存貨大幅下降

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的初步統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2001年的名義GDP即總需求比上年增長(zhǎng)7.5%。由于上半年的同比增長(zhǎng)率高，下半年的同比增長(zhǎng)率更低一些。目前還沒有公布全面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這里根據(jù)一些月度數(shù)據(jù)對(duì)總需求的情況作一些初步的分析。

在從1997—2001年的五年里，總需求的年度增長(zhǎng)率分別為9.4%、5.2%、4.5%、9.4%和7.5%。從1997年出現(xiàn)通貨緊縮以來(lái)，總需求疲軟的情況已經(jīng)持續(xù)了四年多時(shí)間。其中1998年和1999年兩年的總需求增長(zhǎng)率嚴(yán)重偏低，隨后在2000年出現(xiàn)了比較明顯的回升。當(dāng)時(shí)有松了一口氣的感覺，但到了2001年，總需求明顯疲軟的情況再次出現(xiàn)。

分項(xiàng)目來(lái)看，在1997年下半年到1999年上半年的兩年里，消費(fèi)需求增長(zhǎng)率過低。除個(gè)人收入增長(zhǎng)率比較低外，一個(gè)原因是儲(chǔ)蓄傾向偏高。經(jīng)過連續(xù)降息和征收利息所得稅，儲(chǔ)蓄傾向顯著下降。從1999年下半年開始，個(gè)人消費(fèi)增長(zhǎng)率迅速回升，同時(shí)個(gè)人購(gòu)買住房出現(xiàn)了一個(gè)不小的熱潮。到2001年，即使總需求增長(zhǎng)率回落，消費(fèi)品零售總額也比上年增長(zhǎng)了10.1%，估計(jì)個(gè)人總消費(fèi)的增長(zhǎng)率在8%左右，仍然高于個(gè)人收入的增長(zhǎng)率。考慮到2001年股市下跌的情況，更顯示出消費(fèi)傾向回升的強(qiáng)度。

根據(jù)已經(jīng)公布的數(shù)據(jù)來(lái)估計(jì)，2001年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)率可能在13%左右。雖然貨物凈出口比上年有所下降，但下降的絕對(duì)數(shù)不大。這樣，總消費(fèi)、固定資產(chǎn)投資和凈出口三項(xiàng)需求總和的增長(zhǎng)率應(yīng)當(dāng)在10%左右。如果總需求的增長(zhǎng)率也是這樣，真實(shí)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)率可以達(dá)到8%～9%，通貨膨脹率達(dá)到1%～2%。這樣的情況簡(jiǎn)直可以說(shuō)是恰到好處，增一分嫌肥，減一分偏瘦。

然而總需求的增長(zhǎng)率只有7.5%，比上述三項(xiàng)需求總和即最終需求的增長(zhǎng)率低了2～3個(gè)百分點(diǎn)。這個(gè)差別是由存貨投資的下降引起的。從數(shù)據(jù)上看，存貨投資（全社會(huì)總存貨的增加量）在1992—1996年期間大幅度增加，助長(zhǎng)了當(dāng)時(shí)的通貨膨脹。隨后存貨投資絕對(duì)額開始下降，1998年出現(xiàn)了大幅度的下降。存貨投資雖然在下降，但一直到1999年仍然是一個(gè)正數(shù)，就是說(shuō)社會(huì)總存貨仍然在增加，只是每年增加的數(shù)量越來(lái)越少。2000年第一次出現(xiàn)了存貨投資的負(fù)數(shù)，就是說(shuō)社會(huì)總存貨的絕對(duì)數(shù)下降了。按上面的估計(jì)，2001年全社會(huì)存貨投資為－2 000多億元。

存貨投資的波動(dòng)可以對(duì)短期的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生重要的影響，所以研究存貨投資的波動(dòng)歷來(lái)是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的一項(xiàng)重要內(nèi)容。在中國(guó)，部分由于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的問題，宏觀經(jīng)濟(jì)的研究者一直不太注意存貨投資的變化及其影響。從到目前為止的數(shù)據(jù)來(lái)看，與諸如美國(guó)這樣的經(jīng)濟(jì)體相比較，中國(guó)存貨投資的波動(dòng)幅度和影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏大。

我過去多年的一個(gè)研究?jī)?nèi)容是中國(guó)糧食等大宗商品的供求和價(jià)格。這些研究得出的一個(gè)結(jié)論是，中國(guó)大宗商品價(jià)格的大起大落與存貨變化有密切的關(guān)系，其中有很不同于典型市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中存貨變化特點(diǎn)的地方。將這些分析用于宏觀經(jīng)濟(jì)模型，得到了一些很有意義的結(jié)論。這些是在1998年年初預(yù)測(cè)1998年出現(xiàn)通貨緊縮的基礎(chǔ)，這個(gè)預(yù)測(cè)是當(dāng)時(shí)唯一的。關(guān)于存貨的一些研究結(jié)果在《財(cái)經(jīng)》上介紹過，更詳細(xì)的內(nèi)容反映在由國(guó)家自然科學(xué)基金委員會(huì)資助的一項(xiàng)研究報(bào)告中。

關(guān)于存貨問題，這里對(duì)原來(lái)的一些結(jié)論提出一個(gè)補(bǔ)充。原來(lái)的研究側(cè)重于存貨投資的短期波動(dòng)，現(xiàn)在要補(bǔ)充的是存貨的中長(zhǎng)期變化及其影響?；镜囊馑际牵袊?guó)在1978—1996年間積累了一個(gè)過度龐大的總存貨，原因仍然是通貨膨脹率較高和真實(shí)利率偏低。雖然說(shuō)注重產(chǎn)量指標(biāo)、忽視市場(chǎng)供求的計(jì)劃管理起了一定的作用，但更重要的原因是企業(yè)的經(jīng)濟(jì)選擇。在預(yù)期通貨膨脹率很高而利率偏低的情況下，增持存貨對(duì)企業(yè)的成本太低，在有些時(shí)候甚至能帶來(lái)可觀的利潤(rùn)。這導(dǎo)致從生產(chǎn)企業(yè)到商業(yè)企業(yè)和建筑單位的存貨增加。在經(jīng)濟(jì)總體從通貨膨脹轉(zhuǎn)入通貨緊縮時(shí)，存貨的價(jià)格損失大幅度增加，企業(yè)產(chǎn)生了減少存貨的強(qiáng)烈意愿。

一個(gè)很明顯的例子是糧食。在1996年前的幾年，糧食產(chǎn)量總的來(lái)說(shuō)保持了較高的增長(zhǎng)率，而糧價(jià)同時(shí)大幅度上升。1998年以來(lái)，糧食產(chǎn)量不增長(zhǎng)或者大幅度下降，糧價(jià)平均來(lái)說(shuō)反而下降了。相對(duì)于產(chǎn)量和進(jìn)出口的猛烈變化，國(guó)內(nèi)消費(fèi)應(yīng)當(dāng)是平穩(wěn)增長(zhǎng)，所以大幅度變化的是存糧。這兩年，全社會(huì)糧食總庫(kù)存應(yīng)當(dāng)是在大幅度下降。不過，在1997年以前積累下來(lái)的社會(huì)總庫(kù)存太大，還是有相當(dāng)大的下降空間。

[1] 原文刊于《財(cái)經(jīng)》2002年第3-4期，2002年2月20日。