假日因素

盡管國際經濟增長放緩對中國的凈出口產生了明顯的影響，但在固定投資高增長的作用下，總需求的增長率仍然在穩步升高。

5月工業增加值比去年同月增長10.2%，這樣的增長率是2000年1月以來最低的（去除受春節因素影響的1月和2月的數據）。剔除季節因素后，5月的增加值比上月還略有下降。如果說5月的放假影響了生產，有可能出現生產水平比上月下降的情況，但是去年5月也同樣放假，而從去年5月的數據中看不出放假因素的影響。

在考慮經濟統計數據的月度變化時，通常要剔除季節性和節假日因素的影響，基本的方法是從歷史數據中分析不同因素影響的大小。這需要各種因素比較穩定并且有比較長的時間序列數據。中國的工業增加值統計從1994年開始，數據序列本來就不夠長，期間還經歷了從每周6天工作日到5天半再到5天的變化；再加上從前年開始放長假，分析得到的季節和節假日因素的影響很不穩定。所以現在還很難對5月的工業情況給出一個比較準確的判斷。

5 月社會消費品零售總額比去年同期增長11.1%，1—5 月累計同比增長10.3%。與工業生產的情況正相反，5月的零售額增長率是自2000年1月以來最高的（去除受春節因素影響明顯的月份的數據）。剔除季節因素后，零售額比上月增長2.5%，折合成年率為34.0%。顯然，假日因素對此有很大的貢獻，但是去年5月的假日因素的影響要小一些。數據不穩定的情況在消費品零售額中的表現與在工業生產中的表現是一樣的。

按照公布的數據，5月居民消費價格指數比去年同月上升了1.7%，比上月下降了0.5%。后者是未經季節調整的原始價格指數的月度變化。大致上說，消費品（主要是食品）的價格每年3月開始下降，到10月開始上升。剔除這樣的季節因素后，今年5月的消費價格指數比上月上升0.1%弱，折合成年率不到1個百分點。由于零售價格指數的增長在一般情況下比消費價格指數低一些，估計5月零售價格指數可能是零增長。這樣，目前的價格變化情況是：按消費價格指數算年增長率為1%～2%，按零售價格指數算為零。

國家統計局沒有直接報告5月當月貨物進出口的增長情況。從報告的數據推算，5月貨物出口比去年同月增長了3.0%。在經歷了很高的增長率之后，3.0%這樣的出口增長率比大部分分析者預料的要低得多。粗看起來，出口增長率的猛烈下降表明來自國外的需求十分疲軟，這說明國際經濟增長率的下降已經對中國經濟產生了重大的影響。不過，實際情況并沒有表面上看起來那么嚴重。其一，去年下半年以來中國加強了對出口騙稅的打擊，虛假的出口可能比原來少了一些；其二，在貨物出口增長率大幅度下降的過程中，貨物進口增長率也迅速下降。一個原因是出口貨物中包含的進口原材料的比例比較高，1—5月累計的貨物凈出口比去年同期下降了30.3%，雖然比例很大，絕對數并不太大。從剔除季節因素后的月度變化來看，貨物凈出口在最近幾個月并沒有明顯的下降趨勢。

與出口增長率大幅度下降的情況相反，國有及其他經濟類型完成的投資比去年同期增長了17.6%，比過去兩年的平均增長率高出不少。由于固定投資絕對數遠遠大于貨物凈出口的絕對數，前者多增加的數量部分遠超過了后者減少的數量。

1—5月累計，消費品零售總額、固定投資和貨物凈出口三項的總和比去年同期增長了12.4%。由于月度數據不全面，總需求的其他部分的情況尚未有報告。一般說來，消費的其他部分（主要是城鄉服務性消費、農民自給性消費品消費和團體消費）的增長率要比消費品零售額的增長率低一些；另外，全社會存貨投資的增長率可能也低一些。由這些情況來估計，1—5月累計的總需求的增長率應當在11.0%左右，高于去年上半年的增長率。去年上半年國內生產總值實際增長8.2%，今年上半年應該在8%左右，總需求增長率的上升主要轉化為價格的上升。

總體來看，盡管國際經濟增長放緩對中國的凈出口產生了明顯的影響，但在固定投資高增長的作用下，總需求的增長率仍然在穩步上升。表面上看來有點不協調的是，廣義貨幣M2的同比增長率在5月末只有12.1%，是1986年以來的最低水平。現在總需求的增長率與M2的增長率很接近，而在1998—1999年，總需求增長率大幅度低于M2增長率。我認為形成這種差別的原因主要有兩條：首要原因是利率下調后貨幣流通速度相對加快；其次是股票市場的融資和財富效應具有與貨幣數量增加同樣的效果。從融資的角度看，上市公司通過股票發行得到的資金與銀行貸款有很強的替代關系；從居民儲蓄的角度看，股票市值的增加與銀行存款的增加也有很強的替代關系。

[1] 原文刊于《財經》2001年第8期，2001年7月5日。