- 利率是車(chē) 匯率是馬:中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)評(píng)論集
- 宋國(guó)青
- 1615字
- 2020-09-25 15:50:55
丟失的貨幣
中國(guó)人民銀行于7月公布了修改后的廣義貨幣數(shù)據(jù)。新公布的數(shù)據(jù)對(duì)于分析宏觀經(jīng)濟(jì)和股票市場(chǎng)的資金狀況提供了新的線索,這里用一些篇幅來(lái)分析有關(guān)情況。
按照定義,中國(guó)的廣義貨幣M2應(yīng)當(dāng)包括所有在銀行的存款和流通中現(xiàn)金,前者應(yīng)當(dāng)包括證券公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)在銀行的存款。股市投資者的未動(dòng)用資金,不管是以投資者的名義還是以證券公司的名義存在銀行,都是存款,都應(yīng)當(dāng)包含在M2之中。但由于歷史的原因,這部分存款一直沒(méi)有進(jìn)入M2的統(tǒng)計(jì)中,所以,老的M2不是全部的M2,漏掉了股市存款。新的M2加上了這一部分。
由于下面將要分析的原因,股市存款的月度波動(dòng)幅度很大,所以這里用平滑的方法對(duì)原始數(shù)據(jù)做了處理,然后用平滑處理后的數(shù)據(jù)來(lái)分析。1999年年初,股市存款只有約1 500億元,占新口徑M2的1.4%。到2001年5月末,股市存款增加到約5 500億元,占新口徑M2的比例上升到3.8%。從1999年1月末到2001年5月末,不包括股市存款的M2(老口徑)增長(zhǎng)了31.8%,折年率為12.6%;股市存款增長(zhǎng)了273.4%,折年率為75.9%。加上股市存款后,新口徑M2增長(zhǎng)了35.7%,折年率為14.0%。
對(duì)這個(gè)情況,我原來(lái)有過(guò)一些考慮。從分析的角度看,導(dǎo)致前幾年國(guó)內(nèi)需求疲軟的一個(gè)原因是貨幣數(shù)量增長(zhǎng)率偏低。人民銀行對(duì)此的一個(gè)解釋是,股市存款增長(zhǎng)率比較高,在不包括股市存款的情況下,M2的增長(zhǎng)率被低估了。考慮到這一點(diǎn),我試圖估計(jì)股市存款的增長(zhǎng),由此來(lái)分析貨幣供給的準(zhǔn)確情況。但是,按現(xiàn)在公布數(shù)據(jù)計(jì)算的股市存款增長(zhǎng)率比此前的最大膽的想象還要高。
另外一個(gè)情況是,從2000年第二季度以來(lái),股市存款的月度波動(dòng)非常大,而在企業(yè)存款中存在著相反的波動(dòng)。這就是說(shuō),在企業(yè)存款與股市存款之間,有一個(gè)相當(dāng)大數(shù)量的資金在來(lái)回運(yùn)動(dòng),應(yīng)當(dāng)是與申購(gòu)股票密切相關(guān)的。這一點(diǎn)的一個(gè)直接含義是,至少?gòu)娜ツ暌詠?lái),在股市上運(yùn)作的資金有一個(gè)相當(dāng)大的部分來(lái)自企業(yè)。
不過(guò),股市存款的增加量只是所謂“進(jìn)入股市資金”去向的一部分,甚至是比較小的一部分。其他去向包括:企業(yè)發(fā)行股票募集到的資金、申購(gòu)新股的利潤(rùn)、股票交易的印花稅和傭金以及申購(gòu)新股資金的增加量(應(yīng)剔除有關(guān)重復(fù)計(jì)算)。將這些資金加在一起可以看出,從2000年以來(lái),進(jìn)入股市的資金迅猛增長(zhǎng),而這個(gè)增長(zhǎng)是與新口徑的廣義貨幣M2增長(zhǎng)率的恢復(fù)或者銀行貸款增長(zhǎng)率的恢復(fù)直接相關(guān)的。
這里有兩個(gè)可能。一個(gè)可能是,企業(yè)(主要是國(guó)有企業(yè))一方面增加銀行貸款;另一方面增加工資等對(duì)個(gè)人的支出,個(gè)人再將增加收入中的相當(dāng)大一部分投入股市。另一個(gè)可能是,企業(yè)以一些方式將銀行貸款投入股市;或者,企業(yè)將原來(lái)用于實(shí)物投資的自有資金的相當(dāng)大一部分投入股市,而更多用銀行貸款來(lái)從事實(shí)物投資。如果是第一種情況,那么個(gè)人收入和企業(yè)負(fù)債將同時(shí)大幅度增長(zhǎng)。
這樣,我們看到了一個(gè)結(jié)果:銀行貸款和廣義貨幣的增加與已經(jīng)進(jìn)入股市的資金發(fā)生了相當(dāng)密切的關(guān)系,或者說(shuō)互相套住了。從資金供給方面看,銀行貸款一收緊,不管是收緊合法資金還是違規(guī)資金,都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生影響;從資金需求方面看,如果是企業(yè)用貸款炒股票,那么,收緊銀行資金將直接影響貸款以及貨幣數(shù)量的增長(zhǎng)。所以現(xiàn)在的政策面臨著一個(gè)兩難選擇。銀行資金入市的情況引起了有關(guān)方面的警惕,人民銀行已經(jīng)查處了一些違規(guī)行為,但是現(xiàn)在的問(wèn)題是上級(jí)難以下決心嚴(yán)查徹辦。
下面對(duì)6月的宏觀經(jīng)濟(jì)情況作一個(gè)簡(jiǎn)單分析。6月的消費(fèi)品零售額剔除季節(jié)因素后比上月下降0.7%,是5月長(zhǎng)假導(dǎo)致消費(fèi)大增的回調(diào),總的消費(fèi)品情況仍然比較穩(wěn)定。與此相適應(yīng),剔除季節(jié)因素后的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)與上月持平。剔除季節(jié)因素后,按美元計(jì)算的貨物進(jìn)口和出口都比上月微有增長(zhǎng),其中出口的回升是在3個(gè)月連續(xù)下降以后首次出現(xiàn)的。現(xiàn)在估計(jì),出口可能會(huì)在目前的比較低的水平上徘徊。剔除季節(jié)因素后的工業(yè)增加值比上月增長(zhǎng)了0.9%。這個(gè)數(shù)據(jù)本身還是比較高的,但5月的長(zhǎng)假導(dǎo)致工業(yè)增加值下降,在此后比較正常的增長(zhǎng)其實(shí)是低增長(zhǎng)。各種數(shù)據(jù)中增長(zhǎng)最高的是固定資產(chǎn)投資,看來(lái),房地產(chǎn)需求回升對(duì)住房投資的拉動(dòng)不可小視。
[1] 原文刊于《財(cái)經(jīng)》2001年第9期,2001年8月5日。
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