2.10　投資策略談10——何時(shí)賣(mài)出

《投資策略談1——何時(shí)買(mǎi)入》一文中談到了4種比較好的買(mǎi)入時(shí)機(jī)，本篇文章談?wù)?種比較好的賣(mài)出時(shí)機(jī)：①買(mǎi)錯(cuò)了，認(rèn)錯(cuò)及時(shí)出局；②基本面發(fā)生了變化；③發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)；④股票嚴(yán)重高估；⑤從倉(cāng)位管理的角度出發(fā)，需要降低倉(cāng)位。除了以上5種情況，其他時(shí)候都不應(yīng)該賣(mài)出股票。

第一種賣(mài)出選擇：買(mǎi)錯(cuò)了，認(rèn)錯(cuò)及時(shí)出局。這種情況好理解，但操作上是有難度的，投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知是逐步深入的，有時(shí)候買(mǎi)入之后才會(huì)發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在一系列問(wèn)題，原來(lái)買(mǎi)入的理由錯(cuò)了，這個(gè)時(shí)候及時(shí)認(rèn)錯(cuò)出局是最好的選擇；有些時(shí)候雖然發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在一些問(wèn)題，但好像問(wèn)題不大，企業(yè)在積極地解決這些問(wèn)題，而且估值上相對(duì)便宜，這個(gè)時(shí)候談賣(mài)出是個(gè)相對(duì)艱難的決定，人終歸是會(huì)抱有一些僥幸心理的，認(rèn)錯(cuò)出局沒(méi)有想得那么容易！最關(guān)鍵的是每個(gè)人都會(huì)或多或少抱有一些僥幸心理，這是人性，克服人性是最難的。很多時(shí)候投資者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知沒(méi)有那么清晰，不是非黑即白，是有很多灰色地帶的，這個(gè)時(shí)候做決策是最難的。投資10多年在這方面本人也吃過(guò)不少虧，最后總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)是如果認(rèn)為錯(cuò)了，第一時(shí)間認(rèn)錯(cuò)出局，成本是最低的，僥幸心理沒(méi)有一次成功的！一次也沒(méi)有，所以如果發(fā)現(xiàn)買(mǎi)錯(cuò)了，堅(jiān)決賣(mài)出，不要抱任何僥幸心理！

第二種賣(mài)出選擇：基本面發(fā)生了變化。這種情況需要判斷基本面的變化是本質(zhì)性的還是暫時(shí)性的，如果是暫時(shí)性的，反而是加大倉(cāng)位的機(jī)會(huì)。本質(zhì)性變化的第一種情況是行業(yè)發(fā)展發(fā)生了根本性的改變，企業(yè)生存艱難，比如最近幾年的紅酒行業(yè)，大量進(jìn)口紅酒的涌入對(duì)國(guó)內(nèi)紅酒企業(yè)產(chǎn)生了巨大的沖擊，紅酒龍頭張?jiān)Ｗ罱?年利潤(rùn)停滯不前，長(zhǎng)城和王朝更是在貧困線以下生存；新能源客車(chē)補(bǔ)貼退坡對(duì)宇通客車(chē)的影響本質(zhì)上也屬于這種情況。本質(zhì)性變化的第二種情況是企業(yè)自身發(fā)生了根本性的改變，企業(yè)以往的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不復(fù)存在，比如廣電運(yùn)通，以前公司在ATM機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)相當(dāng)突出，但最近幾年ATM機(jī)需求低迷，公司開(kāi)始積極轉(zhuǎn)型進(jìn)入武裝押運(yùn)和銀行外包服務(wù)行業(yè)，基本面已經(jīng)發(fā)生了相當(dāng)大的變化，以前的投資邏輯已經(jīng)不存在了，賣(mài)出是合理的選擇，還有航天信息也屬于這種情況。

第三種賣(mài)出選擇：發(fā)現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)。這種情況相對(duì)好理解，發(fā)現(xiàn)了更好的投資機(jī)會(huì)，手里沒(méi)錢(qián)只能換倉(cāng)買(mǎi)入了，這種操作未必會(huì)100%正確，前提是對(duì)更好的機(jī)會(huì)有深入的了解才行，有時(shí)候換倉(cāng)反而錯(cuò)了，這是沒(méi)辦法的事情，提高準(zhǔn)確率的唯一辦法就是做深入分析，多做功課而已。

第四種賣(mài)出選擇：股票嚴(yán)重高估。這種情況好理解，在A股的牛市里，股票價(jià)格高估是非常普遍的事情，有一些估值常識(shí)就可以看得比較清楚。有一種情況是高估賣(mài)出以后還繼續(xù)漲，那是沒(méi)辦法的事情，屬于博弈的收益，投資人只能賺取自己可以看明白的錢(qián)，博弈收益屬于另一種策略，與價(jià)值投資無(wú)關(guān)。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，優(yōu)秀的企業(yè)業(yè)績(jī)總是會(huì)超預(yù)期，給一點(diǎn)陽(yáng)光就燦爛，高估值很快就會(huì)被高成長(zhǎng)的收益拉平，所以對(duì)超級(jí)優(yōu)秀的企業(yè)不妨多一點(diǎn)耐心，把估值標(biāo)準(zhǔn)提得更高一些，這樣會(huì)少犯一點(diǎn)錯(cuò)誤。

有一種說(shuō)法是持有優(yōu)秀的企業(yè)股票去穿越牛熊市。好像非常有道理，如果放在美股市場(chǎng)，這種情況或許沒(méi)錯(cuò)，美國(guó)可以連續(xù)上漲10年，持有優(yōu)秀的企業(yè)股票可以將收益最大化，反觀A股市場(chǎng)，從2000年算起，牛短（1～2年）熊長(zhǎng)（3～5年），股市短期暴漲，股價(jià)漲幅巨大，隨后步入漫漫熊市，能夠穿越熊市的股票百里挑一，99%的股票都會(huì)大幅下跌的，好股票如貴州茅臺(tái)、恒瑞醫(yī)藥、中國(guó)平安、招商銀行，在熊市里跌幅也是巨大的，面對(duì)99%的股票都大幅殺跌的情況，有幾人可以做到內(nèi)心淡定，不為所動(dòng)？所以持有優(yōu)秀的企業(yè)股票去穿越牛熊市只是個(gè)美麗的幻想罷了！更好的選擇則是在熊市里買(mǎi)入優(yōu)秀的企業(yè)，企業(yè)通過(guò)自身的發(fā)展積蓄力量，熊市越長(zhǎng)積蓄的力量越大，在牛市里進(jìn)行完美的“戴維斯雙擊”。

第五種賣(mài)出選擇：從倉(cāng)位管理的角度出發(fā)，需要降低倉(cāng)位。估值是永遠(yuǎn)的錨，高估值低倉(cāng)位、低估值高倉(cāng)位是基本策略。在熊市里隨著估值的下跌而逐步增加倉(cāng)位直至滿倉(cāng)，在牛市里隨著估值的提升而降低倉(cāng)位，直至20%～30%的最低倉(cāng)位。熊市里可以加到滿倉(cāng)，而在牛市里絕對(duì)不能將倉(cāng)位降至0，個(gè)人認(rèn)為最低倉(cāng)位也應(yīng)該保持20%～30%，這樣一方面可以享受牛市的泡沫，牛市的瘋狂是沒(méi)法預(yù)測(cè)的，另一方面可以感受市場(chǎng)的溫度，為隨之而來(lái)的熊市做好準(zhǔn)備。當(dāng)然如果牛市達(dá)到了非常瘋狂的地步，將倉(cāng)位降至10%也是一個(gè)選擇，但個(gè)人不建議全部空倉(cāng)，否則就與市場(chǎng)失去了聯(lián)系，感受不到市場(chǎng)的溫度。

熊市是可以感受到的，牛市是沒(méi)法提前判斷的。從估值方面很容易判斷市場(chǎng)是不是處在熊市了，只要有良好的倉(cāng)位管理和資金管理能力，在熊市里加大倉(cāng)位是很容易的事情，最難的事情是判斷牛市，其實(shí)牛市是沒(méi)法判斷的，只有事后才能看清楚，比如當(dāng)下的市場(chǎng)是牛市還是一輪反彈？個(gè)人判斷牛市的可能性大，但有可能僅僅是反彈，沒(méi)法100%確定是牛市，所以依靠估值配置倉(cāng)位就非常合理了，錨定估值，牛熊市就沒(méi)那么重要了，判斷并不重要，重要的是如何做好應(yīng)對(duì)，應(yīng)對(duì)才是王道，判斷容易誤入歧途！

有一種說(shuō)法是滿倉(cāng)穿越牛熊市。這也有一定的道理，如果你選的企業(yè)非常優(yōu)秀，長(zhǎng)期來(lái)看也沒(méi)太大問(wèn)題，但問(wèn)題就在于：第一，你選擇的每一只股票都足夠優(yōu)秀嗎？?jī)?yōu)秀到可以穿越牛熊市？第二，面對(duì)熊市巨大的跌幅，你的心理層面可以承受嗎？對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題，我的回答是否定的，我做不到，市場(chǎng)上99%的投資人都做不到，所以更好的選擇是高估值低倉(cāng)位，低估值高倉(cāng)位。A股市場(chǎng)永遠(yuǎn)會(huì)給你提供重新買(mǎi)入的機(jī)會(huì)，這一點(diǎn)可以100%確定，所以沒(méi)有什么股票是不能賣(mài)的，關(guān)鍵是有沒(méi)有好的價(jià)格。本人大概匯總過(guò)過(guò)往的交易，平均持股周期在5年左右，基本上和A股的牛熊規(guī)律大致相符，最長(zhǎng)的持有超過(guò)9年，還沒(méi)有一只達(dá)到10年，下一階段希望可以挖掘2到3只可以持有10年的股票。

投資本質(zhì)上是賺取三部分收益：分紅收益、企業(yè)成長(zhǎng)收益以及市場(chǎng)收益。如果短時(shí)間市場(chǎng)收益大幅超越企業(yè)的成長(zhǎng)收益，那我寧愿放棄潛在的成長(zhǎng)收益，等待下一次機(jī)會(huì)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不缺乏機(jī)會(huì)，只是你沒(méi)有準(zhǔn)備好！

以上就是個(gè)人總結(jié)的5種賣(mài)出策略，未必準(zhǔn)確，但邏輯上是合理的，而且比較適合本人的操作方式，畢竟長(zhǎng)期持股的前提是穩(wěn)定的心態(tài)，這些策略有助于本人保持心態(tài)的穩(wěn)定，非常適合自己。投資者也可以總結(jié)自己的投資策略，適合自己的就是最好的。

本篇文章是第2章的終篇，第2章算是一個(gè)完整的投資策略和體系，后面的《投資思考系列》更多闡述的是企業(yè)分析方面的內(nèi)容，包括投資體系和企業(yè)分析，兩者結(jié)合才是一個(gè)完整的投資系統(tǒng)。炒股的門(mén)檻很低，但投資的門(mén)檻是非常高的，沒(méi)有一個(gè)完整的投資體系和商業(yè)知識(shí)的積累，自己一定是被收割的韭菜！想不做韭菜，只能認(rèn)真學(xué)習(xí)，不斷積累和提高自己，投資沒(méi)有捷徑，只有努力學(xué)習(xí)，靠時(shí)間積累知識(shí)，最終達(dá)到靠知識(shí)積累財(cái)富的目的！

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(1)　如無(wú)特別說(shuō)明，本書(shū)所稱(chēng)“元”指人民幣。