銀行理財在養(yǎng)老金融領(lǐng)域的探索與實踐

文/浦發(fā)銀行

編輯/馬春園

大類資產(chǎn)配置可以根據(jù)期望收益與風(fēng)險目標水平，決定各類資產(chǎn)的長期投資比例。通過對不同資產(chǎn)的風(fēng)險配置，輔以適當(dāng)動態(tài)調(diào)整和再平衡，獲取長期穩(wěn)定的回報。

老有所養(yǎng)，是每個人的基本需求，也是全社會的民生期盼。在“兩個一百年”奮斗目標的引領(lǐng)下，我國養(yǎng)老保障體系面臨完善發(fā)展的戰(zhàn)略機遇期。健全我國養(yǎng)老基金“三大支柱”，創(chuàng)新發(fā)展“第三支柱”，對促進我國經(jīng)濟平穩(wěn)轉(zhuǎn)型、服務(wù)養(yǎng)老保障大局、為全面建成小康社會打好前哨具有重要意義。

養(yǎng)老金對于老百姓的重要性不言而喻，但我國養(yǎng)老保障體系建設(shè)面臨轉(zhuǎn)型需求。一方面，從我國居民自身財富配置來講，我國居民的儲蓄率領(lǐng)先，但養(yǎng)老金的占比較低，在老齡化矛盾凸顯的大背景下，財富投資轉(zhuǎn)型具有迫切性；另一方面，與海外發(fā)達國家相比，當(dāng)前我國養(yǎng)老金的“三大支柱”發(fā)展并不均衡：第一支柱基本養(yǎng)老保險“一支獨大”，第二支柱企業(yè)年金和職業(yè)年金發(fā)展較慢，目前占比較低，而第三支柱個人養(yǎng)老金才剛剛起步。參照海外成熟市場經(jīng)驗，個人養(yǎng)老金第三支柱的占比未來有比較大的提升空間。

一、海外養(yǎng)老體系建設(shè)及養(yǎng)老產(chǎn)品投資管理國際經(jīng)驗借鑒

人口老齡化是當(dāng)前很多國家面臨的人口問題，該問題不僅僅是一個民生問題，影響的深度和廣度會超乎大多數(shù)人的預(yù)期和想象。如果無法在養(yǎng)老問題上尋找到合理的應(yīng)對策略，人口老齡化對一個國家未來的經(jīng)濟發(fā)展、綜合國力乃至國際競爭力，都會產(chǎn)生重大的不利影響。

相應(yīng)的，養(yǎng)老問題已經(jīng)成為各國都非常重視的問題，其中的重中之重便是建立起符合各國國情的養(yǎng)老金體系。我國國內(nèi)日益突出的養(yǎng)老問題也促使著政策決策者們在不斷探索著一套符合我國國情的養(yǎng)老金體系。將眼光向外看，是我們獲取大量實踐經(jīng)驗和教訓(xùn)的一個有效途徑。

1、國家為繳費主體的主權(quán)養(yǎng)老基金

顧名思義，這類主權(quán)養(yǎng)老基金的資金來源為國家支持。具體到各個國家，資金來源不盡相同，主要可以分為“資源稟賦型”和“非資源稟賦型”。

“資源稟賦型”主權(quán)養(yǎng)老基金的典型代表是挪威、智利及俄羅斯等國家。隨著挪威人口老齡化趨勢不斷加深和石油預(yù)期收入的降低，挪威政府將挪威石油基金納入政府退休基金體系，并于2006年正式更名為挪威政府全球養(yǎng)老基金，在投資策略上旨在取得高于全球經(jīng)濟增長率的收益，以保護財富基金的國際購買力。

智利利用了其銅礦資源稟賦，基于在世界礦業(yè)資源總體優(yōu)勢，于2006年創(chuàng)建了“養(yǎng)老儲備基金”，旨在應(yīng)對改革轉(zhuǎn)型成本，為支付未來社會增加的養(yǎng)老金債務(wù)提供儲備，該基金的運作管理水平較高，超過了幾乎所有新興經(jīng)濟體的類似基金，僅略遜于少數(shù)發(fā)達國家的主權(quán)基金。

俄羅斯的“國家福利基金”成立于2008年，其構(gòu)成來源于本國的石油天然氣收入，主要功能是確保養(yǎng)老體系的長期穩(wěn)定。除了補充養(yǎng)老金這一基本職能外，該基金也承擔(dān)了危機形勢下的財政補缺功能。

“非資源稟賦型”主權(quán)養(yǎng)老基金的典型代表是法國、澳大利亞等國家。法國“養(yǎng)老儲備基金”于2001年開始作為獨立實體運作，其目的是用來彌補未來20年法國基本養(yǎng)老金的支付缺口，在投資策略上偏愛開放式高風(fēng)險投資組合。

澳大利亞的“未來基金”建立于2006年，資金來源主要包括澳大利亞政府每年的財政撥款和國有企業(yè)的非私有化股份，該只基金投資范圍大、資產(chǎn)種類多元化，尤其是在投資非直接上市交易資產(chǎn)走出了自身特色。

2、個人為繳費主體的主權(quán)養(yǎng)老基金

個人為繳費主體的主權(quán)養(yǎng)老基金，其資金來源以企業(yè)和個人為主。該類型的主權(quán)養(yǎng)老基金是大多數(shù)國家解決養(yǎng)老問題的主要途徑。因為這類基金存在“繳費”制度，所以這類主權(quán)基金對參保人來講是一個負債。

所謂“隱性養(yǎng)老金債務(wù)”是指傳統(tǒng)的DB型現(xiàn)收現(xiàn)付制下未償還的、政府承諾的養(yǎng)老金權(quán)利的價值減去繳費余額累積儲備之后的凈值，一般情況下，由于純粹的現(xiàn)收現(xiàn)付制度追求的目標是收支平衡，略有結(jié)余，所以基金累積余額很少，形成了巨大的“隱性養(yǎng)老金債務(wù)”，需要后代參保人的繳費予以支付，這一模式受到了人口老齡化的影響。

“顯性養(yǎng)老金債務(wù)”的資產(chǎn)具有個人屬性，邏輯上不依賴于后代參保人的繳費就得以延續(xù)，可以避免人口老齡化影響。

盡管不同國家采用了相似的繳費型養(yǎng)老基金模式，但在投資理念、收益水平等方面，有著較大的差異。盡管有濃重的時代背景和環(huán)境特點，但美國的養(yǎng)老保障制度是目前世界上最典型、最發(fā)達、最成熟的多層次、多元化、市場化的保障體系，其基本養(yǎng)老保險制度“聯(lián)邦老、遺、殘保險信托基金”是養(yǎng)老保障體系的第一支柱，社會平均替代率大約為38%，是世界上規(guī)模最大、最典型、最成功的DB型現(xiàn)收現(xiàn)付制。第二支柱企業(yè)補充養(yǎng)老也是世界上規(guī)模最大、數(shù)量最多的市場化運作的企業(yè)補充養(yǎng)老基金。第三支柱同樣也是世界上規(guī)模最大、市場化和多元化程度最高的個人養(yǎng)老金制度。

除了由稅優(yōu)政策支撐的三支柱養(yǎng)老基金外，美國還有龐大的住房反向抵押市場和租房市場，由此又形成一個養(yǎng)老保障基金來源。最后，美國的其他金融工具和資產(chǎn)性收入非常發(fā)達，也形成一個重要的、多元化結(jié)構(gòu)的退休保障收入來源。

3、海外“繳費型”養(yǎng)老基金投資特征分析

目前國內(nèi)積極搭建類似于美國的三支柱養(yǎng)老保障體系，這一體系當(dāng)中未來有望引入銀行的資管子公司作為重要的市場參與者。這里我們從偏機制設(shè)計和投資邏輯對這一體系進行簡要介紹。美國市場中的主流養(yǎng)老產(chǎn)品提供的產(chǎn)品主要遵循著兩條主線，其中一條為目標風(fēng)險策略，另一條為目標日期策略。

3.1 目標風(fēng)險策略

從20世紀50年代均值-方差模型的出現(xiàn)到90年代之前，大類資產(chǎn)配置多停留于理論研究階段，主要體現(xiàn)在對均值-方差模型應(yīng)用的不斷完善。

量化投資策略的興起也主要體現(xiàn)在對不同種類的股票進行配置，直接可用于大類資產(chǎn)配置的量化策略則不多見，主要是因為不同種類資產(chǎn)之間存在較大差異，很難通過統(tǒng)一的標準進行評價。直到Black&Litterman在高盛投資公司（Goldman Sachs）就職期間提出Black-Litterman模型（簡稱B-L模型），可用于實踐的量化型大類資產(chǎn)配置策略集才開始發(fā)展壯大。目前海外普遍使用的兩個目標風(fēng)險策略的模型分別是風(fēng)險平價模型和風(fēng)險預(yù)算模型。

風(fēng)險平價

風(fēng)險平價模型屬于一種將組合的長期收益著眼于風(fēng)險控制上的投資策略。該模型追求組合風(fēng)險敞口均衡的理念，起源于20世紀90年代橋水基金的“全天候”投資組合（All Weather Portfolio）：當(dāng)中長期宏觀環(huán)境處于通脹壓力加重或減弱、經(jīng)濟增長相較于預(yù)期過高或過低四種狀態(tài)且無法預(yù)判時，等量持有四種子投資組合可以保證無論出現(xiàn)哪種經(jīng)濟環(huán)境，至少有一個子組合表現(xiàn)優(yōu)異。后來，Qian（2005,2006）將這一思想與數(shù)理邏輯更為嚴密的風(fēng)險貢獻的概念相結(jié)合，建立了數(shù)學(xué)化的風(fēng)險平價模型（也可以根據(jù)風(fēng)險的不同測算方法稱為波動率平價模型或VaR平價模型），并使用19832004年美國股票和債券數(shù)據(jù)進行檢驗，發(fā)現(xiàn)與風(fēng)險貢獻相結(jié)合的風(fēng)險平價組合比60/40組合的夏普比率高出0.2。風(fēng)險平價模型盡管歷史表現(xiàn)尚可，但在市場基本面有較大變化時無法實時響應(yīng)這種變化，且不同國家的市場中，各類資產(chǎn)的風(fēng)險及回報的分布并不相同，針對不同市場和發(fā)展階段，對風(fēng)險進行更主動的調(diào)整和暴露可以進一步提高收益。

風(fēng)險預(yù)算

Bruder和Roncalli[4-1]將等權(quán)風(fēng)險貢獻度組合擴大到了更為一般的情況，即每種資產(chǎn)的風(fēng)險貢獻度與其風(fēng)險預(yù)算相匹配，稱為風(fēng)險預(yù)算組合（Risk Budget Portfolio）。風(fēng)險預(yù)算主要用來解決投資中，風(fēng)險這種稀缺資源的分配問題。當(dāng)組合管理人除了對資產(chǎn)的標準差、協(xié)方差有完全的信息外，還對資產(chǎn)的風(fēng)險分布有較為明確的預(yù)期時，可以采用風(fēng)險預(yù)算的方法，較為明確地規(guī)定組合中各類資產(chǎn)的風(fēng)險暴露程度。

科學(xué)化風(fēng)險暴露以獲取收益的風(fēng)險預(yù)算策略在國內(nèi)有著越來越旺盛的需求，盡管目前國內(nèi)基金和銀行資管尚未推出此類型的主題產(chǎn)品，但這種明確風(fēng)險來源的策略未來有望能在市場中取得一席之地。這一策略模型的當(dāng)前應(yīng)用難點在于：無論是機構(gòu)客戶還是個人客戶，其對自身風(fēng)險偏好的認知通常會有較大的偏差，還需要專業(yè)人員協(xié)助挖掘并確認。因此風(fēng)險預(yù)算策略更適合通過“黑盒”的方式提供給風(fēng)險偏好已被明確確認的客戶。

3.2 目標日期策略

目標日期策略的理論基礎(chǔ)基于生命周期理論，所以基金公司發(fā)行的遵循該策略的養(yǎng)老產(chǎn)品也常被稱為生命周期基金。由于這類養(yǎng)老產(chǎn)品目標和投資方式的相似性，傳統(tǒng)年金管理理論為產(chǎn)品設(shè)計者提供了一個很好的產(chǎn)品設(shè)計思路——隨機動態(tài)規(guī)劃法。相對于傳統(tǒng)的偏好效用函數(shù)類生命周期基金設(shè)計，基于預(yù)期覆蓋率的目標設(shè)定更符合生命周期基金覆蓋養(yǎng)老生活支出的投資目標。

大類資產(chǎn)配置可以根據(jù)期望收益與風(fēng)險目標水平，決定各類資產(chǎn)的長期投資比例。通過對不同資產(chǎn)的風(fēng)險配置，輔以適當(dāng)動態(tài)調(diào)整和再平衡，獲取長期穩(wěn)定的回報。

基于目標覆蓋率的生命周期產(chǎn)品設(shè)計流程主要包括模型的求解、參數(shù)設(shè)定、蒙特卡洛模擬等步驟。其中最為重要的部分是針對下滑路徑的設(shè)計，核心參數(shù)包括了覆蓋率、預(yù)期目標、繳費比率等。預(yù)期目標主要參考了養(yǎng)老保險生命表及覆蓋率兩個指標。生命周期基金除了初始的模型設(shè)計外，后期的動態(tài)管理也是保證未來投資目標是否可以達成、能夠在一定范圍內(nèi)有效地改善產(chǎn)品的重要步驟。

二、我國養(yǎng)老保障體系的發(fā)展背景及歷程

我國養(yǎng)老保險制度始于20世紀50年代初，是為了適應(yīng)高度集中統(tǒng)一的計劃管理體制要求，仿效蘇聯(lián)的國家保險模式形成的計劃經(jīng)濟產(chǎn)物。

為解決養(yǎng)老保險制度的種種問題，中國于20世紀80年代啟動養(yǎng)老保險制度的改革。1991年，在原有養(yǎng)老保險制度以及相關(guān)改革試點經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險制度改革的決定》，明確建立基本養(yǎng)老保險、企業(yè)補充養(yǎng)老保險和職工儲蓄性養(yǎng)老保險相結(jié)合的養(yǎng)老保險制度，改變養(yǎng)老保險由國家、企業(yè)包攬的狀況，實行國家、集體、個人三方共同負擔(dān)，由此形成了我國三支柱養(yǎng)老金體系的雛形。

進入21世紀，隨著改革開放的不斷深入以及社會主義市場經(jīng)濟體制的日益完善，三支柱養(yǎng)老金體系得到了不同程度的發(fā)展，真正意義上的養(yǎng)老金市場逐步形成并取得了長足進步。

1、養(yǎng)老金體系日益完善，資產(chǎn)規(guī)模不斷壯大

首先，第一支柱基本養(yǎng)老保險基金為養(yǎng)老金市場帶來體量龐大的新增資金，年末結(jié)存從2012年末的26,243億元上升至2018年末的5.8萬億元，目前已初具規(guī)模，年復(fù)合增長14.2%。

其次，第二支柱企業(yè)年金自2004年市場化運作以來取得了較快發(fā)展，截止到2018年三季度末，企業(yè)年金累計結(jié)存約1.7萬億元；機關(guān)事業(yè)單位職業(yè)年金制度于2015年建立，2019年2月開始市場化運營，截止2019年5月31日，職業(yè)年金累計結(jié)余近6,100億元。

再次，第三支柱商業(yè)年金發(fā)展迅速，2018年5月，財政部等部門發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，標志著個人養(yǎng)老金第三支柱歷經(jīng)十年的探索從理論走向?qū)嵺`。2018年3月2日，證監(jiān)會正式發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》，意味著養(yǎng)老目標基金開閘，公募基金服務(wù)個人養(yǎng)老金邁入新階段。同時，個人稅延養(yǎng)老保險抓緊推進中，有望年內(nèi)取得重要進展。

除此之外，全國社會保障基金作為國家社會保障儲備基金，自2000年設(shè)立以來，取得了一系列令人矚目的成績，資產(chǎn)規(guī)模由成立之初的200億元躍升至2018年底2.34萬億。

2、在當(dāng)前我國老齡化形勢嚴峻，三支柱發(fā)展并不均衡

據(jù)2019年政府披露數(shù)據(jù)，我國60歲以上老年人口已達2.49億，占比上升至17.9%，進入深度老齡化社會，并且繼續(xù)處在快速發(fā)展階段。未富先老的現(xiàn)狀，對中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型發(fā)展帶來越來越顯著的影響，為社會穩(wěn)定帶來巨大壓力。黨中央、國務(wù)院高度重視應(yīng)對老齡化問題。在黨的十九大報告中明確提出實施健康中國戰(zhàn)略，要求“積極應(yīng)對人口老齡化，構(gòu)建養(yǎng)老、孝老、敬老政策體系和社會環(huán)境，推進醫(yī)養(yǎng)結(jié)合，加快老齡事業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。”

2019年11月，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《國家積極應(yīng)對人口老齡化中長期規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》），已將應(yīng)對老齡化問題上升為國家戰(zhàn)略。

解決養(yǎng)老問題迫在眉睫，雖然我國已建立起三支柱養(yǎng)老框架，但是與海外發(fā)達國家相比，呈現(xiàn)一支柱獨大，保障程度低，養(yǎng)老體系發(fā)展尚不均衡的特點。截至2018年底，中國養(yǎng)老金結(jié)存金額7.8萬億元，僅占GDP的8.6%；同期美國分別為27.8萬億美元、135.6%。截至同期，中國一二三支柱養(yǎng)老金結(jié)構(gòu)占比各為74.7%、25.3%、0.0%；美國則為10.2%、58.1%、31.75%。對標美國，我國養(yǎng)老金保障水平低；第一支柱占比過高，第二支柱偏低，第三支柱缺位。

3、加強頂層設(shè)計，建立多層次個人養(yǎng)老金體系

根據(jù)發(fā)達國家的經(jīng)驗，只有通過多支柱的養(yǎng)老金制度科學(xué)組合，實現(xiàn)政府、單位和個人的三方責(zé)任共擔(dān)，才能夠更好地分散風(fēng)險，促進養(yǎng)老體系的可持續(xù)發(fā)展。我國養(yǎng)老體系對第一支柱依賴性過高，其在三大支柱中占比高達74.7%，而且我國的基本養(yǎng)老保險繳存比例在全球排名居前，隨著我國下調(diào)社保費率降低企業(yè)負擔(dān)以及人口老齡化趨勢，未來第一支柱的規(guī)模增長也將放緩。

基于以上現(xiàn)狀，國家正在加大個人養(yǎng)老金第三支柱相關(guān)體系建設(shè)。2018年5月，財政部等部門發(fā)布《關(guān)于開展個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點的通知》，標志著個人養(yǎng)老金第三支柱歷經(jīng)十年的探索從理論走向?qū)嵺`。

2018年3月2日，證監(jiān)會正式發(fā)布《養(yǎng)老目標證券投資基金指引（試行）》，意味著養(yǎng)老目標基金開閘，公募基金服務(wù)個人養(yǎng)老金邁入新階段。

隨著我國個人養(yǎng)老金賬戶體系制度的不斷完善、納入稅收遞延工資額度產(chǎn)品類型進一步豐富以及經(jīng)濟社會的不斷發(fā)展和人民生活水平的提升，未來的養(yǎng)老產(chǎn)品需求將顯著提升，養(yǎng)老保障也需要社會各界的資源投入共同完善。

三、銀行理財在養(yǎng)老金融生態(tài)圈中具有獨特優(yōu)勢

相較而言，目前銀行理財在服務(wù)第三支柱個人養(yǎng)老金領(lǐng)域整體介入較淺，也缺乏成體系的規(guī)劃設(shè)計。但銀行理財又是我國居民長期以來最為了解、最為信任、介入最深的投資渠道，發(fā)揮其獨特優(yōu)勢服務(wù)養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展，成為銀行業(yè)探索創(chuàng)新發(fā)展的應(yīng)有之義。

1、我國養(yǎng)老金融生態(tài)圈的現(xiàn)狀與特色

目前，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的發(fā)展已經(jīng)得到了中央、地方和社會各方的高度關(guān)注，并提升到了國家戰(zhàn)略層面。根據(jù)市場研究，2020年我國養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)規(guī)模將達10萬億規(guī)模。

為著力解決前期碰到的各類難點、痛點，國家正以頂層設(shè)計規(guī)劃、協(xié)調(diào)、出臺措施辦法。在推進養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)發(fā)展中，做好養(yǎng)老領(lǐng)域金融服務(wù)是金融業(yè)自身轉(zhuǎn)型升級的內(nèi)在要求。在金融市場化、國際化和多元化趨勢下，金融機構(gòu)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和發(fā)展模式面臨挑戰(zhàn)，金融業(yè)進入轉(zhuǎn)型升級的重要發(fā)展階段。加大金融支持力度，有效滿足迅速增長的養(yǎng)老服務(wù)業(yè)發(fā)展和居民養(yǎng)老領(lǐng)域金融服務(wù)需求，是增加資本市場中長期資金供給，促進金融市場發(fā)展和金融結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要手段，是金融機構(gòu)拓展新業(yè)務(wù)的重要機遇，是金融業(yè)轉(zhuǎn)型升級的重要途徑。

更為重要的是，銀行業(yè)作為資金與資產(chǎn)的對接中介機構(gòu)具有先天優(yōu)勢。隨著我國養(yǎng)老金三支柱制度的建立健全，養(yǎng)老金市場化運作的穩(wěn)步推進，各類機構(gòu)積極參與到養(yǎng)老保障市場的建設(shè)中，提供了相應(yīng)的產(chǎn)品和服務(wù)。目前來看，市場參與主體主要有養(yǎng)老保險公司、養(yǎng)老金管理公司、商業(yè)銀行、公募基金管理公司和信托公司。當(dāng)前，我國養(yǎng)老金融生態(tài)圈呈現(xiàn)以下特點：

一是養(yǎng)老金融涉及行業(yè)細分多，產(chǎn)業(yè)覆蓋面大，業(yè)務(wù)鏈條長，所需金融服務(wù)環(huán)節(jié)多，如何發(fā)揮商業(yè)銀行優(yōu)勢全面有效參與資產(chǎn)負債兩端各10萬億量級市場的經(jīng)營，提升我國養(yǎng)老事業(yè)水平，并為自身貢獻綜合價值，已是擺在金融業(yè)面前的一片廣闊商業(yè)藍海。

二是第一支柱基本養(yǎng)老保險基金中，各省、自治區(qū)、直轄市人民政府作為委托人，全國社保基金理事會擔(dān)任受托人，4家商業(yè)銀行獲準擔(dān)任托管人，21家機構(gòu)獲準擔(dān)任投資管理人。在第二支柱企業(yè)/職業(yè)年金業(yè)務(wù)中，企業(yè)作為委托人發(fā)起企業(yè)年金計劃，13家機構(gòu)獲準擔(dān)任企業(yè)年金受托人，18家機構(gòu)獲準擔(dān)任企業(yè)年金賬戶管理人，10家銀行獲準擔(dān)任企業(yè)年金托管人，22家機構(gòu)獲準擔(dān)任企業(yè)年金投資管理人。

三是各類市場參與機構(gòu)有自身優(yōu)勢。養(yǎng)老保險公司、商業(yè)銀行依托集團資源或自身分支機構(gòu)，具有較強的屬地化服務(wù)能力；基金管理公司則憑借優(yōu)秀的投資管理能力，在第一二三支柱業(yè)務(wù)的投資管理領(lǐng)域具備相對優(yōu)勢。在當(dāng)前格局下，養(yǎng)老金市場逐步形成了保險系和銀行系兩大陣營，由于各類機構(gòu)可擔(dān)任的角色和資源稟賦不同，保險系和銀行系形成了差異化發(fā)展。

在第二支柱業(yè)務(wù)中，保險系公司通常可借助集團化優(yōu)勢，爭取到受托人賬戶管理人、投資管理人的角色，為客戶提供一站式服務(wù)；而由于法規(guī)限制，銀行系只能在托管人和投資管理人中取舍，無法充分利用集團優(yōu)勢。在第三支柱業(yè)務(wù)中，商業(yè)銀行擁有更龐大的客戶群體和分支機構(gòu)，可以給予旗下養(yǎng)老金管理公司或公募基金公司渠道資源傾斜；而保險系的網(wǎng)點布局稍弱，近年來也在借力互聯(lián)網(wǎng)渠道大力發(fā)展其第三支柱業(yè)務(wù)，但無法獲得互聯(lián)網(wǎng)渠道資源的傾斜。

四是養(yǎng)老金融產(chǎn)品綜合化。養(yǎng)老金融機構(gòu)依托專業(yè)化和集團多牌照優(yōu)勢，通過多方合作和資源整合，打造全覆蓋、一站式、全鏈條的養(yǎng)老金融服務(wù)體系。

五是養(yǎng)老金融投資多元化。養(yǎng)老金融機構(gòu)可以將養(yǎng)老金投向銀行存款、債券、股票、基金、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、重大工程項目、企業(yè)改制上市等多領(lǐng)域，還可以通過養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金、養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)專項債、3P項目、供應(yīng)鏈金融等形式，投向各類養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)，形成多元化投資渠道，實現(xiàn)養(yǎng)老金保值增值。

2、銀行理財大類資產(chǎn)配置優(yōu)勢契合養(yǎng)老需求

事實上，銀行理財具有契合個人養(yǎng)老金產(chǎn)品發(fā)展需求的獨有優(yōu)勢，兩者創(chuàng)新融合有利于養(yǎng)老產(chǎn)品和銀行理財?shù)碾p重發(fā)展，真正讓財富管理回歸本源。

一是銀行理財大類資產(chǎn)配置優(yōu)勢。個人養(yǎng)老金是長期限資金，其穩(wěn)健保值增值考驗的是資產(chǎn)管理機構(gòu)的資產(chǎn)配置能力和長久期資金管理能力。銀行理財在債券、非標準化債權(quán)、資本市場類、海外市場及衍生品等領(lǐng)域擁有全品種投資能力優(yōu)勢，在這一優(yōu)勢下，通過分散化投資，適當(dāng)控制單一資產(chǎn)種類、單一投資項目的占比進行差異化投資，能夠有效分散單一資產(chǎn)投資風(fēng)險，熨平市場波動與投資組合影響，最大限度實現(xiàn)居民養(yǎng)老金保值增值。

二是投資管理理念和方法相通優(yōu)勢。個人養(yǎng)老金資金與目前銀行理財產(chǎn)品投資目標高度一致，都以安全、審慎、穩(wěn)健，實現(xiàn)資金長期保值增值作為投資目標，更加符合“養(yǎng)老”需求特質(zhì)與百姓期許。

三是高標準風(fēng)險管理優(yōu)勢。銀行理財有著非常完善的風(fēng)險管理體系，從全面風(fēng)險管理到具體的市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險、操作風(fēng)險等風(fēng)險領(lǐng)域的管理，形成了比較成熟的風(fēng)險管理思路和體系，可讓百姓“投得更放心”，也可為國家整體養(yǎng)老保障體系承擔(dān)風(fēng)險防范的穩(wěn)定作用。

四是積累了豐富的FOF、MOM投資管理經(jīng)驗。長期以來，銀行理財與券商、公募基金、信托公司、養(yǎng)老保險公司以及海外資管機構(gòu)以FOF、MOM方式開展了全面的跨業(yè)合作，基本建立起了個人養(yǎng)老金保值增值大資管圈，為實現(xiàn)投資策略的多元化，產(chǎn)品形態(tài)的多樣化，投資運行的穩(wěn)健化奠定了堅實基礎(chǔ)。

3、行業(yè)實踐范例（浦發(fā)天年優(yōu)享品牌）

長期以來，浦發(fā)銀行理財積極關(guān)注國家在個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)上的發(fā)展，并將個人養(yǎng)老金業(yè)務(wù)作為未來資管轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略方向之一。

目前，浦發(fā)銀行正在規(guī)劃構(gòu)建以“天年優(yōu)享”為品牌特色的個人商業(yè)養(yǎng)老理財產(chǎn)品體系。該類型產(chǎn)品采取市場廣泛認可的穩(wěn)健投資風(fēng)格，通過制定科學(xué)、合理、成熟、動態(tài)的資產(chǎn)配置策略，適度承擔(dān)股票、債券等資產(chǎn)價格波動的市場風(fēng)險。該產(chǎn)品體系主要包括三種類型：

一是低風(fēng)險固定收益類產(chǎn)品。該類產(chǎn)品100%投資于符合監(jiān)管要求的固收類資產(chǎn)，標準化債權(quán)資產(chǎn)主要以持有至到期為目的，主要采用攤余成本法估值進行估值。非標準化債權(quán)類資產(chǎn)期限不錯配，滿足資管新規(guī)相關(guān)要求。

二是目標風(fēng)險（TRF）類產(chǎn)品。該類產(chǎn)品成立時預(yù)設(shè)不同預(yù)期風(fēng)險收益水平，風(fēng)險水平維持恒定。將以特定比例通過FOF模式投資于權(quán)益類資產(chǎn)，并在產(chǎn)品發(fā)行之前約定債權(quán)類資產(chǎn)與權(quán)益類資產(chǎn)的恒定配比與投資紀律，使得產(chǎn)品的風(fēng)險維持在特定水平。

三是目標日期（TDF）類產(chǎn)品。該產(chǎn)品將整個生命周期的所有財產(chǎn)和收入進行養(yǎng)老規(guī)劃，動態(tài)資產(chǎn)配置。采用“下滑曲線”的投資方案，隨著目標日期臨近，權(quán)益類資產(chǎn)比例不斷降低，標準化債權(quán)資產(chǎn)比例不斷提升，從而實現(xiàn)產(chǎn)品實際風(fēng)險水平與投資者生命周期相契合的效果。

目前，浦發(fā)銀行已基本建成獨具特色的“兩位一體”的養(yǎng)老產(chǎn)品線：面向已老人群的養(yǎng)老功能型產(chǎn)品線（啟臻逐月養(yǎng)老系列）和面向未老人群的養(yǎng)老目標型產(chǎn)品線（天年優(yōu)享養(yǎng)老系列）。截至目前，浦發(fā)銀行養(yǎng)老理財產(chǎn)品已累計發(fā)售10款，總規(guī)模超過70億元。

四、養(yǎng)老理財發(fā)展展望及相關(guān)政策建議

第一，要加快第三支柱改革的頂層設(shè)計。多層次、多支柱養(yǎng)老體系的有機結(jié)合，使個人養(yǎng)老計劃作為有效補充。美國的企業(yè)養(yǎng)老金和個人退休賬戶互為補充、互相強化，后者的轉(zhuǎn)存功能打通了兩者的聯(lián)系，使得IRAs成為美國整個私人養(yǎng)老金體系的蓄水池，拓展了養(yǎng)老保障體系的覆蓋面，提升了居民整體的養(yǎng)老儲蓄能力。

第二，要加強政策支持力度。近年來，國家已經(jīng)在第三支柱建設(shè)上出臺了一些政策，比如2018年4月財政部等五部門聯(lián)合實施個人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險試點，標志著稅延型第三支柱養(yǎng)老金制度開始試水，保險業(yè)和基金業(yè)已先后被納入試點。從過去一年試點效果看，進展低于預(yù)期：截至2018年底，開展稅延養(yǎng)老業(yè)務(wù)的16家保險公司累計實現(xiàn)保費收入7160萬元，相比保險市場規(guī)模幾乎可以忽略不計。從當(dāng)前養(yǎng)老的三大支柱看，在減稅降費的政策環(huán)境下，第一支柱企業(yè)社保的繳費比例已經(jīng)降低，企業(yè)盈利增長壓力下企業(yè)年金的增長相對乏力，只有第三支柱還有較大的增長空間。

第三，加快個人養(yǎng)老金產(chǎn)品創(chuàng)新力度，豐富產(chǎn)品品類。資管行業(yè)過去對于居民第三支柱產(chǎn)品供給不足，居民原多采用的房產(chǎn)、結(jié)構(gòu)性存款等儲蓄方式，均受到一定政策制約，這也為銀行帶來了較好的發(fā)展機遇，未來應(yīng)該加大養(yǎng)老資管產(chǎn)品的供給，為產(chǎn)品附加更多符合養(yǎng)老需求的創(chuàng)新功能如定期還本、分紅功能等；同時強化投資者教育，豐富底層資產(chǎn)類別，有序引導(dǎo)儲蓄資金進入資本市場，為資本市場注入穩(wěn)定長期資金的同時，也提高養(yǎng)老產(chǎn)品的投資回報。

第四，發(fā)揮銀行綜合服務(wù)優(yōu)勢，助力養(yǎng)老體系建設(shè)。在國際上，大型金融集團一般都有養(yǎng)老金融業(yè)務(wù)的專門機構(gòu)。例如，銀行業(yè)的花旗、富國、匯豐等下設(shè)中心[Rollovers（401k and IRA）]運作退休金，并且對年金類投資產(chǎn)品進行代銷；保險業(yè)的保誠、安盛、安聯(lián)等下設(shè)養(yǎng)老保險機構(gòu)負責(zé)開發(fā)設(shè)計和銷售年金類保險；資管業(yè)的先鋒集團、貝萊德、景順等下設(shè)專門機構(gòu)基于401k計劃和IRA政策對退休金進行資產(chǎn)配置和投資管理。當(dāng)前，銀行可憑借強大的客戶、賬戶、渠道和科技優(yōu)勢，為客戶提供賬戶、受托、賬管、資管、繳費等綜合化養(yǎng)老金融服務(wù)，滿足客戶在養(yǎng)老金業(yè)務(wù)方面的全方位需求，發(fā)揮銀行的綜合金融服務(wù)優(yōu)勢。

第五，加大對第三支柱，特別是個人養(yǎng)老金的宣傳，提升企業(yè)和居民參與的積極性。隨著我國養(yǎng)老第三支柱漸行漸遠，深入認知個人養(yǎng)老金的特殊性，提升投資能力，培養(yǎng)參與人的養(yǎng)老金投資意識是未來我國養(yǎng)老金業(yè)務(wù)發(fā)展的關(guān)鍵內(nèi)容。

未來，浦發(fā)銀行理財將進一步積極探索，主動創(chuàng)新，不斷提升資產(chǎn)配置能力，豐富產(chǎn)品種類，滿足保障需求，優(yōu)化客戶體驗，為資管行業(yè)更全面、更充分參與第三支柱發(fā)展發(fā)揮積極作用，全面助力銀行理財惠澤民生。