十一月份宏觀經濟形勢分析

·固定資產投資增速的較快回落，威脅工業經濟的穩定運行

·第三產業特別是房地產業投資增速回落，采礦等上游行業投資受累下滑明顯

·社會消費品零售總額增速有所回升，但難以形成趨勢

·物價總體依然維持下行態勢，擴大了貨幣政策操作空間

11月份，我國規模以上工業增加值同比增長7.2%，增速比上月回落0.5個百分點。相對上月而言，紡織業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、專用設備制造業及有色金屬冶煉和壓延加工業增加值增速都略有回升，但黑色金屬冶煉和壓延加工業、專用設備制造業增加值增速仍然明顯低于全部行業平均工業增加值增速，分別只有5.9%和5.4%。影響11月份規模以上工業增加值增速回落的主要行業是通用設備制造業、電氣機械和器材制造業及汽車制造業，其中前兩個行業工業增加值增速已經從當月開始低于全部行業平均工業增加值增速，分別只有6.1%和6.3%。化學原料和化學制品制造業、醫藥制造業及計算機、通信和其他電子設備制造業表現較為穩健，不僅工業增加值增速比上月有所回升，而且也高于1～11月相應行業工業增加值累計平均增速，分別達10.6%、12.9%和12.6%，成為穩定經濟的重要因素。11月份全社會消費品零售總額增速相比有所提升，所以全社會固定資產投資完成額增速的回落，就成為影響工業增加值特別是機械設備制造業增加值增速回落的主要影響因素。此外，11月份出口特別是機械設備出口增速也有所放緩，也對工業增加值特別是機械設備制造業生產帶來了負面沖擊。

1～11月份，全國固定資產投資同比增長15.8%，較1～10月份回落0.1個百分點；10月份當月同比增速則比上月回落0.56個百分點。11月份，第一產業和第二產業投資增速較上月都有所提高，但第三產業投資受房地產開發投資增速下滑的影響，增速比上月回落2.3個百分點，只有14.3%。相對上月而言，11月份，農林牧漁業，黑色金屬礦采選業，非金屬礦采選業，黑色金屬冶煉和壓延加工業，通用設備制造業，專用設備制造業，鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業，文化、體育和娛樂業，公共管理、社會保障和社會組織投資都有明顯回升，不過黑色金屬礦采選業投資仍呈現負增長，黑色金屬冶煉和壓延加工業、專用設備制造業投資增速也明顯低于全部行業平均投資增速。石油和天然氣開采業，電氣機械和器材制造業，交通運輸、倉儲和郵政業等行業投資增速則有較大幅度的回落，其中石油和天然氣開采業投資下降4.0%，電氣機械和器材制造業，交通運輸、倉儲和郵政業投資增速分別只有6.6%和7.7%（見圖1）。1～11月份，采礦業、黑色金屬礦采選業、有色金屬礦采選業、化學原料和化學制品制造業、黑色金屬冶煉和壓延加工業、有色金屬冶煉和壓延加工業投資有的呈現負增長，有的增長率僅為個位數，是影響全社會固定資產投資增速的主要因素。盡管APEC會議期間限產令對部分省市企業投資活動產生了一定的不利影響，但是其自身調整的要求仍是投資增速放緩的主要內因。

圖1 11月份投資完成額增速低于全部行業平均增速的主要行業

11月份，社會消費品零售總額同比增長11.7%，較上月回升0.2個百分點。其中，糧油食品、飲料煙酒，服裝鞋帽、針紡織品，日用品，中西藥品，家具，通信器材和建筑及裝潢材料等多個消費項目同比增速都有明顯的提高，并都超過了1～11月份相應項目的平均增速（見圖2）；只有文化辦公用品、石油及制品和汽車等項目消費增速出現了一定程度的下滑。11月份內社會消費品零售總額增速回升主要是受“11·11”電商促銷和iPhone 6上市的帶動影響，同時房地產相關項目消費延續上月以來的回升態勢，應該是對以往數月增速過快下滑的一種修復。因此，盡管11月份社會消費品零售總額增速有所回升，但是這種回升尚未形成一種趨勢，未來的變化態勢仍需密切關注。

圖2 11月份增速高于社會消費品零售總額平均增速的消費項目

2014年11月份居民消費價格指數（CPI）同比上漲1.4%，漲幅比上月回落0.2個百分點，維持了低速增長的態勢（見圖3）。扣除0.3個百分點的翹尾因素后，新漲價因素影響11月份居民消費價格指數1.1個百分點，比9月份和10月份降低0.2個百分點。其中，肉禽及其制品、酒類制品、交通工具、車用燃料及零配件、旅游和居住類項目價格漲幅都有較大幅度的回落，其余項目價格保持基本平穩。11月份工業生產者價格指數（PPI）繼續維持負增長，環比下降0.5個百分點，同比下降2.7個百分點；工業生產者購進價格指數環比下降0.7個百分點，同比下降3.2個百分點。盡管全面通貨緊縮特征尚不明顯，不宜推出以刺激物價為目的的調控措施，但是物價漲幅趨緩或下降，卻為更積極的“穩增長”調控政策留下了較大空間，特別是房地產價格出于自身調整的需要也將在未來較長一段時間內保持穩定，也減少了“穩增長”政策特別是貨幣政策操作可能帶來的負面影響，當前適度提高對經濟的刺激力度既有必要性也具可行性。

圖3 居民服務消費項目價格漲幅

（執筆人：呂風勇）