工作任務三 計算與應用資本成本

【學習情境】

華強機械有限公司在明確了現有可選擇的籌資方式之后，財務經理李先生對各種籌資方式的資本成本進行了測算，并測算了公司的加權平均資金成本，考慮對這些籌資方式進行組合，力求找到在一定的風險范圍之內，籌集相同資金，支付的成本最小的組合；或者，支付的成本相同，籌集資金最多的組合。

權益資本與債務資本的資本成本是不一樣的，你會計算嗎？

項目活動一 計算與應用個別資本成本

【知識準備】

企業的籌資管理，不僅要合理選擇籌資方式，而且要科學安排資本結構。資本結構優化是企業籌資管理的基本目標，也會對企業的生產經營安排產生制約性的影響。資本成本是資本結構優化的標準，不同性質的資本所具有的資本成本特性不同，帶來的杠桿效應也不同。

一、資本成本的概念

資本成本（即資金成本）是衡量資本結構優化程度的標準，也是對投資獲得經濟效益的最低要求。企業籌得的資本付諸使用以后，只有投資報酬率高于資本成本，才能表明所籌集的資本取得了較好的經濟效益。

（一）資本成本的含義

資本成本是指企業為籌集和使用資本而付出的代價，包括籌資費用和用資費用。資本成本是資本所有權與資本使用權分離的結果。對出資者而言，由于讓渡了資本使用權，必須要求獲得一定的補償，資本成本表現為讓渡資本使用權所帶來的投資報酬。對籌資者而言，由于取得了資本使用權，必須支付一定代價，資本成本表現為取得資本使用權所付出的代價。

1．籌資費

籌資費，是指企業在資本籌措過程中為獲得資本而付出的代價，如向銀行支付的借款手續費，因發行股票、公司債券而支付的發行費等。籌資費用的特點是籌資開始時一次性支付，因此，視為籌資數額的一項扣除。

2．用資費

用資費，是指企業在資本使用過程中因占用資本而付出的代價，如向銀行等債權人支付的利息、向股東支付的股利等。用資費用是因為占用了他人資金而必須支付的費用，是資本成本的主要內容。其特點是與資金的使用時間長短有關。

（二）資本成本的作用

1．資本成本是比較籌資方式、選擇籌資方案的依據

各種資本的資本成本率，是比較、評價各種籌資方式的依據。在評價各種籌資方式時，一般考慮的因素包括對企業控制權的影響、對投資者吸引力的大小、融資的難易和風險、資本成本的高低等，而資本成本是其中的重要因素。在其他條件相同時，企業籌資應選擇資本成本最低的方式。

2．平均資本成本是衡量資本結構是否合理的依據

企業財務管理的目標是企業價值最大化，企業價值是企業資產帶來的未來經濟利益的現值。計算現值時采用的貼現率通常會選擇企業的平均資本成本，當平均資本成本率最小時，企業價值最大，此時的資本成本是評價企業理想的最佳資本結構。

3．資本成本是評價投資項目可行性的主要標準

資本成本通常用相對數表示，它是企業對投入資本所要求的報酬率（或收益率），即最低必要報酬率。任何投資項目，如果它預期的投資報酬率超過該項目使用資金的資本成本率，則該項目在經濟上就是可行的。因此，資本成本率是企業用以確定項目要求達到的投資報酬率的最低標準。

4．資本成本是評價企業整體業績的重要依據

一定時期企業資本成本的高低，不僅反映企業籌資管理的水平，還可作為評價企業整體經營業績的標準。企業的生產經營活動，實際上就是所籌集資本經過投放后形成的資產營運，企業的總資產報酬率應高于其平均資本成本率，才能帶來剩余收益。

（三）影響資本成本的因素

1．總體經濟環境

總體經濟環境決定企業所處的國民經濟發展狀況和水平，以及預期的通貨膨脹。總體經濟環境變化的影響，反映在無風險報酬率上，如果國民經濟保持健康、穩定、持續增長，整個社會經濟的資金供給和需求相對均衡且通貨膨脹水平低，資金所有者投資的風險小，預期報酬率低，籌資的資本成本相應就比較低。相反，如果國民經濟不景氣或者經濟過熱，通貨膨脹率持續居高不下，投資者投資風險大，預期報酬率高，籌資的資本成本就高。

2．資本市場效率

資本市場效率（或條件）表現為資本市場上的資本商品的市場流動性。資本商品的流動性高，表現為容易變現且變現時價格波動較小。如果資本市場缺乏效率，證券的市場流動性低，投資者投資風險大，要求的預期報酬率高，那么通過資本市場籌集的資本其資本成本就比較高。

3．企業經營狀況和融資狀況

企業內部經營風險是企業投資決策的結果，表現為資產報酬率的不確定性；企業融資狀況導致的財務風險是企業籌資決策的結果，表現為股東權益資本報酬率的不確定性。兩者共同構成企業總體風險，如果企業經營風險高，財務風險大，則企業總體風險水平高，投資者要求的預期報酬率高，企業籌資的資本成本相應就大。

4．企業對籌資規模和時限的需求

在一定時期內，國民經濟體系中資金供給總量是一定的，資本是一種稀缺資源。因此企業一次性需要籌集的資金規模越大、占用資金時限越長，資本成本就越高。當然，融資規模、時限與資本成本的正向相關性并非線性關系，一般說來，融資規模在一定限度內，并不引起資本成本的明顯變化，當融資規模突破一定限度時，才引起資本成本的明顯變化。

二、個別資本成本的計算

個別資本成本是指單一融資方式的資本成本，包括銀行借款資本成本、公司債券資本成本、融資租賃資本成本、普通股資本成本和留存收益成本等，其中前三類是債務資本成本，后兩類是權益資本成本。個別資本成本可用于比較和評價各種籌資方式。

（一）資本成本計算的基本模式

為了便于分析比較，計算資本成本通常用不考慮時間價值的一般通用模型計算，用相對數即資本成本率表達。計算時，將初期的籌資費用作為籌資額的一項扣除，扣除籌資費用后的籌資額稱為籌資凈額，通用的計算公式是：

或者：

注意：分子的年資金占用費是指籌資企業每年實際負擔的資金占用費。

對于負債籌資而言，由于債務利息是在稅前列支，因此：

實際承擔的年資金占用費=年支付的資金占用費×（1-所得稅稅率）

對于權益籌資而言，由于股利等是在稅后支付，不具有抵稅效應，所以實際承擔的占用費用與實際支付的占用費用相等。

（二）銀行借款資本成本的計算

銀行借款資本成本包括借款利息和借款手續費用。利息費用稅前支付，可以起抵稅作用。銀行借款的資本成本率按一般模式計算為：

銀行借款的籌資費用主要是銀行借款手續費，通常很低，因此，上式中的f可以忽略不計，則上式可進一步簡化為：

K=i·（1-T）=年利率×（1-所得稅稅率）

【例1-5】某企業取得5年期長期借款200萬元，年利率10%，每年付息一次，到期一次還本，借款費用率0.2%，企業所得稅稅率20%，該項借款的資本成本率為：

（三）公司債券資本成本的計算

公司債券資本成本包括債券利息和債券發行費用。債券可以溢價發行、等價發行，也可以折價發行。由于債券利息在稅前支付，具有抵稅效應，所以債券利息的處理與長期借款利息相同。

發行債券的籌資費用一般較高，必須予以考慮。

其計算公式為：

注意：上式中的債券籌資總額是指債券實際發行價格。債券利息是按票面金額乘以票面利率計算的。

債券的資本成本一般高于銀行借款的資本成本。

【例1-6】某企業以1100元的價格，溢價發行面值為1000元、期限5年、票面利率為7%的公司債券一批。每年付息一次，到期一次還本，發行費用率3%，所得稅稅率20%。該批債券的資本成本率為：

（四）優先股資本成本的計算

企業發行優先股，同發行債券和長期借款一樣，需要支付籌措費，如注冊費、代銷費等。其股息也要定期支付。但由于股息是稅后支付的，沒有享受所得稅優惠，所以其資本成本率的計算與債券和長期借款不同，公式如下：

式中，K 為優先股資本成本率；D 為優先股每股年股利；P 為優先股發行價格；f 為優先股籌措費率。

【例1-7】某公司發行面值每股100元的優先股1000000股，年股利率為7%，發行費用為股金總額的2%，優先股的資本成本率為多少？

當企業資不抵債時，優先股股東的索償權僅次于長期借款的債權人和長期債券的持有人，所以優先股的投資風險比長期借款和長期債券的投資風險高，因而優先股的股息率一般高于借款和債券的利率。同時優先股股票不僅籌措費較高，而且支付的優先股股息不會減少企業應繳的所得稅，所以優先股的資本成本明顯高于債券的資本成本。但是，發行優先股籌集資金是自有資金，可以被長期占用，因此在一定條件下企業仍樂于采用這種籌資方式。

（五）普通股資本成本的計算

普通股資本成本主要是向股東支付的各期股利。由于各期股利并不一定固定，隨企業各期收益波動，因此普通股的資本成本只能按貼現模式計算，并假定各期股利的變化具有一定的規律性。如果是上市公司普通股，其資本成本還可以根據該公司的股票收益率與市場收益率的相關性，按資本資產定價模型法估計。

1．固定股利模型法

若公司實行固定股利政策，則普通股資本成本率的計算公式為：

【例1-8】某公司擬發行一批普通股，發行價格18元，每股發行費用1.5元，預定每年派發現金股利1.1元，試測算其資本成本率。

2．增長股利模型法

假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定某股票本期支付的股利為D0，未來各期股利按g速度增長。目前股票市場價格為P0，則普通股資本成本率為：

【例1-9】某公司發行普通股，每股市價為20元，發行費用率為5%。本年發放股利2元，預計年增長率為8%。要求根據以上資料，計算普通股資本成本率。

3．資本資產定價模型法

假定資本市場有效，股票市場價格與價值相等。假定風險報酬率為Rf，市場平均報酬率為Rm，某股票貝塔系數為β，則普通股資本成本率為：

K=Rs=Rf+β（Rm-Rf）

【例1-10】某公司普通股β系數為1.5，此時一年期國債利率5%，市場平均報酬率15%，則該普通股資本成本率為：

K =5%+1.5×（15%-5%）=20%

（六）留存收益資本成本的計算

留存收益是企業稅后凈利潤形成的，是一種所有者權益，其實質是所有者向企業的追加投資。企業利用留存收益籌資無須發生籌資費用。如果企業將留存收益用于再投資，所獲得的收益率低于股東自己進行一項風險相似的投資項目的收益率，企業就應該將其分配給股東。留存收益的資本成本率，表現為股東追加投資要求的報酬率，注意以下特點：（1）留存收益的成本是一種機會成本。

（2）留存收益的資本成本與普通股資本成本相同，唯一的差別就是留存收益沒有籌資費用。

（3）留存收益成本可以參照普通股資本成本的固定股利模型法和增長股利模型法來計算，但需要調整籌資費的影響。

① 固定股利模型法。

② 增長股利模型法。

【例1-11】沿用例1-9的資料，某公司的稅后利潤發放股利之后，留存公司，則公司留存收益的資本成本率為：

（七）債務資本成本和權益資本成本的比較

（1）負債資金的利息具有抵稅作用，而權益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權益資金的資本成本要比負債資金的資本成本高。

（2）對于借款和債券，因為借款的利息率通常低于債券的利息率，而且籌資費用（手續費）也比債券的籌資費用（發行費）低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本。

（3）對于權益資金，優先股股利固定不變，而且投資風險小，所以優先股股東要求的回報低，籌資人的籌資成本低；留存收益沒有籌資費用，所以留存收益的籌資成本要比普通股的籌資成本低。

個別資本成本從低到高排序為：銀行借款＜公司債券＜優先股＜留存收益＜普通股。

【實務訓練】

實訓1-7 華強機械有限公司擬籌資5000萬元，其中按面值發行債券2000萬元，票面利率為10%，籌資費率為2%；發行優先股800萬元，股息率為12%，籌資費率為3%；發行普通股2200萬元，籌資費率為5%，預計第一年股利率為12%，以后每年按4%遞增，所得稅稅率為25%。

要求：

1．計算債券資本成本；

2．計算優先股資本成本；

3．計算普通股資本成本。

【思維培養】

在籌資中，每年計算債務資金的還款額（支付的本息、租金等）不考慮所得稅的抵扣；而計算債務資金的成本，要考慮所得稅的抵扣。兩者分別是從什么財務主體角度來反映的？

項目活動二 計算與應用平均資本成本

【知識準備】

一、平均資本成本的概念

平均資本成本是指多元化融資方式下的綜合資本成本，反映了企業資本成本整體水平的高低。在衡量和評價單一融資方案時，需要計算個別資本成本；在衡量和評價企業籌資總體的經濟性時，需要計算企業的平均資本成本。平均資本成本用于衡量企業資本成本水平，確立企業理想的資本結構。

二、平均資本成本的計算

企業平均資本成本，是以各項個別資本在企業總資本中的比重為權數，對各項個別資本成本率進行加權平均而得到的總資本成本率。計算公式為：

式中，KW為平均資本成本；K j為第j種個別資本成本；Wj為第j種個別資本在全部資本中的比重。

平均資本成本的計算，存在著權數價值的選擇問題，即各項個別資本按什么權數來確定資本比重。通常，可供選擇的價值形式有賬面價值、市場價值、目標價值等。

（一）賬面價值權數

即以各項個別資本的會計報表賬面價值為基礎來計算資本權數，確定各類資本占總資本的比重。其優點是資料容易取得，可以直接從資產負債表中得到，而且計算結果比較穩定。其缺點是，當債券和股票的市價與賬面價值差距較大時，導致按賬面價值計算出來的資本成本不能反映目前從資本市場上籌集資本的現時機會成本，不適合評價現時的資本結構。

（二）市場價值權數

即以各項個別資本的現行市價為基礎來計算資本權數，確定各類資本占總資本的比重。其優點是能夠反映現時的資本成本水平，有利于進行資本結構決策。但現行市價處于經常變動之中，不容易取得，而且現行市價反映的只是現時的資本結構，不適用未來的籌資決策。

（三）目標價值權數

即以各項個別資本預計的未來價值為基礎來確定資本權數，確定各類資本占總資本的比重。目標價值是目標資本結構要求下的產物，是公司籌措和使用資金對資本結構的一種要求。對于公司籌措新資金，需要反映期望的資本結構來說，目標價值是有益的，適用于未來的籌資決策，但目標價值的確定難免具有主觀性。

以目標價值為基礎計算資本權重，能體現決策的相關性。目標價值權數的確定，可以選擇未來的市場價值，也可以選擇未來的賬面價值。選擇未來的市場價值，與資本市場現狀聯系比較緊密，能夠與現時的資本市場環境狀況結合起來，目標價值權數的確定一般以現時市場價值為依據。但市場價值波動頻繁，可行方案是選用市場價值的歷史平均值，如30日、60日、120日均價等。總之，目標價值權數是主觀愿望和預期的表現，依賴于財務經理的價值判斷和職業經驗。

【例1-12】萬達公司20×5年期末的長期資本賬面總額為1000萬元，其中，銀行長期貸款400萬元，占40%；長期債券150萬元，占15%；普通股450萬元，占45%。長期貸款、長期債券和普通股的個別資本成本分別為5%、6%、9%。普通股市場價值為1600萬元，債務市場價值等于賬面價值。該公司的平均資本成本為：

按賬面價值計算：

KW =5%×40%+6%×15%+9%×45%=6.95%

按市場價值計算：

【實務訓練】

實訓1-8 華強機械有限公司正在著手編制2011年的財務計劃，財務主管請你協助計算其加權平均資本成本，有關信息如下：

1．公司銀行借款利率當前為9%，明年將下降為8.93%。

2．公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當前市價為0.85元；如果按公司債券當前市價發行新的債券，發行成本為市價的4%。

3．公司普通股面值為1元，當前每股市價為5.5元，本年派發現金股利0.35元，預計股利增長率維持7%。

4．公司當前（本年）的資本結構為：銀行借款150萬元，長期債券650萬元，普通股400萬元，留存收益869.4萬元。

5．公司所得稅稅率為25%。

要求：

1．計算銀行借款的稅后資本成本；

2．計算債券的稅后資本成本；

3．計算普通股的資本成本；

4．如果明年不改變資本結構，計算其加權平均資本成本。

【思維培養】

1．為什么在衡量和評價單一融資方案時，需要計算企業的個別資本成本？

2．為什么在衡量和評價企業籌資總體的經濟性時，需要計算企業的平均資本成本？

3．為什么說平均資本成本用于衡量企業的資本成本水平、確立企業理想的資本結構？

項目活動三 計算與應用邊際資本成本

【知識準備】

一、邊際資本成本的計算

實際上，企業不可能以一個固定的資本成本籌集到無限的資金，當其籌集的資金超過一定限度時，原來的資本成本（包括個別資本成本和綜合資本成本）應會增加。在企業追加籌資時，需要知道籌資額在什么數額上便會引起資本成本怎樣的變化。這就要用到邊際資本成本的概念。

邊際資本成本是指資本每增加一個單位而增加的成本。邊際資本成本也是按綜合平均法計算的，是追加籌資時所使用的綜合平均成本。資本也有邊際成本，當企業試圖吸收更多的資本時，每單位資本的成本就會變動。

企業為了隨時了解在未來追加不同籌資規模下的邊際資本成本，可以預先對有關數據合理預測，進行邊際資本成本規劃。

二、邊際資本成本規劃的步驟

（1）確定公司的資本結構。一般認為，公司目前的資本結構是最優的，應保持現有的資本結構不變。

（2）確定各種籌資方式在不同籌資規模下的資本成本。

（3）計算籌資總額分界點，籌資總額分界點簡稱籌資分界點，又稱籌資突破點，是指可用某一特定資本成本籌集到總體籌資規模最高額。在籌資突破點范圍內籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過突破點，資本成本將會增加。企業籌資時，由于有多種籌資方式，每種籌資方式又有幾個籌資突破點，所以在邊際資本成本規劃中，需要計算多個籌資突破點。籌資分界點計算公式如下：

（4）分組計算邊際資本成本。

下面舉例說明建立邊際資本成本規劃的過程。

【例1-13】某企業擁有長期資金400萬元，其中長期借款60萬元，資本成本3%；長期債券100萬元，資本成本10%；普通股240萬元，資本成本13%。平均資本成本為10.75%。由于擴大經營規模，擬籌集新資金。經分析，認為籌集新資金后仍應保持目前的資本結構，即長期借款占15%，長期債券占25%，普通股占60%，并測算出了隨籌資的增加各種資本成本的變化，如表1-7所示。

（1）計算籌資突破點。

因為花費一定的資本成本只能籌集到一定限度的資金，超過這一限度后，多籌集資金就要多花費資本成本，引起原資本成本的變化，于是就把在保持某一資本成本的條件下可以籌集到的資金總限度稱為現有資本結構下的籌資突破點。在籌資突破點范圍內籌資，原來的資本成本不會改變；一旦籌資額超過籌資突破點，即使維持現有的資本結構，其資本成本也會增加。

在花費3%的資本成本時，取得的長期借款籌資限額為45000元，其籌資突破點為：45000/15% = 300000（元）。

而在花費5%的資本成本時，取得的長期借款籌資限制為90000元，其籌資突破點為：90000/15% = 600000（元）。

按此方法，表1-7中各種情況下的籌資突破點的計算結果見表1-8。

（2）計算邊際資本成本。

任何項目的邊際成本是該項目增加一個產出量相應增加的成本。例如目前平均人工成本為每人10元；如果增加10人，人工的邊際成本可能是每人15元；如果增加100人，人工的邊際成本可能是每人20元。這種現象可能是由于比較難找到愿意從事該項工作的工人所導致的。同樣的觀念用于籌集資金，當企業想籌措更多的資金時，每籌措1元的成本也會上升。邊際資本成本就是取得1元新資本的成本，籌措的資金增加時，邊際資本成本會上升。

根據上一步計算出的籌資突破點，可以分為7組籌資總范圍：① 300000元以內；② 300000～500000元；③ 500000～600000元；④ 600000～800000元；⑤ 800000～1000000元；⑥ 1000000～1600000元；⑦ 1600000元以上。對以上7組籌資范圍分別計算加權平均資本成本，即可得到各種籌資范圍的加權平均資本成本。計算結果見表1-9。

【實務訓練】

實訓1-9 華強機械有限公司目前擁有長期資金1億元，其中長期債務3000萬元，優先股1000萬元，普通股及留存收益6000萬元。現在公司擬籌措一筆資金進行項目投資，各種籌資方式的籌資分界點見表1-10，公司目前的資本結構即為最佳資本結構。

要求：計算華強機械有限公司的邊際資本成本。

【思維培養】

1．尋找和觀察身邊或企業的邊際效應現象。

2．作為一名財務管理人員，應如何利用邊際效應原理對籌資進行有效的管理？

【教學視頻】