依附于某一股票或者股票指數未來運動趨勢的結構性工具。股票掛鉤型結構性理財產品的風險限于利息部分，投資者的本金受到保護，一般是以投資固定收益買入特定股票期權，當市場的發展有利于投資者時，可以享有較高的利潤；若發展不利于投資者時，僅損失固定收益，不影響本金。在亞洲零售結構性產品市場上，股票連接類產品是最受歡迎的投資工具之一。在中國市場上，由于多方面的原因，股票連接類產品的發行一直受到限制，但在2007年，由于證券市場行情向好，這類產品發行數量呈現較快增長。案例見表1-10。

（4）商品掛鉤型結構性理財產品

商品掛鉤型結構性理財產品是將理財產品收益與商品掛鉤，掛鉤商品標的可以是貴金屬、農產品、能源產品等期貨合約或者商品指數基金。這些商品一般是在國際上有相應的市場價格指數，或者期貨產品的商品。最常見的掛鉤商品就是黃金和原油。近年來，市場上還出現了與酒類商品掛鉤的結構性理財產品。（詳見表1-11）

因內嵌了商品遠期或期權，商品掛鉤型結構性理財產品收益的確定以掛鉤商品要素的市場價格在未來的波動方式及其波動結果為基礎。這類產品為投資者提供了一種以較低成本對沖商品價格波動的工具。

由于貴金屬、原油、農產品等商品具有較好的抗通脹功能，普通投資者可以通過掛鉤商品型理財產品布局商品市場抵御通貨膨脹。以2010年民生銀行自主研發的“非凡資產管理黃金投資1號理財產品”為例，由于民生銀行金融市場部投資管理團隊對黃金市場研究深入，對黃金價格走勢研判準確，建倉時機、平倉時機把握得當，該產品的建倉成本價格不足256元/克（加各種成本后建倉價約為259.33元/克），基本是本輪黃金價格調整的最低點。在標的黃金價格達到觸發價格時，按照合約約定，分兩次全部提前終止，黃金投資1號提前終止，產品最終年化收益率高達47.38%和46.46%。

盡管這類產品的收益率較高，但風險也相對較大，適合對選定的掛鉤標的物的波動趨勢有深入的了解，或者其公司的實際經營背景與該商品市場有著密切的聯系的投資者。投資者購買掛鉤商品型產品時一定要注意產品高收益觸發的條件，切不可把預期最高收益率誤以為實際收益率。

（5）信用掛鉤型結構性理財產品

信用掛鉤型結構性理財產品是結構性產品市場中比較新的一類工具。該類產品的特點在于內嵌信用衍生產品如期權、互換等，一般針對傳統的貸款違約事件，譬如破產、拒付、信用降低等，從而使投資人能夠根據連接標的的價值變動、信用價差或違約風險來獲取報酬。

從市場上現有的產品來看，掛鉤信用的種類主要包括國家信用和企業信用。因為這些信用都是以國家或者企業所發行的各種債券作為具體表現形式的，所以結構性產品的收益也就通過掛鉤債券與相應的信用風險密切地聯系在一起。

結構性產品除了按照產品的掛鉤標的分類外，還可以按照產品的收益和風險特征來分類。其中按照收益特征可分為固定收益型、浮動收益型（含保證最低收益型）；按照風險特征可分為保本型和非保本型。