2.3 貨幣地理學理論及文獻綜述

在金融中心的形成機制與區位選擇中，貨幣空間分布的重要性日益凸顯。Martin（1999）認為貨幣作為金融的主體，具有與生俱來的空間性。Leyshon、Thrift（2001）指出貨幣地理已成為經濟結構的重要組成部分，以輻射全球的貨幣金融網絡形式影響著經濟的運行。總體而言，貨幣地理學側重于貨幣的空間格局及其分布與擴散等問題，最終落腳在空間布局上。目前，貨幣地理學理論的貨幣網絡外部性理論與金融資產交易理論可以解釋國際貨幣的空間分布問題，這為本書研究人民幣在全球主要離岸金融中心的交易分布奠定了理論基礎，進而為人民幣離岸金融中心區位選擇提供了理論依據。

2.3.1 貨幣網絡外部性理論

（1）貨幣網絡外部性定義

Harvey（1973）首次提到應該對貨幣與空間地域分布之間的關系展開研究，并將網絡外部性概念引入對貨幣的空間區位研究中，Rohlfs（1974）指出消費者通過網絡外部性的影響機制會帶來消費邊際效用的提高。Dodd（1994, 1995）將貨幣網絡的概念引入貨幣地理理論，從貨幣的功能屬性與物質屬性視角出發，提出了一種能夠識別貨幣體系的時間和空間變動的方法。Dodd分析了貨幣的抽象屬性，指出貨幣網絡具有計算性、自反性、空間性、規范性、社會性這五種抽象的屬性，并且通過信息將貨幣網絡連接起來，信息的存在奠定了貨幣網絡的發展基礎，使貨幣網絡嵌入社會關系網絡，他提倡從貨幣網絡分析視角來研究社會關系網絡背后的金融交易。Thrift（1994, 1996）將貨幣視為可以延伸至全球任何地域空間的一組網絡，指出貨幣網絡是貨幣本身具有的屬性，不僅具有抽象性，而且具有具體性，充滿著社會與文化的色彩，同時，每一個國際金融中心都有自己獨特的比較優勢，包括成熟的市場體系、發達的商品市場、高素質的勞動力市場，以及獨特的商業文化，這說明社會網絡在金融中心的形成與發展過程中依然重要。Leyshon（2003）研究了市場代理人作為貨幣中介從而形成的代理人網絡現象。

（2）貨幣網絡外部性的自我強化機制

網絡經濟的自我強化機制就是正反饋，正反饋通過經濟主體的相互作用，產生相互助長的機制，在邊際效用遞增的作用下，經濟系統會強化現有的發展趨勢，表現出強者恒強、弱者更弱的格局。Cohen（1997）指出貨幣網絡外部性帶來的邊際收益遞增可以降低交易成本，提高國際貨幣在某一區域交易的集中度。陸簡（2015）指出國際貨幣是一國或一地區向國際金融市場提供的兼具自有價值和協同價值的網絡經濟特征的貨幣。張銘洪（2010）指出邊際收益遞增效應、臨界效應、路徑依賴效應是導致貨幣的網絡外部性向正反饋機制轉化的三個觸發條件。

首先，邊際收益遞增效應。Dowd、Greenaway（1993）, Mizen、Pentecost（1994）指出一種貨幣兌換成另一種貨幣面臨轉換成本，當該貨幣在全球范圍內流通范圍廣、使用頻率高時，可以降低其轉換成本。Tavals（1998）指出若某地的金融開放程度較高、金融市場深化程度較深、勞動力自由流動性較強、市場機制較為健全，那么國際貨幣在該地的流通與使用程度會相應提高。

其次，臨界效應。Oomes（2001）指出貨幣的網絡外部性只有突破一定門檻值才能觸發正反饋機制，他通過研究美元在南美洲的分布情況，得出美元的網絡外部性臨界值為35%，此時持有美元的交易成本會下降，會吸引更多市場交易主體持有美元，從而觸發美元的正反饋機制，實現美元的自我強化。

最后，路徑依賴效應。Aliber（1968）指出國際貨幣的慣性是指一種主權貨幣充當國際貨幣后，該貨幣的網絡外部性和邊際收益遞增效應將吸引更多的持幣者來持有該種貨幣，則該貨幣可以在較長的時間內繼續發揮國際貨幣職能。McKinnon（1979）, Krugman（1980）, Chinn、Frankel（2008）, Bergsten（2008）等研究了美元取代英鎊成為國際貨幣的演進歷程，發現雖然美國在第二次世界大戰前的經濟實力和政治影響力強于英國，但是英鎊仍會受到貨幣交易慣性的支持，英鎊在網絡外部性下會繼續維持其國際貨幣的地位，直到第二次世界大戰后，美元才超越英鎊成為國際儲備貨幣。楊雪峰（2009）指出貨幣的網絡外部性會導致較強的歷史慣性和路徑依賴，引發強勢國際貨幣的自我強化效應，有利于維持其自然壟斷格局。

（3）貨幣替代的轉換成本

Dowd、Greenaway（1993）提出國際貨幣替代的轉換成本包含交易成本、學習成本、不確定性成本，指出當貨幣轉換成本過高時，會抑制持幣者將原有的國際貨幣轉換為其他貨幣的積極性，導致貨幣的網絡外部性無法發揮作用。Rey（2001）指出在貨幣交換領域，交易者接受某種國際貨幣的原因是有其他貨幣持有人同樣也持有該種貨幣，并且該種貨幣接受的范圍越廣，其交易媒介與支付結算的作用就越顯著，貨幣的轉換成本也就越低，因此一種國際貨幣在全球的流通范圍取決于該貨幣受眾群體的認可度與貨幣轉換成本。Galati、Wooldridge（2006）, Cohen（2008）指出國際貨幣的轉換成本高于轉換收益時，貨幣轉換是不經濟的，會加劇對原有國際貨幣的鎖定與路徑依賴，維持原有國際貨幣的存在慣性。楊雪峰（2009）指出國際貨幣替代的轉換成本包括新增交易成本、學習成本以及退出原網絡的機會成本三部分。

可見，貨幣網絡外部性理論認為規模經濟效應、貨幣轉換成本降低以及愈發聚集的多邊金融交易是促使國際貨幣在某地交易比重提高的重要原因。

2.3.2 金融資產交易理論

Hartmann（1998）指出國際貨幣作為交換媒介和計價工具可用于國際貿易和金融資產的交易，在價值儲藏方面可以充當外匯儲備。因此，國外投資者、金融機構以及中央銀行會把國際貨幣視為金融資產持有。當國際貨幣作為一項金融資產時，其交易成本與信息透明度是影響該國際貨幣在全球范圍內交易與地域分布的重要因素。

Kang、Jun-Koo（1997）指出投資者在考慮交易成本和信息不對稱時，會更加偏好于投資本國的金融資產。Tesar、Werner（1995）進一步指出，流出國和流入國存在文化差異、政治制度不同、法律體系不一致、語言環境不同以及對國際市場的信息獲取成本的差異性，都會導致信息不對稱問題的產生。David（1998）分析了14個國家的跨境資金流動情況，指出信息的地理分布是國際金融資產交易的主要決定因素。Clark（2003）分析了全球地域空間的金融流動情況，指出時間和空間、資金跨境流動與貿易、金融機構的全球布局是理解金融資產交易的重要因素。Portes、Rey（2005）利用引力模型對14個國家1986—1996年的國際金融資產交易進行了實證研究，實證結果表明，國際金融資產的交易總量取決于流入國與流出國的經濟和貿易規模以及雙方之間的交易成本，并且信息因素和技術因素會影響該交易成本。同時，作者發現地理信息是影響國際金融資產交易的主要因素。Lane、Milesi-Ferretti（2008）研究了雙邊因素如何影響權益類國際資產投資組合頭寸的變化，發現權益類國際資產投資組合與雙邊貿易量高度相關，雙邊的信息聯系諸如共同語言、共同殖民地是非常重要的影響因素。

此外，部分學者從金融資產交易的流動性視角來研究金融中心的區位選擇。Gehrig（1998）指出金融市場的流動性是影響金融業區位選擇的重要因素，在強流動性市場中價格波動較小，因此，風險規避型投資者往往會選擇在流動性較強的金融市場進行交易。Bach（2000）指出金融基礎設施和金融人才的可得性會影響金融市場的流動性，從這個層面上說，金融中心必須依托高效、安全的金融網絡以此滿足國內外客戶的金融需求。Laulajainen（1998）指出貨幣本質上是在世界各地方都可以進行交易的商品，因此從邏輯上講，市場交易主體更傾向于在流動性好的市場上進行交易。李成（2006）指出金融中心通過增強金融資產的流動性來降低金融交易成本，從而產生金融資源的聚集效應。Allen、Santomero（1998）指出金融中心作為金融中介的聚集地，在金融資產交易時更容易降低金融交易成本，更多的金融中介機構聚集在金融中心會引發既定交易成本的分攤力度加大。

2.3.3 貨幣地理學理論的研究評述

貨幣地理學作為金融地理學、經濟地理學、演化經濟學、社會學等多學科的交叉學科，著重研究貨幣空間格局及其分布與擴散等問題，考察貨幣的地理分布。以Dodd、Thrift為代表的學者更加關注貨幣的社會屬性，拓展了對貨幣網絡和金融網絡的研究。但是，貨幣地理學未來的發展還需要解決如下問題：第一，如何建立貨幣地理學的數理分析框架，并通過建立一般均衡模型來解決現實金融問題；第二，如何進行多維的研究，將人文、社會、制度等要素納入貨幣的空間分布研究，這也是未來研究有待突破的方向。