2.1 企業集團信用風險特征分析

事實上企業集團與單一企業的最根本區別在于其內部成員企業之間復雜的交互行為，以及信息不對稱條件下實際控制人對企業集團統一目標實現路徑的控制。通過梳理已有文獻關于企業集團特征的分析[168-172]，這里將企業集團的特征總結歸納如下：

第一，無論是狹義還是廣義都將企業集團看作是一個由具有獨立法人資格的企業組成的企業聯合體。這也是企業集團的最重要的特征之一。根據《中華人民共和國公司法》，當一個獨立法人違約時，其債權人沒有權利以任何理由追溯與其相關聯的其他獨立法人的責任。這就為統一控制的企業集團通過內部資本市場轉移資金提供了便利。

第二，企業集團內部存在廣泛的關聯交易。正如在文獻回顧中所提到的，許多學者都認同企業集團的關聯交易已經成為企業集團信用風險的重要影響因素。事實上，企業集團的關聯交易分為公允關聯交易和非公允關聯交易，而這兩種關聯交易都普遍存在。

第三，企業集團內部往往存在著嚴重的代理問題。企業集團內部成員企業往往存在著與企業集團不一致的自身利益，而由于企業集團組織機構相當龐大，因此對于企業集團控制人來講其管理幅度也十分大。這就成為滋生企業集團內部代理問題的有利土壤。

第四，企業集團運營的資金需求非常巨大，而這種資金需求絕大多數都來源于商業銀行貸款。一方面，由于企業集團往往具有多個成員企業，且涉及多個行業，因此相較于單一企業而言，其資金需求量無疑是巨大的；另一方面，企業集團的成員企業在一般情況下不可能都是上市公司，而且企業集團以其自身規模效應在吸引商業銀行貸款方面又獨具優勢，因此其資金大多來源于商業銀行貸款。

針對企業集團區別于單一企業的特點，結合已有文獻關于企業集團信用風險特征的研究[121,125-126]，將企業集團信用風險的特征歸納如下：

首先，企業集團客戶具有較高的系統性風險，且這種風險不容易被分散。這是因為企業集團大多具有多個成員企業，且涉及眾多行業。特別是在當前熱門的高利潤行業，更是少不了企業集團的身影。例如2008—2013年的中國房地產行業，就涌現出一大批包括國有大型企業集團在內的企業集團。這就體現出企業集團的信用風險在很大程度上與國家經濟的宏觀走向有關。對于商業銀行而言，這種系統性風險也難以通過分散信貸的策略進行化解。

其次，企業集團對信用風險具有放大效應。由于企業集團在一定程度上受到統一控制，因此其控制人有可能在高利潤的誘惑下將企業集團的資金通過內部資本市場進行轉移，投資于高風險項目，這就極大地增加了企業集團的信用風險。

再次，企業集團成員企業之間表現出極大的違約相關性。對于企業集團而言，其內部成員企業之間具有復雜的關聯關系，往往“一榮俱榮，一損俱損”。當企業集團內部某個成員企業面臨違約時，企業集團往往通過內部資金調動對其進行“救助”。因此，當一個成員企業發生違約的時候，在一定程度上也標志著其他成員企業的高信用風險。

最后，企業集團整體信用風險的演化往往在宏觀上呈現出延遲性特征，而在微觀上呈現出溢出性特征。一方面，正如前面所言，當企業集團的某個成員企業面臨違約時，企業集團可以利用其內部資本市場，通過“拆東墻，補西墻”的方式對其進行救助，從而延遲企業集團信用風險的爆發。另一方面，由于企業集團內部成員企業之間廣泛的聯系，當某個成員企業信用風險增加時，常常也很容易通過這些聯系增加其他成員企業的信用風險。