出現了通貨緊縮卷土重來的苗頭

8月，國內工業增加值比去年同期增長了8.1%。剔除季節因素以后，工業增加值7月比6月下降了0.5%，在這個基礎上，8月僅比7月上升0.6%。就是說，8月的生產水平與6月基本持平。這樣的情況已經持續5個月了。剔除季節因素后，8月比3月只上升了1.0%，相當于2.4%的年增長率。自1994年公布工業增加值月度數據以來，按連續幾個月的平均環比增長率這樣的口徑來算，最差的情況出現在1999年年初，其次就是1997年年底到1998年年初的一段時間和現在。從目前的情況估計，9月的工業同比增長率在8.0%～8.5%之間，由此第三季度的同比增長率約為8.2%，季度GDP的同比增長率在7.0%以下。

導致工業生產增速減緩的一個原因是部分產品因庫存過大或者較大而減產，比較明顯的是石油產品。8月的原油加工量比去年同期下降11.6%，汽油產量比去年同期下降9.6%。從汽車銷售等情況來看，估計成品油的零售量應當保持正常增長。這樣，原油加工量大幅度下降意味著成品油庫存下降或者少量增加。出現這種情況的原因是去年同期石油進口和原油加工量猛烈增長，而成品油零售的增長情況只是比前兩年稍好一些。由此，去年的成品油庫存急劇增長。這里有明顯的追漲殺跌的味道。部分由于中國石油進口快速增長，去年國際石油價格大幅度上漲。在這個過程中，油價越漲，中國進口越多，而后者又進一步推動了前者。一直鬧到國內庫存爆滿，到去年年底時才開始抑制石油進口。中國一動，國際油價應聲而落。整個過程再演了中國大商品進出口的傳統悲劇，價格越高，進口越多或者出口越少；價格越低，進口越少或者出口越多。

盡管如此，庫存（或者庫存增加量）相對下降只是引起工業生產低迷的一個比較次要的原因，主要的原因應當是當前需求疲軟。雖然公布的固定資產投資和消費品零售額等數據并不支持這個結論，我們還是暫且這樣認為，在更詳盡的統計數據出來以后有必要時再做修改。

支持需求疲軟的另一方面的數據是主要價格指數。在過去的八個月里，消費價格指數主要是上升的，而8月在剔除季節因素后比上月下降0.4%，月度跌幅之大是少有的。剔除季節因素后的商品零售價格指數則比上月大跌1.1%，創有記錄以來的最大月度跌幅。與此同時，生產資料價格指數和工業品出廠價格指數也大幅度下降。這里有石油產品價格下降的影響，但更重要的還是需求疲軟。

就同比增長率而言，與生產增長率和價格水平下降形成鮮明對比的是固定資產投資的高速增長，這里有一種看來不太協調的情況。8 月的數據顯示，這樣的情況仍然在持續。8月固定資產投資比去年同期增長21.4%。就數字本身而言，這樣的投資增長率應當是伴隨著高通脹的。消費品零售額比去年同期增長9.6%，相比去年以來的增長率稍微低一點，但比前三年的平均增長率仍然高出不少。貨物出口比去年同期上升0.9%，而進口同比上升6.6%，兩者相抵后的順差為13.8億美元，比去年同月的25.4億美元下降45.7%。雖然貿易順差下降幅度巨大，但絕對數不是很大。將固定資產投資、消費品零售額和貨物貿易順差三項加起來，8月比去年同月增長11.7%，怎么說都是比較高的增長率。作為比較，按現價計算的工業銷售產值只比去年同期增長了6.7%。就一個月來說，出現這樣的情況并不特別偶然，但連續幾個月都是如此，就有點問題了。一個原因是上面提到的庫存變化，不過總的社會庫存的變化應當不很明顯。之前提到，固定資產投資統計的技術問題可能導致高估固定資產投資的增長率，現在看還是有這個可能。

上面是就與去年同期的變化而言的。剔除季節因素后與上月（7月）相比，消費品零售額按年率算增長9.5%，增加23億元，還是相當高的增長速度；固定資產投資與上月持平；貨物貿易順差則大減14.9億美元，或123億元人民幣。三項合計的結果是比上月大幅度下降。

從工業增加值的增長情況和主要價格指數的變化來看，1997年以來經濟持續低迷的情況沒有發生根本的變化。從1992—1995年間的高速增長到現在，整個經濟大致上走了一個“L”型，不過這個“L”的下部微微向上傾斜。1997年第四季度進入底部，從那時以來的四年基本上是在“L”的底部徘徊，有時稍好一點，有時更差一些。從去年上半年開始，有研究者認為，中國經濟出現了走出谷底的拐點。現在可以說，那只不過是波動中的一個浪花而已。

[1] 原文刊于《財經》2001年第12期，2001年10月5日。