第二節　委托-代理理論

從20世紀60年代開始到70年代早期，經濟學家開始探索在個體與個體之間或集體與集體之間的風險分擔問題，并將之描述為互相合作的利益集團之間因為對風險的態度不同而產生的問題（Arrow，1971）。代理理論將風險分配問題推而廣之，包括合作的利益集團因為目標不同、對勞動的態度有異而產生的各種問題（Jenson和Meckling，1976）。代理理論的特例直指普遍存在的代理關系，即一個集團（委托人）將工作委托給另一個集團（代理人），由后者完成該項工作，并試圖用合約來描述這種委托-代理關系。

現代企業是以所有權與經營權的彼此分離為特征的，所有者委托經理人從事經營與管理決策，所有者為委托人，經理人為代理人，二者之間形成一種委托-代理關系。在通常情況下，在委托-代理關系中，由于信息不對稱，股東和經理人之間的契約并不完全，所有者無法準確判別企業的經營成果是經理人的努力程度還是由其他的不可控因素造成的，這樣經理人就有可能利用其在信息方面的優勢，通過“隱蔽行為”獲取個人利益，而不完全承擔其行為的全部后果。股東和經理人追求的目標是不一致的，股東希望其持有的股權價值最大化，經理人則希望自身效用最大化，因此需要通過適當的激勵和約束機制來引導和限制經理人的行為。根據代理理論，股權激勵的產生主要是因為公司高管和股東的目標函數不同而導致的委托-代理問題。股東是企業財富的所有者，而高管人員只是資產的管理者。高管人員的所得僅僅是薪酬，股東財富最大化并不意味著高管人員的利益最大化，所以高管人員追求企業財富增長的動力不足。Jenson 和 Meckling（1976）的經典論文《廠商理論：管理行為、代理成本和所有權結構》開拓了代理成本理論。Jenson 和 Meckling認為：當管理者不是企業的完全所有者時，不可能具有充分的積極性，企業的價值小于他是完全所有者時的價值，這二者之差就是所謂的“代理成本”。一般而言，代理關系引起的代理成本包括訂約成本、監督和控制代理人的成本、確保代理人做出最優決策或保證委托人由于遭受次優決策的后果而得到補償的保證成本、不能完全控制代理人的行為而引起的剩余損失等。讓管理者成為完全的剩余權益擁有者，可以消除代理成本，但這會受到管理者自身財富大小的約束。

而由Wilson（1969）、Ross（1973）、Mirrlees（1974）、Holmstrom（1979）等人開創的“委托-代理理論”，主要是應用模型分析來解決委托-代理關系中存在的信息不對稱問題。“委托-代理理論”又稱信息經濟學、契約理論或機制設計理論，是最近一百年來一直發展最為迅速的經濟理論領域。其核心為非對稱信息經濟學，非對稱信息經濟學是圍繞著如何解決“道德風險”和“逆向選擇”這兩類問題而展開的。針對這兩類問題發展的隱藏行動的道德風險模型、隱藏信息的道德風險模型、逆向選擇模型、信息傳遞模型和信息甄別模型等，構成了信息經濟學的主要內容，而所有這些模型又都是置于委托-代理理論框架中來分析的。