工業(yè)利潤大增

國家統(tǒng)計(jì)局目前公布的月度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中有一項(xiàng)是全國工業(yè)企業(yè)的利潤總額，包括到當(dāng)月為止的累計(jì)數(shù)和累計(jì)比上年同期增長率兩個(gè)數(shù)據(jù)。根據(jù)這些數(shù)據(jù)可以推算當(dāng)月或者當(dāng)季的比上年同期增長率。

由于統(tǒng)計(jì)口徑的改變，工業(yè)企業(yè)利潤的歷史數(shù)據(jù)難以比較，可比的數(shù)據(jù)又時(shí)間太短，無法做季節(jié)調(diào)整并計(jì)算月度的變化（月環(huán)比增長率）。另外還有一個(gè)情況是，去年以前發(fā)生了“撥改貸”等變化，影響到同一口徑的企業(yè)利潤的可比性。由于這樣一些原因，一般宏觀經(jīng)濟(jì)情況分析中很少提到企業(yè)利潤。但是企業(yè)利潤情況是宏觀經(jīng)濟(jì)情況的一個(gè)十分重要的內(nèi)容，對股市研究來說是一個(gè)意義上的最終目的，應(yīng)當(dāng)盡可能根據(jù)已有數(shù)據(jù)作出一些分析和估計(jì)。

2000年和2001年第一季度的工業(yè)利潤增長率可能受到“撥改貸”等因素的影響，但影響到底有多大難以把握。由于當(dāng)時(shí)的宏觀經(jīng)濟(jì)情況比較好，相信可比利潤的增長率也相當(dāng)高。這樣可以看到，工業(yè)企業(yè)利潤的波動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)增長率加上通貨膨脹率的波動(dòng)幅度。考察過去的中國企業(yè)利潤情況和國外的有關(guān)統(tǒng)計(jì)，可以肯定這一點(diǎn)。這里的原因是，企業(yè)成本中包含很大一部分從短期角度來看的固定成本。比如說固定資產(chǎn)折舊，按一般的統(tǒng)計(jì)辦法，即使企業(yè)完全停產(chǎn)，這也是一個(gè)固定的數(shù)量；此外還有貸款的利息，也基本上是事先確定的；工資成本的變化稍微大一些，但一般來說其波動(dòng)幅度也小于企業(yè)銷售收入的波動(dòng)幅度。在這樣的情況下，企業(yè)收入的波動(dòng)中就有相當(dāng)一部分成為利潤的波動(dòng)。尤其當(dāng)利潤率比較低的時(shí)候，以百分比變化形式表現(xiàn)的利潤波動(dòng)幅度可以非常大。

在過去幾年，經(jīng)濟(jì)增長率大致在7%～8%變化。對一般的工薪收入者和小業(yè)主來說，這種變化的影響是幾乎感覺不到的。即使考慮到價(jià)格的變化，三至四個(gè)百分點(diǎn)的收入增長率波動(dòng)也不會(huì)有明顯的感覺。然而，對企業(yè)利潤來說，這些波動(dòng)意味著利潤的劇烈變化。

我們以前常常提到同比增長率指標(biāo)容易引起的誤解，在解讀有關(guān)利潤數(shù)據(jù)時(shí)應(yīng)當(dāng)特別注意這一點(diǎn)。比如說，今年第一季度的利潤比上年同期下降9.1%，到5月就變成了上升18.0%。這可能完全是由今年的利潤變化引起的，也可能主要是由上年第二季度相對于第一季度的利潤下降引起的。在數(shù)據(jù)的時(shí)間序列比較長的情況下，可以分離出季節(jié)因素的影響，給出一個(gè)可比的利潤指數(shù)。現(xiàn)在的數(shù)據(jù)序列太短，不能作這樣的處理。因此，我們根據(jù)這里的數(shù)據(jù)結(jié)合其他情況粗略估計(jì)一下企業(yè)利潤的變化情況。

在1998年到1999年上半年，企業(yè)利潤每況愈下；從1999年下半年開始轉(zhuǎn)為上升，到2000年則大幅度上升。那時(shí)候宏觀經(jīng)濟(jì)討論中有一個(gè)說法是中國經(jīng)濟(jì)增長出現(xiàn)了從持續(xù)下降轉(zhuǎn)為上升的“拐點(diǎn)”。對這個(gè)拐點(diǎn)的爭論還未見分曉，伴隨著美國股市大跌而來的寒流襲擊了全球經(jīng)濟(jì)。2001年，世界經(jīng)濟(jì)增長率急轉(zhuǎn)直下，中國經(jīng)濟(jì)增長率也迅速向下“拐”，到11月前后跌到了一個(gè)局部的最低點(diǎn)。從那以后，又出現(xiàn)了迅速的回升，今年第一季度則出現(xiàn)了多年少有的高增長速度（季度環(huán)比增長）。企業(yè)利潤的變化情況與此不完全一致，一個(gè)原因是價(jià)格的變化與經(jīng)濟(jì)增長率的變化不一致。今年第一季度，經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到了多年來的最高水平，而主要價(jià)格指數(shù)大幅度下降。不過，現(xiàn)在的情況有了一些變化，5月的主要價(jià)格指數(shù)在剔除季節(jié)因素后比上月有所上升。

從現(xiàn)在的情況來估計(jì)，第三季度的工業(yè)利潤同比增長率可能達(dá)到30%左右。我的這個(gè)估計(jì)基本上是在兩個(gè)月以前預(yù)測今年經(jīng)濟(jì)增長“坐八望九”的時(shí)候形成的。反映到經(jīng)濟(jì)的真實(shí)增長率上，8%與7%不過一個(gè)百分點(diǎn)之差，但這可以引起企業(yè)利潤的猛烈變化。

[1] 原文刊于《財(cái)經(jīng)》2002年第13期，2002年7月5日。