二、關于互聯網金融的定義與內涵

互聯網金融（Internet-based Finance）是隨著互聯網技術的高速發展，現代信息技術與傳統金融相結合誕生的新概念。從發展歷程看，互聯網金融的爆發式發展，一方面是互聯網行業對金融業務的積極涉足，另一方面是傳統金融行業對互聯網技術的日益重視。互聯網，尤其是移動互聯網公司以其卓有成效的營銷方式，強勢介入人們的日常金融活動，讓人耳目一新。這也就催生出一個模糊的“互聯網金融”概念（戴險峰，2014）。互聯網金融，究其實質包括金融的互聯網和互聯網的金融兩個層面：金融的互聯網，是傳統的金融機構借助網絡技術，突破時間、空間和物理網點的限制，實現業務全面升級，通過網絡提供多種金融服務；互聯網的金融，則是原本與金融毫無關系的互聯網企業開展金融業務，即外部力量通過互聯網作用于金融業，并導致金融業生態產生巨變（李海峰，2013）。

中國學術界首先將“互聯網”和“金融”兩個概念結合，這是由于中國金融管制形成的套利空間，市場上也存在大量“互聯網金融”公司成為學術界的研究對象。國外學術界并沒有嚴格意義上的互聯網金融的提法，而是主要基于實踐對互聯網金融的產生基礎、范圍、特征等方面予以歸納，形成共識，強調互聯網金融的發展是以計算機金融、電子金融為前提的，更強調金融服務業基于互聯網技術的重組和創新、為客戶提供高質量、低成本的3A服務；同時亦指出了其可能帶來的負面影響，但更為深入的、系統的研究較為缺乏。關于其定義，具代表性的如：Allen等（2002）指出，互聯網金融指的是利用電信手段和計算機技術提供金融服務與金融市場；Anderson（2004）認為任何通過電子渠道將商務、金融、銀行聯系起來的事物都應算作互聯網金融的一種形式。

國內學者較早一般將互聯網金融稱為“網絡金融”，大致分為網絡銀行、網絡證券、網絡保險、網絡結算、網絡理財和網絡信息（梁循、曾月卿、楊鍵，2006）；2012年，謝平、鄒傳偉首次提出互聯網金融模式的概念，引發了國內關于互聯網金融概念的爭論。

第一種爭論主要圍繞“互聯網金融是傳統金融的數字化延伸”這一論述。謝平等（2013）認為互聯網金融就是金融數據化，所有的金融產品從本質上而言就是不同數據通過互聯網和支付系統組合、還原而成，即：①金融就是數據；②數據在網上傳輸、移動，再還原各種金融產品，實現數量匹配、期限匹配和風險定價。柏亮（2013）則認為雖然客觀上數據給金融帶來了巨變，降低了金融交易成本和風險，但互聯網金融不僅僅是數據金融，其引發的交易主體、交易結構上的變化以及潛在的金融民主化更具有革命性的意義。第二種爭論主要圍繞金融服務實體經濟的最基本功能——資金融通來展開。根據謝平、鄒傳偉（2012）的判斷，“互聯網金融是既不同于商業銀行間接融資、也不同于資本市場直接融資的第三種融資模式”“互聯網金融是一個譜系概念，涵蓋因互聯網技術和互聯網精神的影響，從傳統銀行、證券、保險、交易所等金融中介和市場，到瓦爾拉斯一般均衡對應的無金融中介或市場情形之間的所有金融交易和組織形式”。顯然，此定義稍顯理想化，如果按照此定義，真正的互聯網金融形態恐怕尚未出現。柏亮等（2013）指出這樣的假定條件過于完美，也不可能完全出現。羅明雄在《互聯網金融》一書中，從全面、客觀、現實的角度給互聯網金融下了一個定義，即“互聯網金融是利用互聯網技術和移動通信技術等一系列現代信息科學技術實現資金融通的一種新興的金融服務模式”。第三種爭論的焦點在于互聯網金融是否屬于金融創新。尹龍（2002）認為互聯網金融之所以跟銀行融資和證券市場融資不一樣，是因為互聯網金融是更民主化的、大眾化的金融模式，即互聯網金融的獨特性在于金融服務通過互聯網工具擴大了其服務的群體，而非其自身的金融創新。但是羅明雄等（2013）認為互聯網金融有其金融創新意義，并體現在六大互聯網金融模式之中。

關于互聯網金融包含的具體業態，國外學術界的研究一般也領先于國內，但國內學術界伴隨著我國互聯網金融的發展“后來居上”，針對具體業態展開了更為深入的、有針對性的研究，總的來說有一定的現實意義，但體系性尚顯不足。侯少開、蘇鵬飛（2014）采用廣義互聯網金融的定義，認為任何涉及廣義金融的互聯網應用都應該是互聯網金融，包括但不限于為第三方支付、P2P網絡借貸、眾籌、在線理財、在線金融產品銷售、金融中介、金融電子商務等。謝平（2012）認為主要有六大模式：第三方支付（以移動支付為主）、P2P網絡借貸、大數據金融（非P2P的網絡小額貸款）、眾籌融資、互聯網整合銷售金融產品（以余額寶模式為代表）和互聯網貨幣。

（一）第三方支付

第三方支付是指具備一定實力和信譽保障的非銀行機構，借助通信、計算機和信息技術，通過與各大銀行簽約，在用戶與銀行支付結算系統間建立連接的電子支付模式。長期來看，第三方支付將逐步走向移動端，互聯網金融的支付便是以移動支付為基礎的。移動支付亦憑借其便捷性成了最具發展潛力的細分業態。

根據Mobile Electronic Transaction組織的定義，移動支付（Mobile Payment）是指借助手機、各種Pad（Portable Device）等便攜式移動通信終端和設備，通過無線網絡進行的支付、轉賬、繳費等商業交易。移動支付源起于發達國家，卻在以中國為代表的發展中國家迎來了空前的發展與創新。究其原因在于發達國家企業和個人用戶能夠通過現有支付系統和網絡環境完成日常支付，其對移動支付的需求不如發展中經濟體用戶迫切，其移動支付的發展重點側重于個性化服務；發展中國家的移動支付則經歷了先遠程、再近場，二維碼支付、聲波支付、靜脈支付、空付等各項創新層出不窮。依照中國人民銀行2010年《非金融機構支付服務管理辦法》的定義，“從廣義上講，第三方支付是指非金融機構作為收、付款人的支付中介所提供的網絡支付、預付卡、銀行收卡單以及中國人民銀行確定的其他支付服務”，顯然這一定義涵蓋了線上和線下綜合支付工具。帥青紅（2011）認為“移動支付是通過移動通信設備、利用無線通信技術來轉移貨幣價值以清償債權債務關系”。羅明雄等（2013）將創新型第三方支付模式分為兩種：獨立第三方支付和有交易平臺的擔保支付模式。其中，獨立第三方支付模式是指第三方支付平臺完全獨立于電子商務網站，不承擔擔保功能，僅為用戶提供支付服務和支付系統解決方案，平臺前端聯系著各種支付方法供網上商戶和消費者選擇，平臺后端連著銀行，與各銀行進行賬務清算。

（二）P2P網絡借貸

2005年世界上第一家P2P網絡借貸平臺Zopa在英國創立，對此的研究在2006—2007年成為熱點。P2P（Peer to Peer）網絡借貸是個體和個體之間通過網絡實現直接借貸，國內稱為“人人貸”。其模式主要表現為個體對個體的信息獲取和資金流向，在債權債務屬性關系中脫離了傳統的金融中介，因而P2P借貸被認為屬于“金融脫媒”范疇（柏亮等，2013）。謝平、鄒傳偉、劉海二（2014）認為P2P網絡借貸具體是指通過第三方互聯網平臺進行資金借、貸雙方的匹配，有借貸意愿的人群通過網站平臺尋找有出借能力、且愿意基于一定條件出借的人群，出借人和其他出借人一起分擔一筆借款額度來分散風險，此外還能幫助借款人在充分比較信息的情況下選擇有吸引力的利率條件。總體來看，國內關于P2P的概念經歷了早期的模糊、異化過程，其發展模式亦從純中介型、復合中介型、非營利公益型、純平臺模式、債權轉讓模式、擔保模式等野蠻生長亂象，最終由監管機構明確為無擔保純平臺模式，即信息中介而非信用中介。

（三）大數據金融（非P2P的網絡小額貸款）

一般認為（Provost、Foster、Tom Fawcett, 2013）大數據具有四個基本特征：數據體量龐大（Volume）、價值密度低（Value）、來源廣泛和特征多樣（Variety）、增長速度快（Velocity）。羅明雄、司曉、周世平（2015）認為“大數據金融是集合海量非結構化數據，對其作實時分析，為互聯網金融機構提供客戶全方位信息，通過分析和挖掘客戶的交易和消費信息掌握客戶的消費習慣，并準確預測客戶行為，使金融機構和金融服務平臺在營銷和風控方面有的放矢”；保健云（2016）提出“大數據金融是指隨著大數據技術發展而形成的基于大數據技術工具和大數據平臺而開展的各種金融活動的總稱”。較之傳統金融活動，大數據金融具有五個特征：一是網絡化和云計算；二是金融交易產品的大數據設計及定價；三是金融交易的大數據化，利用大數據方法議價、交易結算與金融產品交割；四是金融市場網絡的大數據化；五是金融監管網絡的大數據體系化。

大數據金融的主要應用有大數據征信、大數據網絡貸款，以及大數據在證券投資和保險精算中的應用等。基于大數據的網絡小額貸款有美國的Kabbage和我國的阿里小貸，依托大量非結構化的大數據，在極短時間內為不滿足銀行貸款條件的網上平臺商戶提供運營資金。

（四）眾籌融資

眾籌（Crowdfunding）是一種大眾通過互聯網相互溝通聯絡，匯集資金支持由其他組織和個人發起的項目或活動的集體行動。眾籌最早在美國出現，產生的原因（肖本華，2013）在于：后危機時代美國中小企業，尤其是初創企業的融資困難進一步加劇；互聯網普及背景下金融資本核心價值減弱；眾籌這一融資方式可使企業更貼近，能更好地滿足消費者的需求，契合了互聯網時代科技創新的要求，也符合互聯網時代數量龐大的網民以參與游戲的心態參與投資的熱情。2012年JOBS法案（《促進創業企業融資法案》）放寬了對眾籌的限制，使眾籌完全“合法化”，給美國小企業或創業者通過互聯網籌資鋪平了道路——JOBS規定基于互聯網的眾籌可以免于在美國證券交易監管協會SEC注冊，企業使用眾籌方式籌資，一年內籌資累計金額不得超過100萬美元，籌資過程必須由一個合規的中介機構參與進行。

現代眾籌作為一種新型融資模式，能否獲得資金不再是以項目的商業價值作為唯一標準。眾籌具有低門檻、多樣性、依靠大眾力量以及注重創意的特點。依照融資者和投資者的目標不同，可以分為四類：一是債權眾籌，融資者給予投資者的回報是以債權形式，投資者的收益來自約定的利率，業界一般將其等同于P2P網絡借貸平臺。二是股權眾籌，即通過網絡的較早期私募股權投資，是風險投資的有效補充。但涉及的法律問題較多，容易處于現行法律的模糊地帶。三是獎勵眾籌，指的是仍處于研發設計或生產階段的產品或服務的預售，不同于團購的對象往往是較為成熟，或進入銷售階段的產品或服務，獎勵眾籌有可能面臨不能如期交貨的風險。四是捐贈眾籌，實際是公益性質，通過平臺籌集善款：由有需要的本人或他人提出申請，由非政府組織做盡職調查、證實情況，在網上發起項目，向公眾募捐。

眾籌的商業根源是眾包（Crowdsourcing），即企業將其價值鏈上的一些環節依托互聯網外包給眾多消費者完成的行為，其實質是消費者參與到企業價值創造和創新的過程當中，即用戶創新。眾籌的文化根源是通過社區為項目進行融資，尤其在2007年全球金融危機之后，由于各國經濟普遍陷入低迷，企業融資更加困難，眾籌憑借以下基本特征成為日漸流行的融資方式：一是投融資全程的互聯網化；二是依托社交網絡開展市場營銷；三是低成本和高效率。

（五）互聯網整合銷售金融產品（余額寶模式）

2013年余額寶的出現標志著我國互聯網金融發展的開始。以余額寶為代表的互聯網金融理財產品引發了理論與業界對于金融產品網絡銷售模式的探討與研究。劉彬、吳志國（2013）認為互聯網金融理財充分發揮了互聯網便捷、高效、低門檻的優勢，讓更多人利用互聯網解決自己日益增長的理財需求，能更好地將儲蓄轉化為投資；邱勛（2013）以余額寶為例研究了對商業銀行的市場地位、存款、理財產品以及基金代銷業務造成的沖擊；賈楠（2014）研究指出互聯網金融的產品服務具有明顯的“長尾效應”，能將數量眾多但單筆金額小的長尾客戶聚集起來，與此同時互聯網整合銷售金融產品是從客戶的使用角度和習慣來研發產品的，推出移動應用，使客戶能夠利用零散的時間和資金來做理財，提高了長尾客戶的產品體驗及金融價值。

（六）互聯網貨幣

互聯網貨幣的雛形是虛擬貨幣（Virtual Currency），主要指在網絡游戲、社交網絡和網絡虛擬世界等網絡社會中，被用于與應用程序、虛擬商品和服務有關的交易的貨幣。謝平、鄒傳偉、劉海二（2014）從六個特征來定義互聯網貨幣：①由某個網絡社區發行和管理，不受監管或很少受到監管，特別是不受或較少受到中央銀行的監管；②以數字形式存在；③網絡社區建立了內部支付系統；④被網絡社區普遍接受和使用，能用作一般等價物；⑤可以用來購買網絡社區中的數據商品或實物商品，即有交易媒介的功能；⑥可以為數據商品或實物商品標價，即有計價功能。互聯網貨幣顯然滿足了貨幣的標準定義——在商品或勞務的支付或債務的清償中被普遍接受的任何東西，而且能發揮貨幣的三大功能——計價單位、交易媒介、價值儲藏，但因其天生具有的國際性和超主權性備受爭議，目前尚處于探索階段。綜上，大部分互聯網貨幣本質上都是信用貨幣，存在一個中心化的發行者，其價值取決于人們對發行者的信任。