多年不遇的高速增長

在4月的主要統計數據公布以后，我就想用這個題目來描述現在的宏觀經濟情況。4月的工業增長數據本身相當高，但并不非常突出；5月大致上是正常增長。然而，這兩個月的情況相當于確認了今年第一季度出現的多年不遇的高速增長。

之前提到，主要短期經濟指標在去年11月達到了多年以來的最低點。從那以來，經濟開始急速起飛。本來可以更早確認這一點，但由于年末的數據可能包含異常誤差，1—2月的數據又因春節因素的影響其不確定性比平常更大，所以在2月的數據公布以后，我只是在內部報告中提到今年經濟可能會出現出乎意料的高增長，在公開文章中只也有一些暗示。3月的工業數據公布以后，我估計今年的經濟增長率很可能超過8%，在內部討論中說超過8%的可能性有90%。對做數據的人來說，話說到這個份上是很肯定的語氣。

4月的數據公布后，我對今年增長率的預測略微上調到8.4%。在這段時間，我見到的公開報道中，其他機構和個人的預測大致上在7%～7.5%左右。所以，這里的分歧是相當大的。如果是去年年底以前有這樣大的分歧，倒也不算異常，但在四個月的數據已經公布之后還有這樣大的預測差別，則不很常見。這里說到這些話的意思是，到目前為止，專業研究者對今年經濟情況的看法分歧很大。我在這里談的看法是很孤立的，讀者需要作出自己的判斷。

題目中說的“多年不遇的高速增長”，有兩個方面的含義。一方面，從去年12月到現在，剔除季節因素后的工業增加值的月環比增長率，是1994年公布同比增長率指標以來最高的。從今年前三個月的數據中已經可以得出這樣的結論，“坐八望九”預測的主要依據就是這一點。那時還有一點疑問，部分是由于統計數據可能有較大誤差。4月和5月的數據出來以后，這方面的疑問基本可以排除。這是已經發生的事情。另一方面的含義是今年的GDP增長率很可能超過1997年以來的最高水平，不過這只是個預測。

5月已公布的數據中還有一個重要的數據是消費價格指數。從公布的同比數據序列推算，剔除季節因素后消費價格指數比上月上升了0.4%。由于該指數在此前兩個月大幅度下降，5月的上升可能只是一個反彈，但也可能是一個重要的信號。根據綜合情況來估計，剔除季節因素后的消費價格指數在以后幾個月可能保持零增長，再往后可能微升。在這樣的情況下，與上年同期相比，消費價格指數仍將在年內保持負值，并且負值難以明顯減小。

單純從宏觀經濟平衡的角度考慮，在今年前幾個月，應當接連或者較大幅度降息。央行可能有其他的考慮，在年初小幅降息后不再行動。即使不考慮央行所慮的事情，5月的價格指數也可以作為等等再看的理由。如果央行保持同樣的邏輯，那么以后再降息的可能性要小得多。由于一般的分析討論是看同比變化率，那么年內的基本考慮仍將是要不要降息，不太可能提出要不要升息的問題。我估計同比消費價格指數在明年這個時候會轉為正值，那以后有可能會提出要不要升息的問題。不管怎么說，現在長期債券的利率已經很低，風險相當大。

有分析將最近幾個月居民儲蓄存款的大幅度上升看作消費需求疲軟的標志，但理由不充分。如果收入的增長速度不變而儲蓄的增長率上升，這可能意味著消費意愿不強。但收入的增長速度在過去幾個月可能是比較高的（這方面的月度數據不太好）。從另一個角度看，居民儲蓄存款是廣義貨幣的主體，在貨幣的其他部分正常增長的情況下，居民儲蓄增長快意味著貨幣數量的增長率高。剔除季節因素后，廣義貨幣M2的月度增長率在過去幾個月達到了1999年以來的最高水平。

[1] 原文刊于《財經》2002年第12期，2002年6月20日。