序2　價值投資的進化

網絡的世界就是這樣奇妙，幾年前在雪球網上，我發現一個ID為“價值發現”的投資者發表的一些文章、帖子很有見解，于是就加了關注，并且在備注一欄中標注“投資理念一致”，再后來我們便成為互相關注的粉絲好友。2018年8月，央視“投資者說”節目對這位投資者的投資經歷做了一期節目，揭開了這位投資者的面紗，我才知道他的真名叫張靖東，而且我們之間原來離得還很近，這無形之中又增加了親近感。但是如實說，我們彼此在網上關于投資的交流卻很少，或許志同道合的投資者就是這樣，大家彼此就如此默默地關注著，盡管少有交流，但心靈之間也能夠息息相通，這也算是對投資的一種心照不宣的默契吧。

2020年春節前夕，靖東先生突然致信我說，他今年要出一本書，問我是否方便給他作個序言，并且還將全部的書稿傳給了我。關于作序，我一向認為，一是要對作者比較熟悉，二是要對書中的內容比較認同，至少在投資價值觀上應當處于同一個頻道，否則，也有負于自己的內心，更是對讀者的一種不負責任。于是，我回復說，我先看一看書稿吧。

三人行必有我師焉。我首先是抱著一種學習的態度，帶有一些好奇心來看他的書稿的，并且從頭到尾看得很仔細、很認真，于是慢慢地便有了為其作序的沖動，腦海中還不斷在浮現一個題目，這個題目便是《價值投資的進化》。

我為什么要以這個題目作為其書的序言呢？

這是因為，價值投資以1934年美國格雷厄姆所著的《證券分析》（與多德合作）橫空出世為標志，80多年來，價值投資這個大家庭不斷繁衍生息，不斷進化，進而形成了價值投資的不同派別和風格。粗線條地分析，價值投資可以劃分為三類：

一是原教旨主義的格雷厄姆派。

這種投資理論主張以低于清算價值，或者低于營運資產三分之一或者更低的價格買入，然后等待市場充分反映其價值之時賣出。早期的巴菲特就是采用這種投資策略，后來被巴菲特稱之為“揀煙蒂”策略，就是說在大街上見到煙頭還剩下一小截兒沒有抽完，拾起來可以再吸上幾口，這個比喻很形象。格雷厄姆的另一個學生沃爾特·施洛斯，可以稱得上這種投資策略的忠實門徒，深得其精髓，后來將這種投資策略發揮到了極致。

二是菲利普·費雪的成長股投資派。

1957年菲利普·費雪出版了一本書《怎樣選擇成長股》，這本書與格雷厄姆的著作一樣，也稱得上投資的圣經。費雪的投資思想與格氏風格有所不同，他更看重企業的顯著經濟特征，并且認為，偉大的公司是稀少的，一旦發現投資機會，比如它們在市場上一時失寵之時，就要集中資金進行投資。所以，費雪與施洛斯有所不同，施洛斯采取“廣泛撒網”的方法，比如，他可以買入100多家公司的股票，但是費雪則集中長期持有幾家少數優秀的公司十幾年、二十年、三十年，甚至更長的時間。此外，如果非要歸類的話，巴菲特的合作伙伴查理·芒格可以歸結到費雪的成長股投資派。

三是巴菲特-芒格派。

真正把價值投資發揮到極致（無論是在理論還是在實踐上），或者說集大成者，自然是沃倫·巴菲特了。巴菲特從自身投資的經歷中總結出來一句名言，即寧可以合理的價格買入超級明星企業，也不以低廉的價格買入平庸的企業，并且他說，明白了這一點有一種從大猩猩向人類進化的感覺。芒格則有一個著名的“三個訓導”，即股價公道的偉大企業比股價超低的普通企業好（說三遍）。

價值投資是不分國界的，如果分析一下歷史并不太長的中國股市走出來的一批大牛股，它們給投資者帶來了幾十倍、上百倍、幾百倍的收益，巴菲特與芒格的這些名言，也在不斷地得到印證，因為道理很淺顯，即時間是優秀企業的朋友，是平庸企業的敵人。機會成本有時是一種巨大的成本，只是這一點常常為一些投資者忽略。

在今天中國股市的投資界，談起國外的一些投資大師，談格雷厄姆、巴菲特、芒格相對多些，而談費雪似乎相對少些，費雪的投資策略似乎有被“低估”之嫌。換言之，投資者（特別是個人投資者）聚焦投資優秀企業，拉長時間看，反而回報可能更好。而且據我觀察，很多的投資者投資時間越長，越是向這個方面進化。

本書的作者靖東先生就是這樣一個進化的典范。他在自己的書中詳細地記錄了自己的進化過程，并且給人以深刻的啟示。

靖東先生的這本書，其可取之處還在于，不僅有投資理念的闡述，更側重于自己過往投資案例的分享，并且這種分享很無私、很真誠，特別對自己投資中的缺憾與不足，也不諱言，這一點更是難能可貴。

靖東先生的這本書有投資理念，有投資案例，有商業分析，還有對人性的洞悉。全書以前言《一個投資者的自我進化》開始，以最近7年的年終總結結尾，首尾呼應，就如同一幅波瀾壯闊的歷史畫卷慢慢鋪陳開來，可以讓讀者感受到一個投資新手一步一步地通過自己的努力，最終走向股市投資成功的整個進化路程和心路歷程。

開卷有益。如果您對靖東先生投資的進化過程有興趣，還是盡快地打開本書吧！

張居營（閑來一坐s話投資）

2020年2月