第2章　投資策略談

2.1　投資策略談1——何時買入

投資股票的買入時機一般來講只有以下4種情況：①大盤處在熊市底部區域；②行業性利空因素或者行業處于發展的低谷期；③公司偶發性利空事件；④相對于巨大的發展前景，公司的估值處于合理價位。除了以上4種情況，其他時候買入股票都屬于輸家的游戲。

第一種買入時機：大盤處在熊市底部區域。這是一種最佳的買入時間，以A股為例，2005年、2008年、2013年和2016年（股市熔斷以后），都是最佳的買入時機。股市的最低點是無法預測的，有很大的隨機性，但股市底部區域是很容易判斷出來的，這個不是重點，重點是在股市的底部區域你要有足夠的現金資產，這考驗的是投資人的倉位管理能力和資金管理能力。這是比較難的事情，首先要求投資人具有非常成熟的投資理念作為支撐，其次是心理層面的，必須有逆勢加倉的勇氣。大盤在底部區域+投資現金流管理能力+逆向操作的心理=本壘打。

第二種買入時機：行業性利空因素或者行業處于發展的低谷期。這也是一種非常好的買入時機，可以分為兩個層面來考慮。

第一個層面，對弱周期性行業來說，行業發生利空性因素往往蘊含著巨大的投資機會。比如2008年乳制品行業的三聚氰胺事件，如果在危機爆發以后的低點買入伊利股份，會有40倍左右的投資收益，超級本壘打；2013年中央限制“三公消費”，再加上塑化劑事件，白酒行業陷入低谷期，此時買入貴州茅臺，會有10倍左右的投資收益，也是超級本壘打；2019年“帶量采購”事件將醫藥行業打入谷底，這個事件改變了仿制藥以前的投資邏輯，對基本面有深刻的影響，這和前兩個事件（三聚氰胺事件和塑化劑事件）有很大的區別，而且最優秀的企業恒瑞醫藥跌幅有限，所以“帶量采購”事件也是一個很大的行業性利空事件，但行業性投資機會相對比較難，需要投資者仔細甄別。對于行業性利空因素帶來的投資機會，個人認為最好投資行業龍頭，行業龍頭抵御風險的能力是最強的，反彈力度也是最大的，千萬別投風暴眼中的企業（比如三鹿奶粉、酒鬼酒），這些企業是有倒閉風險的，遠離風暴眼，投資行業老大，是最佳的投資選擇。

第二個層面，對強周期性行業來說，行業處于發展的低谷期也蘊含著巨大的投資機會。對于強周期性行業而言，當行業內大部分企業都處于虧損狀態，行業龍頭的市值都跌破凈資產，此時出現了巨大的投資機會。比如2008年和2016年水泥行業陷入大面積虧損狀態，行業內企業日子非常難過，此時投資海螺水泥會有巨大的收益；2015年煤炭行業陷入低谷期，行業內80%的企業都陷入虧損狀態，此時投資中國神華也會取得非常棒的投資收益。投資處于低谷期的強周期性行業需要注意兩點：①行業陷入大面積虧損，行業龍頭的市值跌破凈資產，這是投資的先決條件，在1倍PB附近買入強周期性股票可以規避90%以上的投資風險；②投資行業龍頭，如果一個企業在全行業都陷入虧損狀態時還可以保持盈利，說明這家企業具有巨大的競爭優勢，在行業反轉以后利潤會暴增，一般來說只能是行業龍頭，投資行業龍頭，利潤滾滾來。

第三種買入時機：公司偶發性利空事件。沒有股市的底部區域，沒有行業性利空因素的出現，但公司本身發生了利空性因素，此時也蘊含著巨大的投資機會。作為投資人，需要明確以下兩個問題：①公司的基本面是否發生了根本性的改變？如果回答是肯定的，那必須回避。比如2018年發生的長生科技事件，的確是個大雷。②是否會影響公司的生存？如果回答是肯定的，則躲得遠遠的。比如近期康得新債務違約事件，牽連出了大股東占用資金、財務涉嫌造假等事件，嚴重影響到了公司的生存。如果以上兩個問題的答案是否定的，那才是我們要找的投資機會，比如2011年雙匯發展的瘦肉精事件，投資者很容易判斷出這是個單一事件，對公司未來的發展影響不大，但股價卻跌了不少，此時就出現了絕佳的投資機會。2019年5月，海康威視被爆受限于美國芯片，導致海康股價大跌，這也是單一事件，因為海康的芯片都是傳統的通用芯片，大部分供貨商都在我國，美國限制與否對公司影響不大，這個結論經過跟蹤調研是很容易得出來的，而此時就是不錯的投資機會。

再舉個倒子。2019年1月，人福醫藥曝出30億元的商譽減值，屬于偶發性重大利空事件，首先判斷第一個問題：公司的基本面是否發生了根本性的改變？個人認為人福醫藥基本面最爛的時候其實是2017年，2016年高價收購Epic Pharma, 2017年又以6億美元（公司占60%股份）控股Ansell Ltd．全球兩性健康業務，并以約1億美元參股收購RiteDose，以7.31億元入股華泰保險，獲得2.53%的股權，一路買買買，基本面蘊含了巨大的風險，2018年隨著歸核化戰略的實施，出售旗下血制品醫藥子公司，回籠了25億元的現金資產，所以人福醫藥基本面最差的時候已經過去了。其次，判斷第二個問題：是否會影響公司的生存？商譽減值并不影響公司的現金流，相比2017年公司回籠了25億元的現金資產，短期有息負債為59億元，長期有息負債為37.95億元，公司貨幣資金有29.6億元，還有接近50億元的天風證券的股權，還有一個金娃娃“宜昌人福”。個人判斷公司并沒有倒閉的風險。綜合以上兩個判斷，如果人福醫藥繼續大幅下跌，符合偶發性利空事件的定性，可以逢低加倉。

第四種買入時機：相對于巨大的發展前景，公司的估值處于合理價位。前三種買入時機都是被動狀態，可遇而不可求，第四種買入時機是主動狀態，是投資者主動的行為；前三種買入時機相對容易識別，主要考驗的是投資者的心理層面，或者說考驗的是逆向思維，第四種買入時機就難多了，考驗的是投資者的商業洞察力；前三種主要賺取的是企業估值提升的錢，而第四種賺取的是企業發展壯大的錢，后一種錢才更有生命力。這里重點想說的是第四種買入時機。長期來看，股市是相當有效率的，大部分企業的定價都是相對合理的，投資者很難找到錯配的賭注。如果一個企業估值合理，但核心競爭力明顯優于競爭對手，未來有巨大的發展前景，那么這種企業是非常值得買入的。這種企業即巴菲特所說的“以合理的價格買入優秀的企業比以低估的價格買入一般的企業好得多”。

投資者必須從定量和定性兩個方面對企業進行全方位的考察，定量方面的資產負債率指標、ROE指標、現金流指標、營收和利潤增長指標都是需要重點關注的，必須通過一套嚴格的財務指標篩選出優秀的企業；而定性方面必須有一套方法論，從行業層面、管理層面、產品層面、創新層面、技術研發層面、商業模式層面、營銷層面等進行全方位的分析，從而找出有核心競爭力的優秀企業這將在第3章具體分析。通過定量和定性兩個方面的篩選，找到有發展前景的優秀企業，在合理的價位買入，賺取企業發展壯大所獲取的利潤。其實市場是相當有效率的，對于這種優質企業的估值都是溢價的，估值常年高高在上，合理估值的機會并不多，所以投資人必須等待，等待合理估值的出現。

綜合而言，第四種買入時機與市場的關系并不密切，重點考驗的是投資人的綜合商業知識。投資大家張磊曾經說過，分析企業要從行業的本質、企業經營的本質入手，關注企業最本質的東西。抓住行業和企業最本質的東西，才是投資人的最高境界。投資大師本質上就是企業經營大師，兩者是相通的，比如巴菲特和李嘉誠，前者從投資入手走向企業經營，并成為企業經營大師，后者從企業經營入手走向投資，也是投資大師。投資本質上是對投資人商業知識的獎賞。

正如著名投資人楊天南所言：“好的投資都是在壞的時候做出來的。”市場給予投資人的機會并不多，大抵包括以上總結的四種情況，投資人80%的時間都處于等待狀態，等待最佳擊球區的出現，當重大的買入機會出現時，將平時小心積攢下來的籌碼重重地押上！