第三節(jié) 公司財(cái)務(wù)的目標(biāo)

公司財(cái)務(wù)目標(biāo)，是指公司財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)所要達(dá)到和實(shí)現(xiàn)的最終目的。不同的財(cái)務(wù)目標(biāo)，會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)運(yùn)行機(jī)制。科學(xué)地確定理財(cái)目標(biāo)，對(duì)優(yōu)化財(cái)務(wù)行為、實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)資源的合理配置和有效使用，對(duì)合理安排財(cái)務(wù)制度、妥善處理和協(xié)調(diào)財(cái)務(wù)關(guān)系，具有重要意義。

一、公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的特征

公司財(cái)務(wù)目標(biāo)是對(duì)公司財(cái)務(wù)工作的科學(xué)組織和對(duì)資源配置和使用所要達(dá)到的具體標(biāo)準(zhǔn)，是公司財(cái)務(wù)行為的導(dǎo)向。確定合理的財(cái)務(wù)目標(biāo)，需要充分理解公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本特征，財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本特征有：

1．財(cái)務(wù)目標(biāo)的穩(wěn)定性和變動(dòng)性

財(cái)務(wù)目標(biāo)取決于企業(yè)目標(biāo)，是在一定的理財(cái)環(huán)境下，根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式和要求確定的。一般而言，理財(cái)環(huán)境和企業(yè)目標(biāo)具有相對(duì)穩(wěn)定性，因此，財(cái)務(wù)目標(biāo)也是相對(duì)穩(wěn)定的。財(cái)務(wù)目標(biāo)的穩(wěn)定性，并不意味著財(cái)務(wù)目標(biāo)一成不變，由于公司財(cái)務(wù)要根據(jù)企業(yè)目標(biāo)和內(nèi)外環(huán)境的變化不斷調(diào)整自己的財(cái)務(wù)行為，使之適應(yīng)各種內(nèi)、外生變量的要求，因此，必須根據(jù)變化的情況不斷調(diào)整企業(yè)的近期、中期和長(zhǎng)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)，使企業(yè)財(cái)務(wù)目標(biāo)既有前瞻性，又有連續(xù)性。

2．財(cái)務(wù)目標(biāo)的整體性和層次性

公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)作為一個(gè)整體，具有整體目標(biāo)，公司財(cái)務(wù)系統(tǒng)由若干要素構(gòu)成，每一要素又具有自身的分目標(biāo)，因此，財(cái)務(wù)目標(biāo)具有整體性和層次性的特征。公司財(cái)務(wù)的整體目標(biāo)又稱財(cái)務(wù)總目標(biāo)，是指全部財(cái)務(wù)活動(dòng)和處理財(cái)務(wù)關(guān)系所要實(shí)現(xiàn)的最終目標(biāo)，具有概括性、綜合性和指導(dǎo)性的特征。公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的層次性，從不同的決策主體角度，可分為所有者的財(cái)務(wù)目標(biāo)，經(jīng)營(yíng)者的財(cái)務(wù)目標(biāo)，財(cái)務(wù)經(jīng)理的財(cái)務(wù)目標(biāo)；從公司財(cái)務(wù)的決策內(nèi)容角度，可分為融資目標(biāo)、投資目標(biāo)、收益分配目標(biāo)。財(cái)務(wù)總目標(biāo)決定了財(cái)務(wù)分目標(biāo)，財(cái)務(wù)分目標(biāo)體現(xiàn)了財(cái)務(wù)總目標(biāo)的要求。

3．財(cái)務(wù)目標(biāo)的可度量性和可操作性

公司財(cái)務(wù)是以價(jià)值為手段的綜合管理工作，可計(jì)量性是財(cái)務(wù)目標(biāo)的基本特征，財(cái)務(wù)目標(biāo)必然以可度量的形式表述。公司財(cái)務(wù)總目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化，投資目標(biāo)是收益最大和風(fēng)險(xiǎn)最小。價(jià)值、收益和風(fēng)險(xiǎn)都是可度量的指標(biāo)。財(cái)務(wù)目標(biāo)的另一個(gè)顯著特點(diǎn)是它的可操作性，在總目標(biāo)確實(shí)后，按不同的責(zé)任中心分解落實(shí)具體指標(biāo)，在實(shí)施過程中進(jìn)行監(jiān)控并進(jìn)行分析考核，使財(cái)務(wù)目標(biāo)得以實(shí)現(xiàn)。

二、公司財(cái)務(wù)的總目標(biāo)

公司財(cái)務(wù)的總目標(biāo)受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)管理體制和企業(yè)目標(biāo)的影響，在不同歷史時(shí)期以不同的指標(biāo)反映。概括而言，人們對(duì)財(cái)務(wù)總目標(biāo)的觀點(diǎn)主要有：利潤(rùn)最大化、每股收益最大化、股東財(cái)富最大化和公司價(jià)值最大化。

1．利潤(rùn)最大化

這種觀點(diǎn)認(rèn)為，利潤(rùn)代表了資產(chǎn)利用程度的高低和經(jīng)濟(jì)效益的大小，直接反映經(jīng)營(yíng)者的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，公司財(cái)務(wù)的目標(biāo)是要追求公司利潤(rùn)的最大化。利潤(rùn)最大化觀點(diǎn)來(lái)自于經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，西方許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是以利潤(rùn)最大化來(lái)分析和評(píng)價(jià)企業(yè)行為和業(yè)績(jī)的，如亞當(dāng)·斯密、大衛(wèi)·李嘉圖等經(jīng)濟(jì)學(xué)家，都認(rèn)為企業(yè)的目標(biāo)是利潤(rùn)最大化。20世紀(jì)50年代以前，西方財(cái)務(wù)理論界大都認(rèn)為以利潤(rùn)最大化作為財(cái)務(wù)目標(biāo)是公司財(cái)務(wù)的最佳選擇。

以利潤(rùn)最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于：①利潤(rùn)是公司在一定期間內(nèi)全部收入和全部耗費(fèi)的差額，能夠反映當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，便于衡量和考核財(cái)務(wù)管理的績(jī)效；②公司是以營(yíng)利為目的的經(jīng)濟(jì)組織，利潤(rùn)最大化財(cái)務(wù)目標(biāo)符合公司管理的根本要求；③利潤(rùn)是滿足業(yè)主投資收益的基本來(lái)源，也是公司補(bǔ)充資本積累的基本來(lái)源，利潤(rùn)最大化對(duì)股東和公司都是有利的。

以利潤(rùn)最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)存在以下局限：①利潤(rùn)作為一個(gè)絕對(duì)數(shù)指標(biāo)，沒有考慮所獲利潤(rùn)與投入資本的關(guān)系，難以判斷資本的利用效率；②利潤(rùn)指標(biāo)過于通用，利潤(rùn)最大化并不能有針對(duì)性地反映財(cái)務(wù)管理工作的業(yè)績(jī)，難以反映財(cái)務(wù)管理的特殊要求和特點(diǎn)，因?yàn)橥ㄟ^公司管理的其他專項(xiàng)職能管理，最終也都會(huì)以增加公司利潤(rùn)為統(tǒng)一的目的；③利潤(rùn)只是一個(gè)結(jié)果性指標(biāo)，而不是一個(gè)結(jié)構(gòu)性指標(biāo)，無(wú)法反映公司的財(cái)務(wù)狀況；④利潤(rùn)只是當(dāng)期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，是已完成事項(xiàng)的成果，并不能代表公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ麧?rùn)最大化沒有考慮利潤(rùn)發(fā)生的時(shí)間及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，不能有效地指導(dǎo)財(cái)務(wù)決策，這樣就會(huì)使財(cái)務(wù)決策帶有短期行為的傾向，即只顧實(shí)現(xiàn)目前的最大利潤(rùn)，而不顧公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展；⑤利潤(rùn)只是會(huì)計(jì)核算的賬面數(shù)額，受會(huì)計(jì)原則和會(huì)計(jì)政策的人為影響，利潤(rùn)操縱變得可能。

2．每股收益最大化

每股收益也稱為每股盈余，是稅后凈利潤(rùn)與普通股股數(shù)的比率。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，股份代表了資本所有者對(duì)公司所擁有的資本權(quán)利份額，每股收益反映了股東原始資本在公司中的運(yùn)用效率，公司理財(cái)?shù)哪繕?biāo)是要追求股東每股收益的最大化。

以每股收益最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于：①每股收益是相對(duì)數(shù)指標(biāo)，便于在不同資本規(guī)模的公司之間進(jìn)行對(duì)比；②每股收益以股東在公司中的原始投資額作為基數(shù)，在沒有增發(fā)股份追加投資和每年進(jìn)行利潤(rùn)留存的情況下，每股收益應(yīng)當(dāng)是逐年提高的，通過每股收益指標(biāo)，能夠衡量不同時(shí)期的股東資本運(yùn)用效率；③每股收益在一定程度上考慮了股東投資者的利益。

以每股收益最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)存在以下局限：①每股收益同樣是已完成事項(xiàng)的成果，并不能代表公司未來(lái)的發(fā)展?jié)摿Γ抗墒找孀畲蠡瑯記]有考慮每股收益取得的時(shí)間及其所面臨的風(fēng)險(xiǎn)；②每股收益同樣沒有體現(xiàn)出作為價(jià)值綜合管理的財(cái)務(wù)管理的特殊要求和特點(diǎn)，也同樣不能反映公司的財(cái)務(wù)狀況；③每股收益指標(biāo)同樣受會(huì)計(jì)核算的影響；④每股收益指標(biāo)考慮了股東作為資本投資者的利益要求，但沒有考慮債權(quán)人作為資本投資者的利益要求。

3．股東財(cái)富最大化

按照委托代理理論，公司的實(shí)質(zhì)就是由一系列委托代理關(guān)系組成的合同契約關(guān)系。公司的資本是股東提供的，公司日常財(cái)務(wù)工作由受托的經(jīng)營(yíng)者負(fù)責(zé)處理，基于委托代理關(guān)系，經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)著受托的財(cái)產(chǎn)經(jīng)營(yíng)責(zé)任，經(jīng)營(yíng)者應(yīng)當(dāng)最大限度地謀求股東的利益，提高資本報(bào)酬水平，增加股東在公司投資上所帶來(lái)的財(cái)富。

這種觀點(diǎn)認(rèn)為，股東財(cái)富不是指股東在公司中所擁有的凈資產(chǎn)賬面數(shù)額，而是資本市場(chǎng)上的市場(chǎng)價(jià)值，股東財(cái)富由其所擁有的股票數(shù)量和股票市場(chǎng)價(jià)格兩方面來(lái)決定，在股票數(shù)量既定時(shí)，股東財(cái)富最大化直接表現(xiàn)為股票價(jià)格最大化。

以股東財(cái)富最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的優(yōu)勢(shì)在于：①通過市場(chǎng)來(lái)評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)管理工作的業(yè)績(jī)，具有客觀性；②股票市場(chǎng)價(jià)格受預(yù)期每股收益的影響，反映資本獲利能力，并且能夠通過資本市場(chǎng)把這種獲利能力與社會(huì)資本比較；③市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)值的評(píng)價(jià)，包含著市場(chǎng)投資主體對(duì)該股票未來(lái)創(chuàng)造價(jià)值的共同預(yù)期，反映未來(lái)獲取資本報(bào)酬所包含的風(fēng)險(xiǎn)；④由于股票價(jià)格包含著投資者對(duì)未來(lái)獲利的預(yù)期，股東財(cái)富最大化在一定程度上能夠克服公司在追求利潤(rùn)上的短期行為，因?yàn)轭A(yù)期未來(lái)的利潤(rùn)對(duì)股票價(jià)格會(huì)產(chǎn)生重要的影響。

以股東財(cái)富最大化作為公司財(cái)務(wù)目標(biāo)存在以下局限：①它只適合上市公司，而非上市公司很難有比較公允客觀的股票市場(chǎng)價(jià)格；②股票價(jià)格受多種因素影響，不僅包括公司的業(yè)績(jī)，還包括外部社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素，這些并非都是公司所能控制的，把不可控因素引人理財(cái)目標(biāo)是不合理的；③它過于強(qiáng)調(diào)股東的利益，而對(duì)公司其他利益關(guān)系人的重視不夠。

4．公司價(jià)值最大化

公司價(jià)值是指公司的公允市場(chǎng)價(jià)值，而非其賬面價(jià)值。公司的公允市場(chǎng)價(jià)值是它可以為投資人帶來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這些現(xiàn)金流量是所有資產(chǎn)聯(lián)合起來(lái)運(yùn)用的結(jié)果，而不是資產(chǎn)分別出售獲得的現(xiàn)金流量。

式中：n為公司的年限；NCFt為t年的現(xiàn)金流量；r為包含了預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率，一般用公司綜合資本成本Kw表示。

公司的價(jià)值來(lái)自公司資產(chǎn)的整體，公司價(jià)值是公司全部資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，包括股票市場(chǎng)價(jià)值和債務(wù)市場(chǎng)價(jià)值之和。公司價(jià)值最大化觀點(diǎn)與股東財(cái)富最大化基本是類似的：它們都反映了投資者對(duì)公司的未來(lái)預(yù)期；它們都以資產(chǎn)價(jià)值作為判斷公司價(jià)值的依據(jù)；它們都以資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值而不是賬面價(jià)值作為判斷標(biāo)準(zhǔn)。兩者不同的是，股東財(cái)富最大化考慮的是公司凈資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值，公司價(jià)值最大化考慮的是公司總資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值。考慮債權(quán)人的利益是適當(dāng)?shù)模驗(yàn)楣疚磥?lái)可能因滿足股東要求而加大負(fù)債比率，雖然權(quán)益資本價(jià)值會(huì)隨之提高，但由于償債的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，債權(quán)人可能對(duì)公司提出更高的報(bào)酬率作為風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，會(huì)降低對(duì)公司價(jià)值的評(píng)價(jià)。不論是公司價(jià)值最大化還是股東財(cái)富最大化，都面臨著一個(gè)最大的局限性，即如果缺乏一個(gè)公平合理的有效市場(chǎng)，包括資本市場(chǎng)和資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)評(píng)估市場(chǎng)，公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值是難以獲得的。

本書采用公司價(jià)值最大化的財(cái)務(wù)目標(biāo)觀點(diǎn)。

三、財(cái)務(wù)管理目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的影響因素

根據(jù)前面分析，公司價(jià)值的理論模型中，分子NCFt代表公司的未來(lái)經(jīng)濟(jì)利益，分母r或Kw代表公司的資本成本。公司資產(chǎn)獲取現(xiàn)金流量的能力取決于公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，即資產(chǎn)的合理配置和有效使用。經(jīng)營(yíng)績(jī)效可以資產(chǎn)利潤(rùn)率來(lái)體現(xiàn)，資產(chǎn)利潤(rùn)率取決于公司資產(chǎn)獲取收入的能力和收入獲取利潤(rùn)的能力，即資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤(rùn)率；公司資本成本取決于公司的財(cái)務(wù)政策，即資本的構(gòu)成和比例，財(cái)務(wù)政策包括營(yíng)運(yùn)資金融通政策，長(zhǎng)期資金融資政策和股利分配政策。進(jìn)一步的分析將在本書相關(guān)章節(jié)論述。