金融具備理性嗎

當(dāng)家方知柴米貴，查理二世登上了國(guó)王寶座，境況比他父親好不了多少。

王室收支同樣是一個(gè)爛攤子，所謂財(cái)政大臣根本就無(wú)權(quán)統(tǒng)轄財(cái)政部，更糟糕的是，英荷戰(zhàn)爭(zhēng)根本看不到盡頭，第一次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)（1652—1654年）之后馬上就是更殘酷的第二次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)（1665—1667年）和第三次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)（1672—1674年）。

很多歷史學(xué)者賦予三次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)特殊的意義，諸如從此英國(guó)取代荷蘭成為世界性大國(guó)、為工業(yè)革命鋪平了道路、為英國(guó)打開(kāi)了全世界的市場(chǎng)……

歷史是曾經(jīng)的現(xiàn)實(shí)。生活在昔日現(xiàn)實(shí)中的人看不到那么多意義，只能看到最現(xiàn)實(shí)、最粗俗的東西，只有經(jīng)過(guò)時(shí)間老人的檢驗(yàn)才能知道真正的歷史意義。在我看來(lái)，三次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)中，英國(guó)只取得了一些戰(zhàn)術(shù)性勝利，但這種勝利遠(yuǎn)未達(dá)到英西戰(zhàn)爭(zhēng)后壓倒性優(yōu)勢(shì)的級(jí)別，荷蘭衰敗是自身原因造成的。

從金融的角度來(lái)看，如果非要說(shuō)三次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)給英國(guó)帶來(lái)的影響，那么我認(rèn)為是促使英國(guó)國(guó)債制度逐步趨于成熟。

戰(zhàn)爭(zhēng)需要財(cái)力支持，尤其是短時(shí)間內(nèi)集中財(cái)力的能力。財(cái)政稅收是溫暾水，金融體系可以在短時(shí)間內(nèi)聚集大量資本，在瞬息萬(wàn)變的戰(zhàn)場(chǎng)上，聚攏資金的效率往往也是最重要的決定因素。與英國(guó)相比，荷蘭才是金融前輩，跟英國(guó)根本不是一個(gè)量級(jí)的選手。如果不是荷蘭自身一系列失誤與巧合，那么世界歷史極有可能不是我們今天看到的樣子。

事情還要從借款說(shuō)起……

17世紀(jì)中期是英荷爭(zhēng)霸最關(guān)鍵的時(shí)候，居然也是兩個(gè)國(guó)家貿(mào)易最為繁榮的時(shí)候。當(dāng)時(shí)的情況雖然是三天一小打、五天一大打，但兩國(guó)之間的貿(mào)易連接比任何其他國(guó)家都要緊密。查理一世時(shí)期，荷蘭商行就已經(jīng)遍及倫敦，英吉利海峽的位置則讓英國(guó)成為荷蘭天然的中轉(zhuǎn)倉(cāng)庫(kù)。

對(duì)比兩國(guó)生產(chǎn)能力、航海能力，英國(guó)略勝一籌，但是，荷蘭在金融業(yè)上遠(yuǎn)比英國(guó)發(fā)達(dá)，人家是當(dāng)代金融體系的鼻祖。阿姆斯特丹交易所成立于1602年，這個(gè)時(shí)候英國(guó)斯圖亞特王朝還未開(kāi)始。查理一世為借款煎熬的時(shí)候，荷蘭人已經(jīng)搞出了世界上第一場(chǎng)金融危機(jī)——郁金香泡沫。郁金香泡沫確實(shí)損害了荷蘭國(guó)力，但是千萬(wàn)不要小看金融危機(jī)，金融危機(jī)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有重大傷害，也一定是對(duì)前期錯(cuò)誤的糾正，我們將不斷重復(fù)這個(gè)概念：危機(jī)、危機(jī)，是危險(xiǎn)也是機(jī)會(huì)，如果轉(zhuǎn)危為機(jī)，就是重大機(jī)遇！

第二次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，英國(guó)金融業(yè)仍舊沒(méi)多大進(jìn)步，還停留在原始狀態(tài)，以金銀匠為基礎(chǔ)的鄉(xiāng)村銀行體系剛剛出現(xiàn)。

英國(guó)金銀匠歷來(lái)有為客戶提供金銀儲(chǔ)存服務(wù)并借出金銀的傳統(tǒng)，查理一世在位期間，金銀匠的收據(jù)開(kāi)始在倫敦市面上流通，這些以金銀儲(chǔ)存為本位的票據(jù)在一定意義上成為英國(guó)最原始的“鈔票”。也是從這個(gè)時(shí)候起，金銀匠們開(kāi)始組建合股銀行，這些“銀行”規(guī)模較小，屬于合股銀行范疇，股東不超過(guò)6人，被稱為“鄉(xiāng)村銀行”。

這樣一比較，兩國(guó)融資效率的差別就明顯了：阿姆斯特丹在全歐洲籌集資金，倫敦卻只能在全市范圍內(nèi)借款，還常常借不到。

融資數(shù)量少一些倒沒(méi)什么，關(guān)鍵的問(wèn)題是利率定價(jià)。

阿姆斯特丹已經(jīng)有了完善的借款市場(chǎng)，利率始終穩(wěn)定在10%以內(nèi)。倫敦金融市場(chǎng)剛剛成立，鄉(xiāng)村銀行輻射的地域范圍較小，在某個(gè)特定的區(qū)域內(nèi)近乎壟斷，對(duì)利率有定價(jià)權(quán)。因此，倫敦資金市場(chǎng)利率遠(yuǎn)比阿姆斯特丹高，借不到錢就算了，就算借到錢，年利率也在30%左右，氣得國(guó)王查理二世大罵倫敦金銀匠全是吸血鬼，因?yàn)樗诤硕ü俣ɡ实臅r(shí)候參考了荷蘭金融市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)對(duì)方的利率只有4%~10%。

高利率帶來(lái)的損害是顯而易見(jiàn)的，受害者不僅僅是王室，還有新興資產(chǎn)階級(jí)。英國(guó)正從封建制度向資本主義轉(zhuǎn)變，剛剛開(kāi)始在全世界擴(kuò)展殖民地，對(duì)資金的需求非常強(qiáng)烈。但是，具備壟斷地位的鄉(xiāng)村銀行顯然不會(huì)放棄高利貸巨額利潤(rùn)，那些所謂“銀行家”才不管大英帝國(guó)是不是雄霸全球，才不管工商業(yè)會(huì)不會(huì)發(fā)展，他們只看自己眼前這點(diǎn)兒蠅頭小利。以鄉(xiāng)村銀行為主的金融體系很快成為帝國(guó)前進(jìn)路上的絆腳石，不僅損害了實(shí)體企業(yè)利潤(rùn)，阻礙了英國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，還使得英國(guó)范圍內(nèi)無(wú)法形成統(tǒng)一的資金市場(chǎng)。

就是這個(gè)金融體系讓更離譜的事情發(fā)生了，它使得英國(guó)在第二次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)中全線潰敗，幾乎扼殺了襁褓中的日不落帝國(guó)。

事情的起因是這樣的：

第二次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)前，雙方戰(zhàn)艦數(shù)量類似，荷蘭戰(zhàn)艦的噸位和火炮口徑都不如英國(guó)，背后又有法國(guó)捅刀子。英國(guó)人為這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)準(zhǔn)備已久，1664年，英國(guó)王室事先從倫敦商人手中獲得了20萬(wàn)英鎊貸款。單純從經(jīng)濟(jì)軍事力量上來(lái)看，荷蘭勝算不大。

所以，英國(guó)不斷挑釁……

——1660—1663年，英國(guó)議會(huì)通過(guò)新《航海條例》和《主要產(chǎn)物法》，對(duì)荷蘭海上運(yùn)輸貿(mào)易不遺余力地進(jìn)行打擊：只有英國(guó)船只才能從事英國(guó)貨物進(jìn)口，尤其是魚類（從古至今荷蘭主要支柱產(chǎn)業(yè)之一都是漁業(yè)），試圖把荷蘭排除在對(duì)英貿(mào)易之外。

——為搶占全世界殖民地，英國(guó)開(kāi)始在全世界與荷蘭作戰(zhàn)：1663年，英國(guó)搶占荷蘭非洲殖民地，荷蘭的象牙、奴隸和黃金貿(mào)易幾乎被切斷。

——1664年4月，英國(guó)議會(huì)已經(jīng)批準(zhǔn)對(duì)荷蘭作戰(zhàn)，但荷蘭方面一直在忍受。宣戰(zhàn)后，英國(guó)第一時(shí)間搶占了荷蘭在新大陸的老巢——新阿姆斯特丹，就是后來(lái)的紐約。

即便如此，荷蘭仍舊把宣戰(zhàn)日期拖延到了1665年2月，可見(jiàn)當(dāng)時(shí)荷蘭對(duì)戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)果很擔(dān)心。果不其然，1665年，洛斯托夫特海戰(zhàn)，雙方精銳盡出，最初荷蘭戰(zhàn)艦還處在有利的順風(fēng)位置，最后居然以1∶8的戰(zhàn)艦損毀率再次被英軍擊潰。

從理論上說(shuō)，洛斯托夫特海戰(zhàn)已經(jīng)奠定了第二次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)的最初戰(zhàn)局，荷蘭的海上交通線已經(jīng)被切斷，無(wú)論從士氣、軍事力量還是經(jīng)濟(jì)力量上來(lái)看，荷蘭戰(zhàn)敗都是早晚的事，也不可能組織有力的反擊。

決戰(zhàn)到來(lái)之前，誰(shuí)也沒(méi)有想到的事情發(fā)生了……

在獲得泰晤士河水文情報(bào)之后，1667年，荷蘭軍隊(duì)進(jìn)行了一次偷襲，一支荷蘭艦隊(duì)居然趁著夜色駛?cè)肓颂┪钍亢印Ｆ嬉u對(duì)方本土的戰(zhàn)術(shù)其實(shí)很愚蠢，軍艦只有在泰晤士河漲潮的時(shí)候才能航行，風(fēng)向不對(duì)、風(fēng)力不足都有可能導(dǎo)致擱淺，風(fēng)險(xiǎn)極高。

然而，荷蘭艦隊(duì)的奇襲戰(zhàn)略居然成功了！這支小小的艦隊(duì)占領(lǐng)了英國(guó)希爾內(nèi)斯炮臺(tái)，順便搶走了炮臺(tái)里存放的一點(diǎn)兒黃金。

很多戰(zhàn)爭(zhēng)史將之描述為世界海戰(zhàn)史上的奇跡，是荷蘭將領(lǐng)德·勒伊特將軍的一次精彩表演，他以一己之力扭轉(zhuǎn)了整個(gè)戰(zhàn)局。

我的專業(yè)是金融學(xué)，不太懂戰(zhàn)爭(zhēng)，不知道國(guó)家命運(yùn)能否被一次奇襲改變。我只看到了偶然中的必然，這次奇襲引發(fā)了一場(chǎng)金融騷亂：原本平靜的市場(chǎng)被非理性的行為攪亂，人為造成了一場(chǎng)擠兌風(fēng)波，進(jìn)而造成了倫敦社會(huì)秩序大混亂。也許，正是這場(chǎng)金融風(fēng)波給了荷蘭艦隊(duì)出逃的時(shí)間。

1667年6月，從睡夢(mèng)中醒來(lái)的英國(guó)人突然發(fā)現(xiàn)荷蘭軍艦居然已經(jīng)開(kāi)到家門口了，坊間傳聞炮臺(tái)里的黃金儲(chǔ)備被搶，恐慌情緒在人群中蔓延。從承平世界突然進(jìn)入戰(zhàn)爭(zhēng)，每個(gè)人都有天然的恐懼，避險(xiǎn)是自然而然的本能反應(yīng)，任何人都知道，這個(gè)時(shí)候只有硬通貨留在身邊才最安心。當(dāng)時(shí)，倫敦金融市場(chǎng)上鄉(xiāng)村銀行發(fā)行了很多票據(jù)，平日里這些票據(jù)可以替代金幣、銀幣，實(shí)際上就是銀行券。

從銀行券時(shí)代到現(xiàn)在的商業(yè)銀行時(shí)代，銀行一定是經(jīng)營(yíng)信用的行業(yè)。任何一家銀行都不可能有百分之百的備付金，如果備付金百分之百，那么這家銀行等于只出不進(jìn)，根本就是在做賠錢的生意。銀行只有把存款借出去才算賺到了錢。所以，在任何一個(gè)時(shí)代，如果所有人在同一時(shí)間去銀行提款，那么一定會(huì)出亂子，這就是金融體系最大的風(fēng)險(xiǎn)和最終表現(xiàn)——擠兌。

當(dāng)時(shí)的情況就是這樣，人們看到了荷蘭戰(zhàn)艦，想到了自己的金銀，人們爭(zhēng)先恐后地沖向了鄉(xiāng)村銀行……

擠兌發(fā)生了。

當(dāng)所有人都來(lái)擠兌時(shí)，鄉(xiāng)村銀行不得不面臨這樣的選擇：要么兌付庫(kù)存的金銀，直至破產(chǎn)；要么根本就不兌付，硬挺著，過(guò)一天算一天。從經(jīng)濟(jì)理性來(lái)說(shuō)，金銀匠一定會(huì)選擇后者：反正早晚要破產(chǎn)，還不如干脆不認(rèn)賬。于是，倫敦鄉(xiāng)村銀行的行動(dòng)近乎統(tǒng)一，拒絕兌付存款人手中的票據(jù)，死守庫(kù)中金銀。

結(jié)果可想而知。金銀匠拒絕兌付金銀，相當(dāng)于倫敦市面上的現(xiàn)金全部作廢，這引發(fā)了市場(chǎng)巨大的混亂。

別忘了，這個(gè)時(shí)候，荷蘭人的戰(zhàn)艦還在泰晤士河呢！

混亂的市場(chǎng)中，人們看著荷蘭軍艦在泰晤士河耀武揚(yáng)威，英國(guó)皇家艦隊(duì)尚未出戰(zhàn)就遭到了重創(chuàng)，但誰(shuí)都沒(méi)心思組織反擊——銀行不兌付，所有人的錢都會(huì)付諸東流！一場(chǎng)大亂中，荷蘭海軍就這樣堂而皇之地返航，倫敦卻在騷亂中暴發(fā)了瘟疫和火災(zāi)。

雖然最終不一定是本次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)奠定荷蘭勝局，但是，這個(gè)插曲讓人扼腕嘆息，道理也發(fā)人深省。

無(wú)論現(xiàn)代還是古代，市場(chǎng)主體都一定是趨利避害的，即選擇服從“市場(chǎng)理性”。通常情況下，市場(chǎng)理性會(huì)引導(dǎo)資源流動(dòng)，實(shí)現(xiàn)更為有效的配置。我們說(shuō)的是“通常情況”，請(qǐng)一定要記住，除了“通常情況”，還有“特殊情況”。特殊情況下，市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，極端情況下市場(chǎng)會(huì)失效，此時(shí)，個(gè)體理性未必是集體理性，最佳個(gè)體福利未必是最佳社會(huì)福利，甚至，個(gè)體理性決策最后會(huì)導(dǎo)致個(gè)體福利、社會(huì)福利凈損失。

最典型的例子莫過(guò)于金融市場(chǎng)暴跌，出逃的人越多跌幅就越大，避免損失最有效的方法是所有人一起渡過(guò)難關(guān)。但是，市場(chǎng)的特征決定其參與主體一定是趨利避害的，最后適得其反，鄉(xiāng)村銀行和存款人的選擇只是一種詮釋：金銀匠選擇不兌付是理性選擇，這個(gè)所謂理性選擇未必能守住個(gè)人財(cái)富，只會(huì)給社會(huì)帶來(lái)動(dòng)蕩，帶來(lái)明顯的負(fù)效應(yīng)，社會(huì)福利凈損失怎么說(shuō)都不為過(guò)，尤其是在戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期，這種個(gè)人行為幾乎能毀掉國(guó)運(yùn)。

貪婪和恐懼是金融市場(chǎng)永恒的主題，這不可怕，因?yàn)檫@是不可磨滅的人性。事實(shí)上，正因?yàn)橛辛素澙泛涂謶郑袌?chǎng)才更有魅力。可怕的是，我們?nèi)绻湃呜澙放c恐懼，便會(huì)對(duì)市場(chǎng)造成致命的傷害，人性也就變成了魔性。

恐懼與貪婪與生俱來(lái)，如何控制？

從古至今，市場(chǎng)最大的道理就是競(jìng)爭(zhēng)，競(jìng)爭(zhēng)還有一種貶義說(shuō)法，就是“弱肉強(qiáng)食”。請(qǐng)記住，強(qiáng)者的作用不僅僅是壓制弱者，更重要的是給所有市場(chǎng)主體安全感，讓所有弱者都生存下去。規(guī)制市場(chǎng)的方法只有一個(gè)，那就是塑造一個(gè)市場(chǎng)最強(qiáng)者，用市場(chǎng)的規(guī)則來(lái)管理市場(chǎng)！金融市場(chǎng)是人性極為暴露的地方，必須出現(xiàn)一個(gè)強(qiáng)有力的權(quán)威，讓所有市場(chǎng)參與者相信它是無(wú)所不能的。非如此，無(wú)以控制貪婪與恐懼；非如此，無(wú)以將洪水般的市場(chǎng)情緒控制在集體理性之內(nèi)；非如此，無(wú)以締造一個(gè)強(qiáng)大的帝國(guó)。

在任何時(shí)候、任何地點(diǎn)，政府都是最強(qiáng)大的信用主體，一定也是金融市場(chǎng)最強(qiáng)大的權(quán)威。在第二次英荷戰(zhàn)爭(zhēng)的案例中，如果王室具備足夠的市場(chǎng)信譽(yù)，只需要宣布戰(zhàn)時(shí)停兌規(guī)則，市場(chǎng)秩序就不至于徹底崩潰。

英國(guó)即將走入資本主義社會(huì)，金融市場(chǎng)卻一半是海水一半是火焰，要想控制這頭怪獸，王室必須有足夠的控制市場(chǎng)的能力。在本書里我們將看到，從南海泡沫到次貸危機(jī)，世界上任何一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)的救亡者都是政府，尤其是中央政府。

關(guān)于政府究竟應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中發(fā)揮多大作用，經(jīng)濟(jì)學(xué)者曾經(jīng)有過(guò)很多辯論，但最終也沒(méi)說(shuō)清楚。在我看來(lái)，在不同的環(huán)境、不同的人文歷史條件下，這個(gè)問(wèn)題會(huì)有不同的結(jié)論。唯一能確定的是，在原本最為市場(chǎng)化的金融市場(chǎng)，全世界各國(guó)不約而同地選擇了強(qiáng)化政府職能——以國(guó)家信譽(yù)規(guī)制金融市場(chǎng)，美國(guó)便是巴塞爾委員會(huì)的始作俑者。因?yàn)椋瑖?guó)家信用是最強(qiáng)大的信用，如果這個(gè)集體都失敗了或者不存在了，個(gè)人財(cái)富就無(wú)從談起。

當(dāng)時(shí)的英格蘭，距離日不落帝國(guó)還有一家銀行的距離。要邁出這一步很不容易，很快就會(huì)出更大的亂子。