2.8　投資策略談8——價值股與成長股

對于投資者來說，投資價值股或者成長股屬于永恒的話題，價值股雖然股價便宜，但業績缺乏成長性，一般不受市場待見。成長股雖好，但股價往往都在天上，很難有買入的機會，所以在兩者之間選擇是很困難的事情，本篇就對這個問題展開討論。

何為價值股？本人對價值股定義如下：①企業所處的行業滲透率很高，一般已經達到了70%以上，企業的市場占有率已經基本到頂，進一步提高的空間有限；②ROE指標大于15%，ROE低于15%的企業排除在外，這樣的企業缺乏投資價值；③分紅率大于5%，分紅收益是價值股很重要的一塊收益來源，所以確保5%的分紅收益是非常必要的；④5%～10%的成長性，確保一定的成長性是必要的，除了分紅收益，也需要一定的成長收益作為補充，如果是零成長的企業，一點想象空間都沒有，那真的缺乏投資價值；⑤15倍PE以內的價格，一般來講資本市場對價值股的估值在5至15倍PE之間，超過15倍PE就不能算是價值股了。

以上5點是本人對價值股的定義，和其他書上的定義是有差異的，但個人認為更有操作意義。價值股的投資收益主要來源于以下三個方面：①分紅收益，分紅率一般在5%左右；②企業成長收益，保守估計在5%左右；③市場收益，即在牛市中估值提升的收益，這部分收益具有不確定性，在0%～20%之間波動，所以這部分收益不能計算在內，就算市場額外的饋贈吧，可以理解為安全邊際的一部分。通過以上三點分析，價值股的收益大抵可以保持在10%以上，這部分收益屬于低風險高確定性的收益。目前市場上典型的價值股有大秦鐵路、雙匯發展、福耀玻璃、中國神華、陜西煤業等股票，都算是市場上高分紅的代表性企業。

何為成長股？本人對成長股定義如下：①行業滲透率和企業的市場占有率均有一定的提升空間，企業成長的天花板還沒有到來。②ROE指標大于15%，這是基本的指標；對于個別處于高速成長期的企業，如果企業管理層優秀、有清晰可見的獨特的競爭壁壘存在，ROE指標可以放寬到10%以上，前提是自己對企業非常了解，對企業未來的發展判斷非常清晰。ROE指標低于10%的企業，一票否決，完全沒有分析的必要性。③成長速度大于15%。這條指標是對成長股的基本要求，也是價值股與成長股的分水嶺，是非常重要的篩選指標。④清晰可見的企業競爭優勢。成長有可能創造價值，也可能毀滅價值，判斷標準就是企業是否具備清晰可見的競爭優勢，如果企業缺乏競爭優勢，成長只能毀滅價值而不是創造價值。典型例子就是2018年的創業板市場，創業板市場里大部分企業經過多年的高速成長在2018年原形畢露，原因就在于企業的成長大都是收購而來的，根本沒有所謂的協同效應，對賭協議一結束立馬原形畢露，一地雞毛，典型的成長毀滅價值。⑤合理的資產負債率。很大一部分高速成長型企業都是高負債，表面風光但內部暗流涌動，一旦資本市場大幅波動或者利率上行，高負債就成了壓死駱駝身上的稻草，隨時會讓企業倒閉，所以選擇合理負債的企業是非常明智的，可以錯過，但不能選錯。⑥合理的買入價格。一般而言，優秀的成長性企業估值都是非常高的，在高估值下買入優質成長股一樣會血虧，我們很難苛求市場會給予一個低估的價格，但市場給予合理估值的概率還是很高的。就像我在《投資策略談1——何時買入》一文中總結的4種買入時機：①大盤處在熊市底部區域；②行業性利空因素或者行業處于發展的低谷期；③公司偶發性利空事件；④相對于巨大的發展前景，公司的估值處于合理價位。以上四種情況下我們都可以買到心儀的優質成長股，前提是必須有足夠的耐心。

以上6點是本人對成長股的定義，和其他書上的定義也是有差異的，但個人認為更有操作意義。成長股的投資收益主要來源于兩個方面：①成長收益，按照合理估值來考慮，估值不變，成長速度保持在15%～25%，有望獲得15%～25%的成長性收益。②市場收益，即估值提升的收益，成長股比價值股更容易提升估值，給一點陽光就會燦爛，只要在合理價格買入，獲得估值提升收益的可能性很大，當然在計算實際收益時可以把這部分收益排除在外，也算是一種安全邊際吧！通過以上分析，成長股的收益大抵可以保持在15%以上，這部分收益屬于中度風險、中度確定性，風險點在于：①買入價格過高，透支了企業的成長性；②對企業的發展前景判斷錯誤，是偽成長股；③成長降速，形成戴維斯雙殺，這種情況是最恐怖的，高估值疊加成長降速會造成致命的投資虧損。避免第一點風險需要耐心等待好的買入點；避免第二點風險需要提高自己的商業判斷力；避免第三點風險需要降低對企業的預期，可以錯過，但不可高估值買入！以上三點都不太容易做到，所以投資成長股比價值股難得多。典型的成長股有恒瑞醫藥、貴州茅臺、海天味業、騰訊控股、中國平安等，個個都是優質大白馬，除了買入價格外沒有什么可擔心的。

通過以上分析，我們大抵對價值股和成長股有了比較清晰的了解，那到底該買哪一種股票呢？個人有以下幾點看法：①投資本質上是獲得企業發展壯大的收益，所以投資成長股應該是主流模式。投資成長股，陪伴企業從小變大、從弱變強是一件比較愜意的事情。②價值股的分紅收益可以幫助我們度過漫長的熊市，所以基于分紅的價值股投資屬于防守型，可以幫助我們活下來，屬于補充性投資。③成長股存在過高的買入價格風險和對企業發展前景判斷失誤的風險，所以投資的確定性方面稍顯不足；而價值股最大的優勢就是確定性，適當地配置價值股可以對沖這種不確定性。④30%的價值股+70%的成長股是合理的配置標準。

價值股代表了當下，讓我們可以活得長久，成長股代表了詩和遠方，讓我們對未來充滿希望！