2.7　投資策略談7——白馬與黑馬

對大部分投資者來說，抓黑馬是永遠的情節，白馬雖好，但估值偏貴，漲得慢，黑馬雖少，一旦選對，爆發力強，短期會有巨大的收益，那這種認知對嗎？

本人2005年入市，曾經也努力抓過黑馬，曾經投資過中葡股份、好想你、恒順醋業、中國食品等所謂的黑馬，但沒有一匹黑馬最終變成白馬，經過多年的觀察，股市里黑馬最終變成白馬的鳳毛麟角，屬于極低概率事件，所以抓黑馬在投資上沒有任何意義，投資白馬股才是正道。

第一，黑馬永遠是黑馬，很難變成白馬。從生物角度來講，黑馬變白馬的唯一途徑是基因突變，而基因突變屬于極低的概率因素。從企業經營角度來講，一個平庸的企業要變成一個優秀的企業，也必須有“基因突變”，必須在企業戰略、企業文化、管理架構、企業管理人等方面有全方位的改變，這等于企業再造，這個難度系數非常大。如果說有黑馬變白馬的例子，洋河股份無疑算一個，因為洋河的改造是全方位的。首先，在公司治理層面管理團隊全面持股，管理機制得到了全面優化；其次，產品重新定位，藍色經典系列以及綿柔型白酒的定位重構了白酒的產品格局；最后，深耕渠道，做精細化的渠道管控，使洋河成為渠道能力最強的白酒企業。經過以上全方位的改造，洋河從黑馬變為大白馬，成為白酒行業老三。從以上洋河的蛻變過程可以看出，企業經過了全方位的改造，無疑屬于“驚險的一躍”，屬于低概率事件，大部分企業是不具備這些條件的，一通折騰以后還是原來的黑馬本色，比如中葡股份和好想你等，管理層還是很努力的，但基因使然，企業沒有多大的變化。

第二，白馬未必永遠是白馬，但大概率還是白馬。一般來講，白馬股都已經進化為與周圍的環境高度匹配了，只要周圍的環境不發生變化，大概率還是白馬。經過多年的觀察，在三種情況下白馬會馬失前蹄。第一種情況是行業性衰退，行業的基本面發生了根本性的改變，比如方便面行業最近幾年進入全行業衰退，優質白馬股康師傅和統一企業也不能免俗，隨著行業一起陷入衰退；第二種情況是行業發生了根本性的改變，優質白馬股不能做到及時自我進化，故步自封從而被行業所淘汰，最典型的例子是諾基亞，蘋果iPhone重新定義了手機行業，而諾基亞并沒有及時跟進從而被淘汰出局；第三種情況是行業發展失速，行業容量到頂甚至微幅衰退，如果企業不能夠通過產品創新有效應對，企業的發展也會失速，白馬的成色明顯不足，比如最近幾年的雙匯發展，高溫肉制品行業已經到頂，但雙匯產品創新明顯不足，所以營收停滯不前，所謂白馬失速指的就是這種情況。除了以上三種由于行業原因造成的白馬股業績衰退，其他情況下白馬股還是會保持本色的，即白馬未必永遠是白馬，但大概率還是白馬。

第三，時間成本最昂貴，白馬是時間的朋友，黑馬是時間的敵人。對投資來講，時間是最寶貴的，一旦選擇錯誤，會付出高昂的時間成本和資金成本，這種成本代價是無法承受之重。白馬股大概率還是白馬股，業績會芝麻開花節節高。時間是白馬股的朋友，股價漲不漲沒關系，只要業績始終是保持增長的，企業的內在價值就是增長的，最終會體現在股價上。投資白馬股時，我們等得起，時間站在白馬股這邊，長期一定是贏家。黑馬股只有變成白馬股才有意義，而這一點在時間上具有不確定性，概率超低，這種損失是不對等的，為了一個低概率事件會付出高昂的時間成本，所以時間是黑馬的敵人。

第四，投資本質上是賠率和概率綜合考量的結果，高賠率不足以補償低概率的損失。投資黑馬股本質上是高賠率的游戲，如果這種高賠率是建立在中等概率的前提下還是值得的，如果這種高賠率是建立在低概率的前提下則沒有任何意義，高賠率×零=零，高賠率×非常低的賠率最終的結果也比零高不了多少，投資需要在某種確定性前提下來增加概率和賠率。黑馬變白馬的超低概率決定了高賠率沒有任何意義，或者說我們賭不起，尤其是考慮到時間因素，這幾乎是必輸的游戲，所以投資白馬股才是王道。

第五，黑馬變白馬之后才具有投資價值。在綜合考慮了以上幾點因素以后，一個可行的投資方法是等黑馬變白馬以后再投資，雖然賠率降低了，但概率大大增加，賠率×概率的結果是大幅度增加的。黑馬一旦變成白馬，屬于基因突變，白馬還有很長的路要走，我們完全可以安全上馬，陪伴白馬一直往前走。

總之，投資黑馬股屬于超低概率的游戲，為這種游戲付出時間+精力+資金沒有任何意義，但黑馬情節每個人都有，一夜暴富，一夜暴漲都是人內心的貪婪情緒，有效避免內心的貪婪是投資人時刻面對的挑戰。投資本質上是慢慢變富，通過投資復利一步一步走向成功，但沒有多少人喜歡慢慢變富，所以這些少數人就有了某種優勢，隨著時間復利的增加，這種優勢就會變成巨大的鴻溝，將少數人和多數人完全隔離。慢慢變富是一種投資策略，這種投資策略的優勢是具有累積性，隨著時間復利而逐步壯大，最終成為贏家。