第三節(jié)　信息不對(duì)稱理論

有效市場是證券市場的理想狀態(tài)，類似于一般商品的完全競爭市場。它存在的前提是信息對(duì)稱，即符合以下假設(shè)：信息在市場中是平均分布的；信息的傳遞不需要成本；沒有偽信息，無須花費(fèi)成本去證偽；投資者在智力、知識(shí)、個(gè)性品質(zhì)、判斷能力等方面無差異，因而在相同的信息條件下，他們能做出對(duì)證券價(jià)格相似的判斷。顯然在現(xiàn)實(shí)的市場條件下，這些假設(shè)不能被完全滿足，強(qiáng)式有效市場只是人們追求的“最優(yōu)狀態(tài)”。雖然現(xiàn)實(shí)中不可能達(dá)到這樣一種最優(yōu)狀態(tài)，但它卻為規(guī)范證券市場、提高市場效率、實(shí)現(xiàn)資源最佳配置提供了奮斗的目標(biāo)和方向。傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)基本假設(shè)前提中，重要的一條就是“經(jīng)濟(jì)人”擁有完全信息。實(shí)際上人們?cè)缇椭溃F(xiàn)實(shí)生活中市場主體不可能占有完全的市場信息，信息不對(duì)稱必然導(dǎo)致信息擁有方為牟取自身更大的利益而使另一方的利益受到損害，這種行為在理論上被稱作道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇。為減少或避免這類行為的發(fā)生或者降低信息搜尋成本，提高社會(huì)資源配置效率，經(jīng)濟(jì)學(xué)家為此提出了許多理論和模型。2001年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主正是在信息具有價(jià)值這一基礎(chǔ)上，將信息不對(duì)稱理論廣泛應(yīng)用于各個(gè)領(lǐng)域，并得到了實(shí)踐的驗(yàn)證，從而揭示了當(dāng)代信息經(jīng)濟(jì)的核心。信息不對(duì)稱理論是美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家喬治·阿克勒夫在1970年首先提出來的，用以說明相關(guān)信息在交易雙方的不對(duì)稱分布對(duì)市場交易行為和市場運(yùn)行效率所產(chǎn)生的一系列重要影響。其基本內(nèi)容可以概括為兩點(diǎn)：一是不對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間，二是不對(duì)稱信息的內(nèi)容。有關(guān)交易的信息在交易雙方之間的分布是不對(duì)稱的，即一方比另一方占有較多的相關(guān)信息；交易雙方對(duì)于各自在信息占有的不對(duì)稱狀況導(dǎo)致在交易完成前后分別發(fā)生“逆向選擇”和“道德風(fēng)險(xiǎn)”問題，嚴(yán)重降低市場運(yùn)行效率，在極端情況下，甚至?xí)斐墒袌鼋灰椎耐ｎD。

非對(duì)稱信息（asymmetric information）指的是某些參與人擁有另外一些參與人不擁有的信息。信息的非對(duì)稱性可以從兩個(gè)角度劃分：一是非對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間，二是非對(duì)稱信息的內(nèi)容。從非對(duì)稱發(fā)生的時(shí)間看，非對(duì)稱可能發(fā)生在當(dāng)事人簽約之前，也可能發(fā)生在簽約之后，分別稱為事前非對(duì)稱和事后非對(duì)稱。研究事前非對(duì)稱信息博弈的模型稱為逆向選擇模型，研究事后非對(duì)稱信息博弈的模型稱為道德風(fēng)險(xiǎn)模型。從非對(duì)稱信息的內(nèi)容看，非對(duì)稱信息可能是指某些參與人的行動(dòng)，也可能是指某些參與人的知識(shí)。研究不可觀測行動(dòng)的模型稱為隱藏行動(dòng)模型，研究不可觀測知識(shí)的模型稱為隱藏知識(shí)模型或隱藏信息模型。由于委托人和代理人之間存在信息不對(duì)稱，委托人并不知道各位代理人到底有多大的才能，就只能按照一個(gè)代理人的平均薪酬出價(jià)，結(jié)果這個(gè)平均值會(huì)趕跑那部分才能高于平均水平從而期望薪酬也高于平均水平的候選人，其結(jié)果是委托人只能在那些才能較低的候選人中選擇代理人，最后與才能較低的候選人成交。道德風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)是簽約后由于信息不對(duì)稱，委托人無法觀察和知曉代理人是否恪盡職守，是否在不折不扣地按代理合同的要求為委托人服務(wù)，是否在工作中“偷懶”或做損害委托人利益的行為等。證券市場中的逆向選擇是指在某種程度上，證券的購買者無法區(qū)分高品質(zhì)產(chǎn)品和低品質(zhì)的產(chǎn)品，在這種情況下，他們便不愿意付出超過高品質(zhì)與低品質(zhì)證券平均價(jià)格的那部分金錢，因此，低品質(zhì)的產(chǎn)品會(huì)勝過高品質(zhì)的產(chǎn)品。這樣的結(jié)果就導(dǎo)致了證券市場上資源的配置不良。逆向選擇問題的存在只能通過增加會(huì)計(jì)信息披露來解決。高品質(zhì)證券發(fā)行者希望通過披露有關(guān)公司的信息幫助投資者確認(rèn)其證券與眾不同，然而低品質(zhì)證券的發(fā)行者也會(huì)模仿高品質(zhì)發(fā)行者發(fā)布一些虛假的信息或隱瞞一些重大信息，在這種情況下，有必要求助于披露監(jiān)管制度，由證券市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)及受其支配或影響的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)積極介入制定出一份有關(guān)信息披露的公共契約，并依靠其權(quán)威性采用一定的強(qiáng)制性保證其實(shí)施，從而更為合理和有效地解決信息不對(duì)稱造成的逆向選擇問題。