2.9　投資策略談9——問題清單

A股有3000多家企業，而且魚龍混雜，真正值得深入研究的企業并不多，真正值得投資的企業更加稀少，為了提高研究效率和投資效率，問題清單是一個不錯的策略。通過問題清單進行篩選，迅速聚焦，可以達到深度研究的目的，真正的事半而功倍。本人列了三個問題清單，分別來回答三個困擾投資者的問題：如何篩選企業，如何避免中雷，如何選擇長期投資企業。

1．問題清單一：過濾掉90%的企業

（1）ROE小于10%的企業不投資；

（2）吹牛的企業不投資，比如三聚環保、康得新、康美藥業、樂視；

（3）經營轉型的企業不投資；

（4）行業三甲之外的企業不投資；

（5）自己看不懂的企業不投資；

（6）涉嫌財務造假的企業不投資。

問題清單一屬于初始的股票篩選條件，基本上可以過濾掉90%以上的股票，通過篩選的企業可以加入股票池，進行長期的跟蹤研究。問題清單一的目的很明確，就是快速過濾掉不合格的企業，將時間和精力聚焦到值得研究的企業，進行深度研究，只有深度研究才可以創造價值，泛泛的研究價值有限，純屬浪費時間。

2．問題清單二：謹慎選擇投資標的

（1）對外收購野心大的企業謹慎投資；

（2）有息負債率高的企業謹慎投資；

（3）商譽占比高的企業謹慎投資；

（4）商業模式復雜的公司謹慎投資；

（5）多元化擴張的公司謹慎投資（相關多元化擴張的公司除外）；

（6）行業老二和老三謹慎投資；

（7）ROE介于10%至15%之間的謹慎投資，除非估值低或者發展潛力巨大；

（8）大股東股權質押多的公司謹慎投資。

問題清單二的目的有三個：①避免財務“踩雷”，高有息負債、高商譽、大股東質押、多元化擴張等幾種情況都是“雷區”，踩雷的概率極大，通過檢查清單的方式規避“雷區”。②避免陷入投資陷阱。對外收購戰略、構建所謂的“企業生態圈”導致商業模式復雜化等情況表面看來都比較光鮮，企業成長性顯著加速，但往往容易陷入“成長陷阱”，將企業拖入泥潭，成為最為常見的投資陷阱，最近幾年創業板里大量企業就是典型的例子。③選擇行業老二或老三以及ROE介于10%至15%之間的企業，本質上是一定程度上降低了企業的選擇標準，目的在于防止漏掉一些處于成長期的優秀企業，里面雖然有金子，但更多的是沙金，投資陷阱是大于投資機會的，這種情況要特別慎重，除非發現企業的基本面有了實質性的改善或者企業具備獨一無二的競爭優勢，否則避免投資，可以錯過，但不能買錯。

3．問題清單三：買入之前最后的檢查清單，選擇長期投資標的

（1）時間是企業的朋友還是企業的敵人？多想一想這個問題，買入會慎重很多，想一想3～5年之后這個企業會變成什么樣子，想一想時間會不會創造價值。

（2）價格繼續下跌有沒有繼續買入的信心？股票價格進一步下跌可以加大倉位的股票其實并不多，敢于進一步買入的股票必定是自己深度研究、非常有信心的股票，投資者能夠完全看明白的企業其實并不多，所以這一條非常考驗投資者對企業的研究功力。

（3）企業的估值是不是便宜？便宜的基本概念就是未來3年市場估值沒有向下修復的空間。思考這個問題就是為了避免買貴，我們不苛求賺取市場估值提升的錢，但最低限度不能受到市場向下的打擊，這是買入的價格底線，底線思維可以避免我們買貴。

（4）對企業有深入的了解，是否能“真正”看懂公司？一家公司股價上漲時利好滿天飛，感覺公司發展前景巨大；股價下跌時全是利空，感覺公司就要倒閉了，其實公司還是那家公司，根本沒什么變化，投資人要想有投資定力，前提一定是對這家公司“真正”看懂了，抓住了核心，其他方面的問題都可以輕松對待，如果人云亦云，很容易被市場帶偏。

（5）是否具備獨一無二的企業“護城河”？優秀的企業必定有獨一無二的競爭優勢，否則競爭對手會輕易進入，從而摧毀公司的超額利潤，投資人必須發現企業獨有的這種競爭優勢。如果找不到，要么是自己對企業不夠了解，要么就是企業的競爭優勢是虛假的，無論是哪一種情況都不值得投資。定性分析企業時最為關鍵的一條就是企業是否具備獨一無二的競爭優勢，定量分析指標最為關鍵的指標是ROE大于15%，能夠通過這兩條指標體檢的企業一定是一家優秀的企業，有可能買貴，但一定不會買錯。

（6）對已經持有的股票心理上是不是有一種放松的狀態？無論股票漲跌心理上都處于一種放松的狀態，這是對企業最高的獎賞，沒有幾個企業可以讓投資人有這個感覺，個人認為這是評價企業的最高標準。

（7）是平庸的機會還是絕佳的機會？絕佳的機會是指5年一遇的機會。這一點考驗的是投資者的耐心，大部分所謂的投資機會事后來看都非常平庸，以5年的視角來看，絕佳的投資機會鳳毛麟角，一旦真的出現了就是重倉介入的機會，實現本壘打。

（8）以長期的視角來看，5年之后的企業是不是比現在更好？想一想5年之后企業會變成什么樣子是一件有趣的事情，大部分企業5年以后未必會變得更好，投資人需要找5年以后利潤大幅增加的企業，行業地位進一步加強，競爭優勢進一步凸顯。

（9）是平庸的企業還是優秀的企業？這個看似簡單的問題讓不少投資者都栽了跟頭，本人也不例外，好多企業價格誘人，質地看著不錯，不投資實在有一點可惜，但投資以后都是“坑”，平庸的企業和優秀的企業之間并非涇渭分明，有許多灰色地帶，這些灰色地帶就是坑殺投資人的陷阱，所以投資以前需要認真回答這個問題。

（10）最后一問：買到垃圾？買得太貴？投資周期太短？（造成投資虧損的三個原因：看錯了；估值太高；投資周期不匹配。）最后一問其實是對以上九問的一個總結，屬于最后的救贖機會。

長期投資的時間成本非常高昂，沒有幾個投資者負擔得起這么高的代價。投資十問本質上是對投資標的的全面體檢，是為了篩選長期投資標的，過關的企業鳳毛麟角，投資虧損反而成了一種小概率事件。投資十問考驗的是投資者的基本功，資本市場會對基本功過關的投資者大加獎賞，反之則嚴厲懲罰。