五、典型案例

（一）中再—北京地鐵十六號線股權投資計劃

1.基本情況

中再—北京地鐵十六號線（以下簡稱16號線）股權投資計劃是80個國務院首批推出的鼓勵社會資本投資建設營運示范重點項目之一。北京市基礎設施投資有限公司（以下簡稱京投公司）具體負責項目招商工作，PPP咨詢顧問服務由北京金準咨詢有限責任公司等多家專業機構提供。2015年2月，北京市交通委員會代表北京市政府與北京京港地鐵有限公司及其三方股東簽訂了16號線項目“特許協議”，標志著初步完成16號線PPP項目招商工作。

復合型PPP模式，即將EPC工程總承包、成立專項投資基金、股權融資、土地資源開發等創新元素加入傳統PPP模式。而16號線PPP項目就是將險資股權融資加入傳統PPP模式，采用“特許經營+股權融資”的復合型PPP模式。城市軌道交通建設由政府支持和主導，投資資金期限長、規模大、收益相對穩定；而險資具有長期性、穩定性、資金量大的優勢。軌道交通建設項目和保險資金股權投資從投資期限、收益需求、資金規模等方面都高度匹配。

2.案例分析

（1）資本層面

16號線PPP項目分A、B兩部分，A部分通過特許經營方式引入京港地鐵150億元，B部分是引入中再資產約120億元保險股權投資，合計吸引社會資本約270億元。

（2）投資者層面

考慮到風險承擔意愿和利益訴求等在不同投資者身上有不同偏好，16號線項目設計了對應的融資模式以對投資者特性進行了區分，以實現順利融資的目的。如股權投資人對投資回報的要求較低，偏向于穩定收益，而不愿參與運營、建設等諸多環節；地鐵運營商對投資回報率的要求則偏高，參與運營、建設并承擔風險的意愿性較強。16號線融資模式充分遵循收益和風險相匹配的原則進行設計，能夠發揮不同模式的優勢，進而調動不同類型的投資者的積極性，為順利大規模引入社會資本提供堅定基礎。

（二）國壽蘇州城市發展基金

1.基本情況

2016年11月，蘇州市政府為順利引入穩定的保險資金，支持城市基礎設施建設，與中國人壽簽訂戰略合作協議，約定雙方設立股權性質的蘇州市城市投資發展基金。國壽蘇州城市發展基金主要用于蘇州公租房廉租房、城鄉一體化建設、文化旅游等項目。

2.案例分析

（1）資本層面

基金規模為100億元，60億元優先級份額由國壽認購，社會資金認購10億元夾層份額，30億元劣后級份額由蘇州國發創投認購，到期由蘇州城投按固定價格收購及商業銀行增信提供差額補足。組成規模為100億元人民幣的中國人壽蘇州城市發展產業投資企業（有限合伙），主要投資于具有資產增值預期與穩定現金流的與蘇州市城市戰略發展相關的產業項目。

（2）投資者層面

保監會相關文件規定，保險資金投資基礎設施項目可以采取物權、股權、債權及其他可行方式。目前，債權投資成為國內保險資金投資的主要方式，股權投資的案例比較少見。

中國人壽不參與基金具體管理，基金盈虧對國壽的固定收益并無影響的運營模式導致了中國人壽雖名義上對該項目進行股權投資，但其收益方式更像是債權計劃。由于蘇州市政府缺少資本金，國壽雖以股權的方式進入，但作為營利性企業，其在考慮到控制風險后，仍以債權的方式鎖定每年的收益率，因而產生了如此形式的股權投資，在收益確定方面體現出債權投資的內容。國壽以股權方式參與，解決了蘇州市城市投資發展基金資本金不足的問題。但險資在加大地方基建投資的同時，也要嚴控風險，如此才能雙贏。

（三）廣東（人保）粵東西北振興發展基金

1.基本情況

自2008年，中國人保集團與廣東省政府在健康保險、財產保險、人身保險等保險項目以及人才培養、資本合作、項目投資等方面開展了多領域、多層次的戰略合作。開展廣東交通債權計劃融資合作和設立廣東（人保）粵東西北振興基金不僅是落實與廣東省政府于2008年簽署的全面戰略合作協議的又一個重大舉措，也是推進廣東省投融資體制改革的探索創新。此次簽署股權和債權投資框架協議，不僅實現廣東省引進險資合作第一單，對廣東省區域協調發展也具有重要意義。

2014年，中國人民保險集團與廣東省政府、中國建設銀行簽署兩份總金額達271億元的《廣東（人保）粵東西北振興發展股權基金合作框架協議》和《廣東交通150億元融資合作框架協議》?；洊|西北產業中心城區、園區及新區的基礎設施是廣東（人保）粵東西北振興發展基金主要投資方向。

2.案例分析

（1）資本層面

該基金由中國人民保險認購60億元的優先級份額，建設銀行認購20億元夾層份額，中銀粵財和粵財控股分別認購1億元、40億元劣后級份額，建行提供流動性支持并由粵財控股兜底回購。

（2）投資者層面

根據上述協議，中國人保集團發行了主要投資于廣東省“十二五”期間高速公路項目的廣東交通基礎設施債權投資計劃，債權計劃受托人由集團旗下的人保資本投資管理有限公司擔任，總規模為150億元。廣東（人保）粵東西北振興發展股權基金主要投資于粵東西北地級市（含肇慶）的中心城區及新區的提質擴容項目，規模為121億元，其中粵財控股跟投1億元，建行廣東分行出資20億元，廣東省財政出資40億元，人保集團出資60億元。