3.3 變量選擇及模型

3.3.1 環(huán)境管理變量的選擇

通過(guò)整理相關(guān)文獻(xiàn)，本研究發(fā)現(xiàn)國(guó)外學(xué)者所采用的環(huán)境管理指標(biāo)大多有比較系統(tǒng)的數(shù)據(jù)來(lái)源，如Shameek Konar和Mark A. Cohen（2001）使用了有毒物質(zhì)排放清單（TRI）中的指標(biāo)，Maria D. Lopez-Gamero（2009）使用了歐盟頒布的綜合污染預(yù)防與控制（IPPC）指令中的指標(biāo)，Eva Horváthová（2012）使用了歐洲污染物排放與轉(zhuǎn)移登記（E-PRTR）清單中的環(huán)境指標(biāo)，Abraham Lioui（2012）使用了Kinder、Lydenberg及Domini公司（三者合稱(chēng)為KLD）開(kāi)發(fā)的社會(huì)責(zé)任環(huán)境指數(shù)。目前研究中采用的環(huán)境績(jī)效指標(biāo)統(tǒng)計(jì)情況如表3-1所示。

為避免定性指標(biāo)評(píng)分的主觀性，并保持時(shí)間序列報(bào)告中數(shù)據(jù)的一致性和可比性，本研究選擇了可量化的污染物排放量類(lèi)型指標(biāo)、資源利用率類(lèi)型指標(biāo)和再循環(huán)利用率類(lèi)型指標(biāo)，具體包括噸鋼SO2排放量、噸鋼粉塵排放量、噸鋼耗能量、噸鋼耗水量、余能回收量、固廢返廠利用量。將各個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)反指正向化和標(biāo)準(zhǔn)化后，運(yùn)用主成分分析法得出環(huán)境績(jī)效的綜合分?jǐn)?shù)EP。

3.3.2 企業(yè)價(jià)值變量的選擇

現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論上計(jì)算單個(gè)企業(yè)價(jià)值一般有折現(xiàn)現(xiàn)金流量模型、剩余收益估價(jià)模型、托賓Q值三種方法。本研究認(rèn)為衡量企業(yè)價(jià)值的指標(biāo)應(yīng)該包括三個(gè)體系，一個(gè)是企業(yè)的財(cái)務(wù)價(jià)值體系，一個(gè)是企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值體系，還有一個(gè)是企業(yè)的研發(fā)創(chuàng)新體系。通過(guò)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值體系我們可以對(duì)企業(yè)的歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析研究，結(jié)果具有真實(shí)性，但不能幫助我們很好地判斷企業(yè)未來(lái)的業(yè)績(jī)；市場(chǎng)價(jià)值體系在一定程度上可以反映投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)價(jià)值的期望；研發(fā)創(chuàng)新體系則反映了企業(yè)的自主創(chuàng)新能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)。

目前被選用最多的財(cái)務(wù)價(jià)值指標(biāo)有總資產(chǎn)收益率ROA、凈資產(chǎn)收益率ROE、銷(xiāo)售利潤(rùn)率ROS，它們都能較好地反映企業(yè)的盈利能力，如Khaled Elsayed（2005）、Eva Horváthová（2012）、Abraham Lioui（2012）、秦穎（2004）、呂峻（2011）等在研究中選用了這些指標(biāo)。其他被選用的財(cái)務(wù)指標(biāo)有：Andreas Ziegler（2007）選用了資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM、Hiroki Iwata（2011）選用了資本報(bào)酬率ROI, A. Salama（2011）選用了公司風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)β等。托賓Q值指標(biāo)作為企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)已被國(guó)內(nèi)外學(xué)者廣泛應(yīng)用，如Shameek Konar和Mark A. Cohen（2001）、Abraham Lioui（2012）、王波（2012）、胡曲應(yīng)（2012）等。本研究選用總資產(chǎn)收益率ROA作為財(cái)務(wù)價(jià)值指標(biāo)，反映企業(yè)已有的盈利能力；選用托賓Q值作為市場(chǎng)價(jià)值指標(biāo)，反映企業(yè)未來(lái)期望價(jià)值；選用研發(fā)投入經(jīng)費(fèi)RD和新增授權(quán)專(zhuān)利數(shù)PATENTS作為無(wú)形資產(chǎn)，反映企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。托賓Q值的計(jì)算公式為：托賓Q=企業(yè)總資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)總資產(chǎn)重置資本=（權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值+負(fù)債市場(chǎng)價(jià)值）/總資產(chǎn)的賬面價(jià)值，而由于負(fù)債的市場(chǎng)價(jià)值不好獲得，只好用其賬面價(jià)值替代。

3.3.3 模型與控制變量的選擇

在研究環(huán)境績(jī)效與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系時(shí)，大多數(shù)學(xué)者選擇將多元線性回歸模型作為研究方法，如A. Salama（2011）、Kent Walker（2012）、Hiroki Iwata（2011）、吳思儀（2010）、呂峻、焦淑艷（2011）等。其他研究方法有：秦穎、武春友（2004）采用聯(lián)立方程組法對(duì)意大利、荷蘭及我國(guó)造紙行業(yè)的環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證研究，付瑤（2012）通過(guò)建立結(jié)構(gòu)方程模型分析了環(huán)境管理、環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，Eva Horváthová（2010）、遲楠（2013）運(yùn)用元分析法重新分析了以往文獻(xiàn)中關(guān)于環(huán)境管理和企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究結(jié)果。本研究選用多元線性回歸模型和相關(guān)分析方法研究環(huán)境績(jī)效與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，建立模型如下：

模型1: Tobin Q=β1+β2EP+β3YEAR×EP+β4lnSIZE+β5GROWTH+ε

模型2:ROAt=β1+β2EPt-1+β3EPt+β4lnRDt+β5lnSIZEt+β6INDUSTt+ ε

其中，Tobin Q為企業(yè)總資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值/企業(yè)總資產(chǎn)重置資本；ROA為總資產(chǎn)收益率；EP為環(huán)境績(jī)效總得分；lnSIZE為企業(yè)規(guī)模；GROWTH為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率；INDUST為行業(yè)利潤(rùn)率；RD為企業(yè)研發(fā)投入；YEAR為年度虛擬變量；PATENT為新增授權(quán)專(zhuān)利；t為第t年。

模型1用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)1；模型2用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)2; EP、RD和PATENTS的相關(guān)分析用來(lái)檢驗(yàn)假設(shè)3。

控制變量主要包括：

（1）企業(yè)規(guī)模（lnSIZE）。由于企業(yè)規(guī)模的大小代表著企業(yè)的社會(huì)資源及市場(chǎng)地位，其很大程度上決定了企業(yè)的生產(chǎn)成本和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，從而影響著企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效和投資者對(duì)企業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的判斷。企業(yè)某些戰(zhàn)略決策如收購(gòu)、兼并、重組等會(huì)導(dǎo)致不同時(shí)期企業(yè)規(guī)模的變化，因此為避免其對(duì)研究對(duì)象的干擾，本研究選擇公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為控制變量。

（2）營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（GROWTH）。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率經(jīng)常被用來(lái)衡量企業(yè)成長(zhǎng)性和發(fā)展能力，其計(jì)算公式是（本年?duì)I業(yè)利潤(rùn)-上年?duì)I業(yè)利潤(rùn)）/上年?duì)I業(yè)利潤(rùn)。該指標(biāo)越高，表明企業(yè)業(yè)務(wù)拓展速度越快，發(fā)展前景越好。市盈率較高，表明市場(chǎng)普遍看好該企業(yè)的未來(lái)盈利增長(zhǎng)，市盈率是影響企業(yè)未來(lái)期望值Tobin Q的重要因素，一般與其同方向變動(dòng)，但與ROA的變動(dòng)方向沒(méi)有必然聯(lián)系。

（3）行業(yè)利潤(rùn)率（INDUST）。行業(yè)利潤(rùn)率是影響資產(chǎn)收益率ROA的重要因素，一般與行業(yè)利潤(rùn)率正相關(guān)。企業(yè)所在行業(yè)的大環(huán)境背景決定了企業(yè)所面臨的供需市場(chǎng)，企業(yè)產(chǎn)品成本、銷(xiāo)售量、價(jià)格往往與產(chǎn)品所在行業(yè)的類(lèi)型有關(guān)。

（4）研發(fā)投入（RD）。企業(yè)研發(fā)投入指企業(yè)在產(chǎn)品、技術(shù)、材料、工藝或某項(xiàng)目的研究、開(kāi)發(fā)過(guò)程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用。國(guó)內(nèi)外大多數(shù)學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)，研究發(fā)展投入會(huì)推動(dòng)科學(xué)技術(shù)的進(jìn)步，促進(jìn)生產(chǎn)率的提高和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，他們認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入能給企業(yè)帶來(lái)良好的經(jīng)濟(jì)效果，這表現(xiàn)在企業(yè)凈利潤(rùn)、平均收益率、專(zhuān)利申請(qǐng)量等方面。研發(fā)投入數(shù)據(jù)采用了企業(yè)研發(fā)經(jīng)費(fèi)的絕對(duì)額即研發(fā)投入率×營(yíng)業(yè)收入。

（5）年度虛擬變量（YEAR）。2008年爆發(fā)了金融危機(jī)，鋼鐵產(chǎn)業(yè)鏈涉及的各個(gè)行業(yè)需求全面下滑，加上長(zhǎng)期產(chǎn)能過(guò)剩，鋼鐵行業(yè)受到嚴(yán)重沖擊。2008年以前鋼鐵產(chǎn)銷(xiāo)量和利潤(rùn)增速較快，2008年后鋼鐵行業(yè)處于痛苦的產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整期，鋼鐵價(jià)格過(guò)低，加上原材料價(jià)格普遍上漲，企業(yè)大部分時(shí)間處于虧損狀態(tài)，銷(xiāo)量和利潤(rùn)大幅下滑。因此，本研究以乘法方式引入年度虛擬變量來(lái)測(cè)度回歸方程斜率的變化：2008年之前該變量賦值為0, 2008年及以后賦值為1。