《哪吒》爆紅，影視業(yè)能踩上風(fēng)火輪嗎

電影《哪吒之魔童降世》2019年7月上映后不到一個(gè)月，票房就超過40億元，很多投資者又把目光瞄向了連續(xù)幾年低迷的影視股。從2015年滬指的5178點(diǎn)到2019年7月的3000點(diǎn)附近，上證指數(shù)跌了40%，影視傳媒指數(shù)從3700點(diǎn)跌到900多點(diǎn)，跌幅超過70%。打開影視股的K線圖，最直觀的感受就是“飛流直下三千尺”，股價(jià)跌幅巨大。

國(guó)產(chǎn)電影這些年并沒有虛度年華，進(jìn)步很快。2017年，國(guó)產(chǎn)電影《戰(zhàn)狼2》票房達(dá)到56.8億元，刷新國(guó)產(chǎn)電影票房新紀(jì)錄的同時(shí)，吹起了國(guó)產(chǎn)電影向大片進(jìn)攻的號(hào)角。2017年，中國(guó)內(nèi)地電影票房超過500億元，其中國(guó)產(chǎn)電影票房200億元，占四成。2018年全年票房超過600億元，其中國(guó)產(chǎn)電影票房378億元，份額上升到六成，增速非常快。

但是買了傳媒板塊個(gè)股的投資者卻笑不出來，華誼兄弟2015年最高點(diǎn)是32元附近，到2019年7月已跌破5元；唐德影視股價(jià)也曾達(dá)到過40元，2019年7月已經(jīng)跌到6元左右；萬達(dá)電影2015年最高92元，2019年7月跌到15元附近。在票房這樣好的情況下，為什么傳媒的股價(jià)還在下跌呢？從短期看主要有兩個(gè)原因：一是A股整個(gè)市場(chǎng)本身就處于調(diào)整周期中；二是管理部門對(duì)上市公司并購(gòu)進(jìn)行規(guī)范，影視行業(yè)外延式擴(kuò)張受阻，營(yíng)收增速下降降低了投資者的預(yù)期。

將影視板塊兩個(gè)市值較大、業(yè)務(wù)相近的光線傳媒和華誼兄弟進(jìn)行對(duì)比來看，華誼兄弟2015年最高市值達(dá)到過890億元，到2018年年底只剩131億元，跌去85%。光線傳媒略好一點(diǎn)，最高的時(shí)候是565億元的市值，2018年年底跌到220億元，跌去60%，光線傳媒的市值反超華誼兄弟。華誼兄弟與光線傳媒2015—2018年市值表現(xiàn)見表3-4。

表3-4　華誼兄弟與光線傳媒2015—2018年市值表現(xiàn)

為什么會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象呢？分析這兩家公司的發(fā)展和增長(zhǎng)模式就會(huì)發(fā)現(xiàn)：第一，華誼兄弟做電影是大投入、高制作，所以業(yè)績(jī)不是很穩(wěn)定，但光線傳媒投入小，成本控制得好；第二，在收購(gòu)?fù)顿Y參股公司方面，華誼兄弟基本上是資本運(yùn)作，低吸高拋減持套現(xiàn)，光線傳媒減持很克制，基本上是長(zhǎng)線投資；第三，華誼兄弟試圖多元化發(fā)展，比如高價(jià)綁定藝人，參股投資房地產(chǎn)，光線傳媒主要是產(chǎn)業(yè)上下游整合，收購(gòu)貓眼電影，把電影的線上和線下打通，起到“1+1＞2”的作用。兩家公司相比，光線傳媒發(fā)展得相對(duì)穩(wěn)健。

影視傳媒股的主要風(fēng)險(xiǎn)在于商譽(yù)攤銷壓力和業(yè)績(jī)波動(dòng)大，特別是如果有一個(gè)項(xiàng)目出現(xiàn)意外風(fēng)險(xiǎn)，就會(huì)影響公司的全年業(yè)績(jī)，如果產(chǎn)品不及預(yù)期可能連投資都收不回來。影視股還會(huì)受藝人行為影響，明星吸毒、行為不端或其他意外事件，甚至連影片能否公映都會(huì)不確定，類似案例并不在少數(shù)。2018年，相關(guān)部門對(duì)影視公司和明星偷稅漏稅進(jìn)行治理，對(duì)明星虛高出場(chǎng)費(fèi)、勞務(wù)費(fèi)限薪，遏制了國(guó)內(nèi)明星片酬價(jià)格虛高頑疾，有助于規(guī)范行業(yè)秩序，利好行業(yè)龍頭股發(fā)展。

同樣是影視公司，美股的迪士尼公司，從2009年十幾美元的股價(jià)漲到2019年8月的147美元，市值達(dá)2200多億美元，折合人民幣約15 000億元，每年的營(yíng)收約合人民幣4000億元左右，市盈率只有16倍。迪士尼公司的產(chǎn)品線也非常豐富，有迪士尼影視公司、21世紀(jì)福克斯影業(yè)公司、漫威電影、皮克斯動(dòng)畫，還有迪士尼樂園等。迪士尼的原創(chuàng)版權(quán)收入，像唐老鴨、米老鼠等經(jīng)典視頻和相關(guān)文創(chuàng)產(chǎn)品收入源源不斷，并且不用付酬勞。迪士尼公司旗下的漫威公司以動(dòng)漫制作見長(zhǎng)，代表作有《蜘蛛俠》《鋼鐵俠》《美國(guó)隊(duì)長(zhǎng)》等，形成不斷延伸的產(chǎn)品線，每年都有新品推出，從而讓經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定、利潤(rùn)持久。

巴菲特買過迪士尼公司之后，對(duì)其他影視股20年都沒有碰過。他對(duì)于影視股的選擇，有一個(gè)要求，就是要尋找有產(chǎn)品和服務(wù)特許權(quán)的公司：一是產(chǎn)品的美譽(yù)度和消費(fèi)期待非常好；二是在細(xì)分領(lǐng)域沒有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；三是公司對(duì)成本和價(jià)格可以控制。

國(guó)內(nèi)當(dāng)一個(gè)影視產(chǎn)品或概念火爆之后，影星和主要演職人員的身價(jià)就扶搖直上，但上市公司并沒有賺多少錢。對(duì)比迪士尼，有人調(diào)侃說，迪士尼的影視作品非常火爆，文創(chuàng)產(chǎn)品也熱賣，但你從未聽說過唐老鴨和米老鼠要求增加工資。

中國(guó)人口基數(shù)大，在影視傳媒領(lǐng)域的需求非常強(qiáng)勁，行業(yè)仍處在爆發(fā)前期。但是如果想獲得好的投資回報(bào)就需要成熟穩(wěn)定的贏利模式，這方面國(guó)內(nèi)影視公司還需要進(jìn)一步提高。一個(gè)相反的例子就是美國(guó)的航空運(yùn)輸業(yè)，一百年前絕對(duì)屬于高大上的朝陽行業(yè)，但對(duì)參與航空業(yè)的投資者來說，其投資回報(bào)卻慘不忍睹。巴菲特曾說，作為乘客他非常感謝萊特兄弟發(fā)明了飛機(jī)，但如果替后來的航空公司投資人著想，應(yīng)該把萊特兄弟當(dāng)時(shí)駕駛的飛機(jī)打下來。