站在同一起跑線后保險資管如何起飛？
保險資管新規細則解讀

文/李致鴻

編輯/馬春園

截至2019年末，保險資管產品余額2.76萬億元，其中債權投資計劃1.27萬億元、股權投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產品1.37萬億元。

為規范保險資產管理產品（下稱“保險資管產品”）業務發展，統一保險資管產品監管標準，引導保險機構更好服務實體經濟，有效防范金融風險，今年3月，銀保監會制定了《保險資產管理產品管理暫行辦法》（下稱“《辦法》”），作為《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（下稱“資管新規”）配套政策，自2020年5月1日起施行。

此前，2019年11月22日至12月27日，銀保監會就上述《辦法》向社會公開征求意見。銀保監會對反饋意見逐條進行認真研究，充分吸收科學合理的建議，絕大多數意見已采納或擬在后續產品配套細則中采納。

保險資管與其他資管機構站上同一起跑線

近年來，保險資管產品投資運作總體審慎穩健。截至2019年末，保險資管產品余額2.76萬億元，其中債權投資計劃1.27萬億元、股權投資計劃0.12萬億元、組合類保險資管產品1.37萬億元。

但各類保險資管產品缺少統一的制度安排，與其他金融機構資管業務的監管規則和標準存在一定差異。《辦法》的制定，將進一步對標資管新規、彌補監管空白、補齊監管短板。

《辦法》共八章六十六條，包括總則，產品當事人，產品發行、存續與終止，產品投資與管理，信息披露與報告，風險管理，監督管理以及附則。

一方面，對照資管新規，《辦法》對保險資管產品業務進行了全面規范，進一步強化了對保險資管機構的責任要求與約束，明確權責邊界，劃定業務紅線，有利于降低保險資金及保險資管行業的投資風險，提升運作規范化水平。

另一方面，結合保險資管產品特點，細化了機構資質、產品運作管理、信息披露等內容，并在投資范圍、能力監管、風險責任人等方面制定更嚴格的規則。在打破剛性兌付、消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業務、限制期限錯配等方面與資管新規保持一致。

隨著2018年資管新規正式出臺，國內資管行業在監管機構的引導下，開始回歸本源，瘦身健體。銀保監會發布實施的《辦法》，既是落實資管新規、完善制度建設的重要一環，也是規范行業業務標準、賦予保險資管市場化定位、統一與其它資管機構起跑線的重要舉措，有利于行業長期穩定健康發展。

《辦法》提升了保險資管產品的標準化水平，加強了保險資管產品與業外同類產品載體的可比性，有助于保險資管公司與其他資管機構公平競技。特別是，《辦法》將基本養老金、社會保障基金、企業年金等明示為產品投資者，這類資金與保險資金特性高度趨同，因此《辦法》也為保險資管公司更好地服務業外資金創造了良好的政策環境。

從資管行業發展趨勢來看，隨著社會財富的不斷增長，監管政策的逐步統一，國內市場的不斷開放，各類資管機構都迎來了巨大的發展空間，但也面臨著前所未有的挑戰，只有不斷適應市場，培育新的業務增長點，建成全能型的資產管理機構，才能在大資管時代的多元化競爭中，贏得一席之地。

從“產品維度”轉向“治理維度”為主

從《辦法》看，銀保監會再次明確了保險資管產品的定位為私募產品，主要面向保險機構等合格機構投資者非公開發行，同時適度向合格個人投資者非公開發行。

《辦法》拓寬了投資者范圍和銷售渠道，允許向合格的個人投資者發行，允許采取代銷模式，并降低了投資者認購門檻。這一規定在資金來源方面拉齊了此前保險資管產品與信托產品、理財產品、券商資管產品等其他產品的差距，有利于保險資管機構在發揮保險資金長期穩定優勢的基礎上，廣泛吸納其他社會資金，服務保險保障，服務經濟社會發展。

在銷售渠道方面，《辦法》提出保險資產管理機構不但可以自行銷售保險資管產品，也可以委托符合條件的金融機構以及銀保監會認可的其他機構代理銷售保險資管產品，這在很大程度上彌補了保險資管機構自身銷售渠道建設的不足。在與保險集團協同合作下，通過聯動多銷售渠道的客群資源，未來個人財富業務亦將成為保險資管行業新的業務增長點。

值得一提的是，《辦法》的一大創新之處是，從“產品維度”為主轉向“治理維度”為主，結合保險資管產品特點，推進債權投資計劃和股權投資計劃注冊發行、組合類保險資管產品登記發行，取消首單組合類保險資管產品核準要求，讓保險資管機構能夠根據自身發展與市場變化，制定更為靈活的投資計劃、為投資人提供更為多元化的投資組合。這將進一步激活保險資管機構的主觀能動性，讓投資者獲得豐富選擇。

《辦法》將組合類產品從首單核準改為登記制，體現了監管機構簡政放權的工作思路，有助于產品發行流程簡化、效率提高，促進行業產品業務規模增長。

此外，《辦法》統一了產品分類標準，允許權益類產品的權益投資比例為80%，與資管新規保持一致，增加了保險資管機構資產配置的靈活度，有利于更好發揮機構投資者的專業化優勢；對產品的投資范圍進行了調整，使保險資管產品投資范圍與其他資管產品保持一致，這對保險資管機構而言機遇與挑戰并存，需要保險資管機構提高投資研究和產品研發能力，找準自身定位，積極參與資管市場競爭；首次明確了投資顧問的資質條件，為保險資管機構和其他合格機構開展相關業務提供了制度依據，也有助于加強風險防控。

《保險資產管理產品管理暫行辦法》的一大創新之處是，從“產品維度”為主轉向“治理維度”為主，結合保險資管產品特點，推進債權投資計劃和股權投資計劃注冊發行、組合類保險資管產品登記發行，取消首單組合類保險資管產品核準要求。

銀保合作實現資源互補

《辦法》重申了保險資管產品的中長期特色，意在引導保險資管行業實施錯位競爭和差異化發展。一方面發揮中長期產品的優勢，豐富市場中長期投資工具和金融產品供給，滿足保險資金等長期資金的配置需求；另一方面暢通長期資金對接實體經濟的渠道，提高直接融資比重。

《辦法》將保險資產管理產品定義為保險資管行業能力輸出的“終端”，鼓勵保險資管機構通過產品展示差異化優勢，將大體量長期資金管理能力、長期絕對收益獲取能力、大類資產配置能力，以及長期配置能力在業內分享，向業外輸出。

以銀行業為例，銀保合作以產品為媒介，可實現資源互補、協同發力。在資金端，保險產品擅長吸收長期資金，可以與銀行理財產品資金形成有效互補；在資產端，保險迫切需要長期資產以匹配負債特性，而銀行擁有長期資產存量、獲取能力和信息優勢。因此，通過產品嫁接，加強銀保合作，可一定程度上解決在當前低利率環境下所面臨的投資困難。

在長期的保險資金管理過程中，保險資產管理機構形成了有別于其他資管機構追求短期收益的長期資金管理風格，同時兼顧短期收益和長期收益，平衡絕對收益和相對收益，力求實現長期穩定的回報。保險資管機構不僅是絕對收益投資方面的領先者和另類投資的先行軍，也是極少數同時擁有資產負債管理、資產配置和多種單資產投資能力的機構，更加注重大類資產配置能力和投資組合的構建。

隨著投資環境的復雜化，保險資管機構能充分發揮資產配置優勢，靈活運用多種投資工具，提供滿足個人投資者多元化投資目標的解決方案型產品，保險資管機構在這一領域必將大有可為。此外，保險公司是經營風險的企業，保險資管機構勢必高度重視風險管理，而資金安全性恰好是絕大部分財富管理客戶的最主要訴求。嚴格的風控措施和穩健的投資風格，都賦予了保險資管機構在這一領域較強的競爭優勢。

對實體經濟提供精準支持

相比其他形式的資管產品，保險資管產品更注重長期穩定回報，與實體經濟的結合也更為緊密，從而有益于“金融反哺”，助力經濟“脫虛向實”。

《辦法》中強調了鼓勵保險資管公司以保險資管產品為載體，形成資產配置的“組合拳”，對實體經濟提供“精準支持”。

在三類保險資管產品中，組合類保險資管產品主要投向股票、債券等公開市場品種，豐富了保險資金配置方式和策略，有力引導長期資金參與資本市場；債權投資計劃和股權投資計劃主要投向交通、能源、水利等基礎設施項目，成為保險資金等長期資金對接實體經濟的重要工具。

保險資管產品側重中長期投資，以債權、股權等項目融資形式向實體經濟輸血，拉直資金進入實體經濟的通道。保險資金的長期性，決定其能夠橫跨經濟周期進行長久期配置，熨平經濟波動對實體企業融資的影響，為國家建設和企業經營提供低成本、有韌性的資金支持。

值得一提的是，近期，受全球性新型冠狀病毒疫情的影響，股票市場、債券市場和大宗商品市場波動加劇，市場利率加速下行，給保險資金投資及保險資產管理帶來了巨大挑戰。

面對當前復雜多變的國內外宏觀環境，《辦法》的頒布正逢其時，一方面有利于引導保險機構等中長期資金入市，平滑波動；另一方面促進精準對接實體經濟，助力國家戰略項目的發展，降低實體經濟融資成本。

現階段我國正處在基礎設施補短板、企業去杠桿、地方政府嚴控債務的復雜環境之中，實體經濟缺少資本，急需長期資金化解缺口。《辦法》明確的三類保險資管產品，有助于發揮保險資金長期投資優勢，通過債權、股權、公開市場等多種投資形式，多途徑對接實體經濟。特別是在當前抗擊疫情的重要時期，長期穩定的保險資金無論在維持資本市場穩定、幫助有發展前景的企業渡過難關，抑或是在大健康、公共衛生等領域，都能積極開展投資活動，發揮其重要價值。

嚴控風險的底線思維

與資管新規強調資管產品風險防控的思路一致，《辦法》也針對保險資管產品的功能定位，提出了針對性監管要求。

具體而言，壓實產品發行人責任，強調保險資管機構投資管理能力要求，落實風險責任人機制，健全產品全面風險管理體系，將產品業務納入內部稽核和資金運用內控審計；強化產品服務機構職責，細化托管人、投資顧問等機構的資質和職責，同時對相關服務機構依法依規加強問責和監管；完善產品風險管理機制，要求保險資管機構按規定提取風險準備金，加強關聯交易管理；落實穿透監管，保險資管機構應當有效識別保險資管產品的實際投資者與最終資金來源，充分披露資金投向、投資范圍和交易結構等信息。

全面規范產品運作，在打破剛性兌付、消除多層嵌套、去通道、禁止資金池業務、限制期限錯配等方面與資管新規保持一致，有助于保障保險資管行業健康有序發展。

監管此舉旨在落實責任，強化事中、事后監管，因此在投資范圍、能力監管、風險責任人等方面制定了更嚴格的規則，堅持嚴控風險的底線思維，也為保護廣大投資者的切身權益做好制度保障。

做好配套業務制度建設

總體來看，《辦法》作為保險資管產品的“母辦法”，著眼于原則定位、基礎制度和總體要求，對各類產品共性部分做了原則規范。下一步，希望盡快出臺針對債權投資計劃、股權投資計劃、組合類保險資管產品的具體配套辦法，在登記交易、證券化產品可投資范圍、估值核算、反洗錢工作要求等方面進一步與其他資管產品看齊，以提高保險資管產品的競爭力。

銀保監會表示，制定《辦法》是貫徹落實資管新規要求、完善我國資管業務監管體系的重要舉措，有利于規范保險資管產品業務發展，拓寬保險資金等長期資金的配置空間和投資渠道；有利于統一保險資管產品監管規則，補齊監管短板，強化事中事后監管；有利于深化金融供給側結構性改革，發揮保險資管產品優勢，引導長期資金參與資本市場，支持基礎設施項目建設，提升服務實體經濟質效。

下一步，銀保監會將做好配套業務制度建設，完善監管政策框架，推動保險資管產品業務規范健康發展。