第2章
社會融資總量與金融脫媒

2.1 社會融資規(guī)模概述

社會融資總量最早在中央經(jīng)濟工作會議(2012)上提出，即“保持合理的社會融資規(guī)模”。隨后，國務(wù)院第五次全體會議(2011)又提出要“保持合理的社會融資規(guī)模和節(jié)奏”的目標(biāo)。在這一年的全國“兩會”期間這一表述又被提出來。類似的提法“要保持合理的社會融資規(guī)模和貨幣總量”在同年召開的央行一季度貨幣政策例會上又被提出。2012年10月18日，國務(wù)院常務(wù)會議在布置2012年第四季度各項工作時提出，要前瞻性地調(diào)節(jié)社會融資總規(guī)模，保持合理的市場流動性和新增貸款規(guī)模。這表明社會融資總量指標(biāo)已經(jīng)成為當(dāng)前中國金融宏觀調(diào)控的重要指標(biāo)，將對市場產(chǎn)生深遠影響。

2.1.1 社會融資總量的定義

社會融資規(guī)模常用社會融資總量指標(biāo)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)。社會融資總量的內(nèi)涵在盛松成(2011)在央行網(wǎng)站上發(fā)表的署名文章“社會融資總量的內(nèi)涵及實踐意義”中首次被明確定義出來——一定時期內(nèi)（每月、每季或每年）實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額。其中，金融體系是資金流動工具、市場參與者和交易方式等各金融要素構(gòu)成的綜合體，它包括商業(yè)銀行的銀行、證券、保險等金融中介機構(gòu)，也包括信貸市場、中間業(yè)務(wù)市場、債券市場、股票市場以及保險市場等金融市場。這一定義全面表達了金融與經(jīng)濟關(guān)系，并對金融對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力提出了一個量化指標(biāo)。

社會融資規(guī)模根據(jù)定義是一個流量概念，其值等于當(dāng)期發(fā)行或發(fā)生額扣除當(dāng)期兌付或償還額的差額，也即實體經(jīng)濟從金融體系獲得的全部資金總額期末、期初余額的差額。近年來，隨著中國經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展，金融市場不斷完善，金融產(chǎn)品不斷豐富，非銀行金融機構(gòu)作用明顯增強，實體經(jīng)濟融資方式更趨多元化，融資構(gòu)成比例正在發(fā)生深刻變化，金融脫媒日益深化，金融調(diào)控面臨新的環(huán)境和要求，新增人民幣貸款不再適合作為衡量金融與經(jīng)濟關(guān)系的指標(biāo)，也不再適合作為統(tǒng)計監(jiān)測指標(biāo)和宏觀調(diào)控中間目標(biāo)。在這樣的一個情況下，社會融資規(guī)模恰逢其時。

盛松成(2011)從三個方面探討了社會融資總量的內(nèi)涵：第一，金融機構(gòu)資產(chǎn)的綜合運用，主要包括金融機構(gòu)持有的企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票、保險公司的賠償、投資性房地產(chǎn)以及傳統(tǒng)商業(yè)銀行辦理的人民幣各項貸款、外幣各項貸款、信托貸款、委托貸款等，這方面衡量了金融機構(gòu)通過資金運用對實體經(jīng)濟提供的全部資金支持。第二，實體經(jīng)濟在正規(guī)金融市場可利用的標(biāo)準(zhǔn)化的金融創(chuàng)新工具主要包括銀行承兌匯票、非金融企業(yè)股票發(fā)行以及債券凈發(fā)行等。第三，除了上述融資方式以外的其他融資方式，主要包括產(chǎn)業(yè)基金投資、小額貸款公司貸款、貸款公司貸款等。

社會融資規(guī)模指標(biāo)的內(nèi)涵具有以下三個方面：第一，無論性質(zhì)上是股權(quán)性資金還是債權(quán)性資金，無論融資方式是直接融資還是間接融資，無論核算方式是表內(nèi)還是表外，凡是從金融體系流入實體經(jīng)濟的資金，都應(yīng)該列入社會融資總量的統(tǒng)計內(nèi)容。這樣，社會融資規(guī)模才體現(xiàn)了金融體系對實體經(jīng)濟的服務(wù)功能。

第二，社會融資總量反映一定時期內(nèi)從金融體系流入社會實體經(jīng)濟資金的凈增加額，是時期統(tǒng)計。經(jīng)濟活動的連續(xù)性決定了社會融資總量的核算應(yīng)以月、季、年為期間單位進行分期統(tǒng)計。比之時點核算，期間核算可以更直接地衡量一定時期內(nèi)虛擬經(jīng)濟對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力，并且還能看到社會融資總量的結(jié)構(gòu)變化和來源結(jié)構(gòu)的變化。同時，在這樣的安排下，社會融資總量數(shù)據(jù)在不同時期得到的數(shù)據(jù)形成一個時間序列，方便經(jīng)濟學(xué)家進行分析研究，為構(gòu)建更加穩(wěn)定有效的金融秩序提供政策建議。

第三，社會融資總量等于流入實體經(jīng)濟資金減去流出實體經(jīng)濟資金，是一個流量概念。社會融資總量反映的是金融體系對社會實體經(jīng)濟資金投入的凈增加額，因此社會融資總量數(shù)據(jù)在一定時期內(nèi)可正可負。

綜上所述，在一定時期內(nèi)，社會融資總量=人民幣各項貸款的凈增加額+外幣各項貸款的凈增加額+委托貸款的凈增加額+信托貸款的凈增加額+銀行承兌匯票的凈增加額+企業(yè)債券的凈增加額+非金融企業(yè)股票的凈增加額+保險公司賠償+保險公司投資性房地產(chǎn)+貸款公司、小額貸款公司貸款的凈增加額+典當(dāng)行、私募股權(quán)投資資金為企業(yè)融入的資金凈額。

2.1.2 社會融資規(guī)模核算內(nèi)容

根據(jù)上面的論述，下列金融工具是社會融資總量核算的主要內(nèi)容：

第一，一定時期內(nèi)銀行等金融機構(gòu)（包含小額貸款公司及貸款公司）發(fā)放的貸款凈額。包括以下幾類：一是人民幣貸款和外幣貸款的凈額，二是信托投資公司發(fā)放的信托貸款的凈額，三是商業(yè)銀行發(fā)放的委托貸款的凈額。

第二，一定時期內(nèi)由商業(yè)銀行經(jīng)過資信認可的企業(yè)簽發(fā)的商業(yè)銀行保證到期承兌的承兌匯票的凈額。包括銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)和表外業(yè)務(wù)合計的銀行承兌匯票凈金額，即新簽發(fā)的承兌匯票減去到期支付或者提前貼現(xiàn)的承兌匯票的凈金額。

第三，一定時期內(nèi)非金融企業(yè)股票發(fā)行的凈額，等于非金融企業(yè)在一定時期內(nèi)在上交所和深交所發(fā)行的A股和B股股票融資（包括首發(fā)、增發(fā)、配股、行權(quán)等籌集方式）減去股票回購、退市等金額后的凈額。

第四，一定時期內(nèi)非金融企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券凈額，即新發(fā)行的債券金額減去到期清償?shù)膫痤~。包括短期融資券（含超短期融資券）、中期票據(jù)、非公開定向融資工具（期限1年以上）、企業(yè)債和公司債（含集合債、可轉(zhuǎn)債和可分離債等）等。

第五，一定時期內(nèi)保險公司賠償。包括意外傷害險賠款、健康險賠款和財產(chǎn)險賠款等，是保險公司在一定時期內(nèi)保險合同的賠償義務(wù)生效下，向投保對象賠付的賠償金。

第六，一定時期內(nèi)投資性房地產(chǎn)。指金融機構(gòu)為賺取租金或資本增值，或者兩者兼有而持有的房地產(chǎn)，其中的金融機構(gòu)包括銀行業(yè)和保險業(yè)金融機構(gòu)。

第七，一定時期內(nèi)貸款公司、小額貸款公司的貸款的凈增加額以及典當(dāng)行、私募股權(quán)投資資金為企業(yè)融入的資金凈額。目前人民銀行全機構(gòu)信貸收支表尚未將貸款公司、小額貸款公司的貸款納入統(tǒng)計范圍，但是這兩項也是金融體系對實體經(jīng)濟的服務(wù)。此外，中國的新型金融機構(gòu)和創(chuàng)新型金融工具如典當(dāng)行、私募股權(quán)投資資金等，也具有向?qū)嶓w經(jīng)濟融入資金的特征，但在性質(zhì)上還不完全屬于金融機構(gòu)，所以上述兩項也應(yīng)該包含進去。