統籌發展　發揮多主體的投資能力

第二階段（2011～2015年）：建設與經營并重。

在這一階段，江蘇交控雖然承擔了鐵路項目任務，但因總體規模不大，投資又是部省共建、以部為主，且有鐵路專項資金補貼，所以投資強度不大，這為路橋企業提供了休養生息的機會。在經營方面，之前的“一路一公司”模式發展為“一公司帶多個項目”運作模式。經過前期大規模、集中化的投資，早期建成運營的高速公路項目逐步產生較好盈利，并產生一批經營效益較好、投資能力較強的路橋公司，如寧滬高速、江蘇揚子大橋股份有限公司（以下簡稱“揚子大橋公司”）。同時，江蘇交控注重對路橋各項運營成本的控制，通過合理的考核機制，有效控制了路橋整體成本支出。在這一階段，不單單依靠江蘇交控本級，寧滬高速、揚子大橋公司等紛紛承擔起新建高速公路項目的投資任務，形成了以江蘇交控為主導，多主體負責投資項目的格局，投資能力進一步放大。

實踐+聚焦2-2

揚子大橋“一公司帶多個項目”

揚子大橋公司隸屬于江蘇交控，目前主要負責江陰長江公路大橋和錫張高速公路的經營管理。江陰長江公路大橋是國家“九五”重點基礎建設項目，是當時中國第一、世界第四的跨徑超千米的特大型鋼箱梁懸索橋，也是北京至上海國道的跨江“咽喉”。江陰長江公路大橋通車20年以來，公司依托江陰長江公路大橋主體經營穩步擴張、多元投資，盈利能力持續提升，在較好回報社會、回饋股東的同時，先后投資參股蘇通長江公路大橋、泰州大橋、江蘇金融租賃等項目，涉及高速公路、金融、公交運輸等多個行業共九家企業，其中包含寧滬高速、江蘇金融租賃和海通證券股份有限公司（以下簡稱“海通證券”）三家上市公司。截至2019年9月末，累計對外投資近百億元，年投資收益貢獻凈利逾三成；總資產約達215億元，累計增長585%，資產負債率有效控制在60%左右。

經過多年的發展，其中主要投資如下。

（1）對江蘇金融租賃投資2.92億元，占股9.78%。截至目前，江蘇金融租賃上市資產達500億元，為揚子大橋公司貢獻利潤4.25億元。

（2）對蘇通長江公路大橋投資6.44億元，占股25%。江蘇蘇通大橋有限責任公司憑借長三角洲經濟圈的地理位置優勢和經濟環境優勢，通行量與通行收入持續增長，整體盈利能力較強。截至目前，江蘇蘇通大橋有限責任公司總資產達239.88億元，近三年平均通行費收入達16.24億元，累計為揚子大橋公司貢獻利潤10.92億元，成為目前公司各項投資中效益及回報均較好的項目之一。

（3）對泰州大橋投資13.104億元，占股40%。隨著南北接線逐步貫通，泰州大橋流量出現明顯增長，2019年日均流量4.56萬輛，通行費收入增長27%，預計2020年將扭虧為盈。

（4）對錫張高速公路投資45億元，占股100%。2020年滬通大橋全線通車后將南北貫通錫張高速公路，預計通行流量有近2倍的增長，將徹底扭轉錫張高速公路的經營態勢，預計為揚子大橋公司年貢獻近2億元利潤，屆時公司所直轄資產“一橋一路”的業績將齊頭并進。

（5）對滬通大橋公路橋部分及南北連接線項目投資30.42億元，占股63.45%。預計2020年包括主橋部分全線貫通，公司對滬通大橋未來的通行效益及其與錫張高速公路的聯動影響保持樂觀估計。

（6）對海通證券初始投資7865.13萬元，占股0.3565%。截至目前，海通證券市值約為5.78億元，賬面盈利達5億元。

經過多年發展，江蘇交控共擁有17家路橋單位，路網密度得到了強勢發展，已解決了“量”的供應，接下來的任務是解決存量項目的優化，提升路網資源整合的能力。江蘇交控遵循統籌化、長效化、平衡性原則，充分發揮企業投融資潛能，結合對系統內各投資主體經營、負債、投融資能力的分析及對未來項目收益回報的測算，提出從前期以項目增量投資為主，逐漸轉變為增量投資和存量整合并舉。江蘇交控主導了一系列路橋資產合并重組。例如，江蘇沿江高速公路有限公司（以下簡稱“沿江公司”）合并江蘇滬蘇浙高速公路有限公司（以下簡稱“滬蘇浙公司”）。由沿江公司合并滬蘇浙公司，有利于滬蘇浙公司可持續發展，降低滬蘇浙公司的財務風險。此外，一方面該項舉措發揮了管理協同效應，減少了管理成本，提高了企業運營效率。江蘇交控的高速公路運營管理高度同質化，滬蘇浙公司的管轄里程僅有50公里，通過合并整合，可形成規模效應，有助于合理配置管理資源和生產資源，減少管理成本，提升管理運營效率。另一方面該項舉措發揮了財務協同效應，實現了合理避稅，提升了企業融資能力，降低了財務風險。通過有效的資源整合，滬蘇浙公司的資產質量和經營性現金流顯著增強，有利于增強公司的融資能力，減少融資成本，降低財務風險，同時可以抵減相應的企業所得稅，產生稅盾效應，減少現金流支出，為公司的可持續發展奠定了堅實的基礎。再如，廣靖錫澄公司吸收合并江蘇錫宜高速公路有限公司（以下簡稱“錫宜公司”）。錫宜公司自營業以來持續虧損，隨著從2015年起按新的交通流量預測計提道路折舊，虧損額將繼續增加，且未來期間大額虧損狀況難以改變，面臨可持續發展的重要挑戰。廣靖錫澄公司與錫宜公司的資產重組采用吸收合并的方式進行，合并重組后，錫宜公司的資產負債并入廣靖錫澄公司的優質資產中，由廣靖錫澄公司統一經營、統籌還債，有利于錫宜公司可持續發展，此舉也提升了總體運營效率。

實踐+聚焦2-3

揚子大橋公司、廣靖錫澄公司、滬通大橋公司管理整合

江蘇交控遵循統籌化、長效化、平衡性原則，充分發揮企業的投融資潛能，結合對系統內各投資主體經營、負債、投融資能力的分析及對未來項目收益回報的測算，提出存量路橋資產的優化整合。揚子大橋公司成立于1992年12月，目前主要負責江陰長江公路大橋和錫張高速公路的經營管理，現金流優勢明顯。這次整合實現了從“一路一公司”到“1 + N”模式（“1”代表新設一個公司，“N”代表下設管理處的數量），以揚子大橋公司為主體的內部優質資源帶動式發展。

廣靖錫澄公司成立于1997年9月，目前主要負責廣靖錫澄高速公路、錫宜高速公路、環太湖高速公路、蘇錫高速公路、常宜高速公路（在建）、宜長高速公路（在建）的經營管理。江蘇滬通大橋有限責任公司（簡稱“滬通大橋公司”）成立于2015年11月，主要負責滬蘇通長江公鐵大橋公路橋部分和南北接線項目的經營管理，管轄主線總里程為42.572公里，其中橋梁部分為11.072公里，南北接線為31.5公里。南北接線于2019年底建成，跨江大橋在2020年建成。

路橋資源整合分兩步推進：第一步完成路橋經營管理職能的整合，實現經營管理的一體化；第二步將相關路橋公司的產權（資本或股份）進行整合，發揮資產規模優勢，打造優質投融資平臺。

江蘇交控致力于推進路橋存量資源整合，有效控制法人數量和管理層級，實施路橋區域化經營，強化人、財、物、技術、信息資源集約化管理的基本理念，突出地理連接路橋、路路的一體管理，加強區域性路網調度，提高與地方政府的協調效率，破除管理公司與既有路橋的人為設障，劃定更為合理的路橋管理區間，通過業務整合、流程和資源配置優化，發揮集團的優勢，實現規模效應，提升路橋綜合運營效能。

在這一階段，江蘇交控依托省級平臺多年積累的投融資能力和優勢，推動了多項全省重點交通項目的投資建設。江蘇交控先后完成對原江蘇省交通產業集團、江蘇省高速公路經營管理中心（以下簡稱“高管中心”）、鎮揚汽渡、通沙汽渡、江蘇省鐵路公司、航產集團的合并重組，通過不良資產清理、債務剝離，實現優質資產和資本注入、人員轉崗，在解決遺留問題的同時，通過一系列的資產重組和資本運作，為該類企業的改革和發展奠定了基礎。

江蘇交控投資模式的階段性升級，還得益于各級政府及部門的大力支持。省委、省政府出臺了一系列相關政策，有效放大了公司的投融資功能。不斷優化完善高速公路資本金政策，逐步提高地方資本金比例（在蘇南、蘇中、蘇北三個區域，地方資本金比例從最初的30%、20%、0提高到當前的50%、40%、30%），充分發揮省級資本的杠桿和帶動作用；逐步提高項目資本金比例（從不低于25%逐步提高至不低于40%），有效減輕了運營期虧損對報表的沖擊，上述兩項資本金政策調整釋放省級投資能力超70億元。此外，省委、省政府推動征地拆遷地方包干、耕地指標價格按固定價格列入概算等政策落地，減少省級資金投入約71億元。同時，為有效應對強度持續加大的鐵路投資建設任務，省財政逐步加大鐵路專項補貼資金力度，并計入收益性補貼，增加了公司報表利潤，提高了資信等級，提升了投融資能力，確保了鐵路等重點投資項目的順利推進。江蘇交控與省有關部門建立起良好的協調會辦機制，合力構建了投融資工作有序運作的新生態，在規劃完善、年度任務安排、項目建設優先順序、新增互通確認等方面，堅持從實際出發，兼顧各方合理訴求，靈活掌握具體項目的建設時機和合作模式，既調動了各方積極性，又合理抑制了個別地方投資沖動，較好地處理了投融任務和投資能力之間的矛盾。

實踐+聚焦2-4

鹽射高速“以市為主”模式探索

交通基礎建設行業發展的外部環境和條件越來越苛刻，但任務越來越重，考核越來越細，規則越來越嚴格。在造價攀升、邊際效益下降、收費政策調整等因素的綜合影響下，新建高速公路項目的收益將持續下滑，對公司財務利潤影響較大，江蘇交控將持續面臨投融資任務快速增長和投融資能力嚴重不足的矛盾。一方面是各地政府對自身區域范圍內規劃項目提前實施的強烈訴求，另一方面是省政府安排的快節奏、大體量投資任務，公司將面臨前所未有的困難和挑戰，需要未雨綢繆，超前部署，提出化解矛盾和風險的有效措施。

鹽城至射陽高速公路（以下簡稱“鹽射高速”）全線采用雙向四車道高速公路標準建設，明確了以市為主項目的資本金比例按項目總投資的40%計列，省級資本金比例原則上不高于30%，剩余資本金和資本金以外部分資金由地方政府負責籌措的基本出資方案。區別于慣常的“省市共建，以省為主”模式，本項目采用“以市為主”模式投資建設，開創了江蘇省高速公路建設投融資模式的新途徑，既降低了公司的籌融資壓力，為公司節約投資近15億元，又更快更好地服務地方經濟社會發展，同時也將項目規劃建成投入使用的時間提前了10年，更早更好地服務地方經濟產業發展。

鹽射高速的順利開工并不是結束，而只是剛剛開始。新的投資模式如何更好地運用在后續項目之中？徐州繞城高速、臺睢高速、南通繞城高速等具備以市為主條件的項目涉及投資約491億元，如都能最終按以市為主投資建設，將為江蘇交控節約投資約373億元！