通貨緊縮死灰復(fù)燃

在一個(gè)月以前的評(píng)論中，我們?cè)岬健俺霈F(xiàn)了通貨緊縮卷土重來的苗頭”，而現(xiàn)在可以進(jìn)一步肯定，通貨緊縮已經(jīng)死灰復(fù)燃。在今年前八個(gè)月里，剔除季節(jié)因素后的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)主要是上升的，而8月則比上月下降0.4%。在這個(gè)基礎(chǔ)上，9月比8月再下降1.1%。剔除季節(jié)因素后的零售價(jià)格指數(shù)8月比7月下降了1.1%，9月比8月再下跌0.4%。累計(jì)下來，兩個(gè)價(jià)格指數(shù)在過去兩個(gè)月里各自下降了1.6%。無論是一個(gè)月下降1.1%，還是兩個(gè)月累計(jì)下降1.6%，都是自1986年公布這兩個(gè)月度價(jià)格指數(shù)以來最大的跌幅。

第三季度的GDP比去年同期增長(zhǎng)了7.0%，剔除季節(jié)因素后比上季度增長(zhǎng)了6.8%（年率）。在此以前，我們多次提到，今年3月以來的工業(yè)增長(zhǎng)情況非常差，并且根據(jù)7—8月的工業(yè)情況估計(jì)第三季度GDP的同比增長(zhǎng)率在7.0%以下。從新公布的數(shù)據(jù)來看，9月工業(yè)的情況比原來估計(jì)的要好一些，使GDP的同比增長(zhǎng)率達(dá)到了7.0%。但是9月較高的增長(zhǎng)率是在7—8月很差的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的。從最近幾個(gè)月的總的情況看，工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)速度達(dá)到了最近幾年少有的低水平。

9月消費(fèi)品零售額比去年同月增長(zhǎng)了9.9%，剔除季節(jié)因素后比上月增長(zhǎng)的年率更高。無論怎么看，這些都是很好看的數(shù)據(jù)。固定資產(chǎn)投資方面，雖然第三季度的同比增長(zhǎng)率依然很高，但剔除季節(jié)因素后與第二季度持平，其中9月甚至比8月略微下降。9月的貨物貿(mào)易情況不錯(cuò)，剔除季節(jié)因素后出口比上月增長(zhǎng)了2.4%，進(jìn)口比上月下降了3.6%。這些數(shù)據(jù)本身是相當(dāng)不錯(cuò)的，但因?yàn)橘Q(mào)易數(shù)據(jù)月度波動(dòng)比較大，不能單看一個(gè)月的情況。從連續(xù)幾個(gè)月的數(shù)據(jù)看，凈出口保持了平穩(wěn)緩慢的增長(zhǎng)，但由于去年年底下降過猛，現(xiàn)在仍然在較低的水平上運(yùn)行。從整個(gè)第三季度的情況看，貨物貿(mào)易順差為54.2億美元，比去年第三季度的67.9億美元減少了13.7億美元，或20.2%。前三個(gè)季度累計(jì)，貨物貿(mào)易順差比去年同期減少56.4億美元，占同期GDP的0.7%。1—9月的外國(guó)投資比去年增長(zhǎng)了20.7%，正好增加了56億美元。所以從外匯的角度看，投資的增加彌補(bǔ)了凈出口的下降，使外匯儲(chǔ)備繼續(xù)增加。

由此，在內(nèi)需方面，消費(fèi)的較高增長(zhǎng)還能維持一段時(shí)期，而對(duì)固定資產(chǎn)投資的后續(xù)增長(zhǎng)狀況則不乏令人擔(dān)憂的理由。如果固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度下降幅度過大，還會(huì)進(jìn)一步影響個(gè)人收入，進(jìn)而影響消費(fèi)。這樣，明年的財(cái)政赤字還將難以縮減。在外需方面，“9·11事件”的影響還沒有體現(xiàn)在現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中。一般分析認(rèn)為對(duì)出口不利。有事例顯示，“9·11事件”以后一些企業(yè)的出口訂貨單大減。這樣的情況可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)的時(shí)間。因此我們有理由看低今年第四季度和明年的出口與凈出口。即使沒有“9·11事件”和后續(xù)的炭疽病恐慌，美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)也面臨一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間的調(diào)整，這對(duì)中國(guó)出口的增長(zhǎng)也會(huì)形成壓力。

1998年開始實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策時(shí)，一般認(rèn)為它是短期措施。認(rèn)為政府投資會(huì)拉動(dòng)民間投資，等到民間投資起來后，就可以減小財(cái)政赤字。現(xiàn)在的情況和這個(gè)預(yù)想有相當(dāng)大的差距：雖然財(cái)政赤字連年大幅度增長(zhǎng)，通貨緊縮卻揮之不去。今年的民間投資增長(zhǎng)速度尚可，但這是在前幾年基數(shù)很低的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)的，而且有賴于現(xiàn)在的政府投資。一旦政府投資不能保持前幾年的增長(zhǎng)速度，民間投資也會(huì)掉下去。這樣的情況延續(xù)下去，整個(gè)經(jīng)濟(jì)對(duì)財(cái)政赤字的依賴程度將會(huì)越來越大。

最根本的出路還是在于堅(jiān)持市場(chǎng)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)，不僅微觀層面上需要市場(chǎng)調(diào)節(jié)，宏觀層面上也需要市場(chǎng)調(diào)節(jié)。就目前的情況而言，中國(guó)確實(shí)該減稅了。要讓民間投資動(dòng)起來，最基本的還是要讓投資者有利可圖。在過去幾年，稅收的增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。在國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況和其他環(huán)境條件好轉(zhuǎn)的時(shí)候，一般企業(yè)尚可勉力維持，一旦環(huán)境條件出現(xiàn)不利的因素，企業(yè)就會(huì)感受到雪上加霜的壓力。

至于利率，價(jià)格迅速下降的情況已經(jīng)提供了降息的一切充分必要條件，不需要其他理由。

[1] 原文刊于《財(cái)經(jīng)》2001年第14期，2001年11月5日。