第2章　投資策略談

2.1　投資策略談1——何時買入

投資股票的買入時機一般來講只有以下4種情況：①大盤處在熊市底部區(qū)域；②行業(yè)性利空因素或者行業(yè)處于發(fā)展的低谷期；③公司偶發(fā)性利空事件；④相對于巨大的發(fā)展前景，公司的估值處于合理價位。除了以上4種情況，其他時候買入股票都屬于輸家的游戲。

第一種買入時機：大盤處在熊市底部區(qū)域。這是一種最佳的買入時間，以A股為例，2005年、2008年、2013年和2016年（股市熔斷以后），都是最佳的買入時機。股市的最低點是無法預(yù)測的，有很大的隨機性，但股市底部區(qū)域是很容易判斷出來的，這個不是重點，重點是在股市的底部區(qū)域你要有足夠的現(xiàn)金資產(chǎn)，這考驗的是投資人的倉位管理能力和資金管理能力。這是比較難的事情，首先要求投資人具有非常成熟的投資理念作為支撐，其次是心理層面的，必須有逆勢加倉的勇氣。大盤在底部區(qū)域+投資現(xiàn)金流管理能力+逆向操作的心理=本壘打。

第二種買入時機：行業(yè)性利空因素或者行業(yè)處于發(fā)展的低谷期。這也是一種非常好的買入時機，可以分為兩個層面來考慮。

第一個層面，對弱周期性行業(yè)來說，行業(yè)發(fā)生利空性因素往往蘊含著巨大的投資機會。比如2008年乳制品行業(yè)的三聚氰胺事件，如果在危機爆發(fā)以后的低點買入伊利股份，會有40倍左右的投資收益，超級本壘打；2013年中央限制“三公消費”，再加上塑化劑事件，白酒行業(yè)陷入低谷期，此時買入貴州茅臺，會有10倍左右的投資收益，也是超級本壘打；2019年“帶量采購”事件將醫(yī)藥行業(yè)打入谷底，這個事件改變了仿制藥以前的投資邏輯，對基本面有深刻的影響，這和前兩個事件（三聚氰胺事件和塑化劑事件）有很大的區(qū)別，而且最優(yōu)秀的企業(yè)恒瑞醫(yī)藥跌幅有限，所以“帶量采購”事件也是一個很大的行業(yè)性利空事件，但行業(yè)性投資機會相對比較難，需要投資者仔細甄別。對于行業(yè)性利空因素帶來的投資機會，個人認為最好投資行業(yè)龍頭，行業(yè)龍頭抵御風(fēng)險的能力是最強的，反彈力度也是最大的，千萬別投風(fēng)暴眼中的企業(yè)（比如三鹿奶粉、酒鬼酒），這些企業(yè)是有倒閉風(fēng)險的，遠離風(fēng)暴眼，投資行業(yè)老大，是最佳的投資選擇。

第二個層面，對強周期性行業(yè)來說，行業(yè)處于發(fā)展的低谷期也蘊含著巨大的投資機會。對于強周期性行業(yè)而言，當(dāng)行業(yè)內(nèi)大部分企業(yè)都處于虧損狀態(tài)，行業(yè)龍頭的市值都跌破凈資產(chǎn)，此時出現(xiàn)了巨大的投資機會。比如2008年和2016年水泥行業(yè)陷入大面積虧損狀態(tài)，行業(yè)內(nèi)企業(yè)日子非常難過，此時投資海螺水泥會有巨大的收益；2015年煤炭行業(yè)陷入低谷期，行業(yè)內(nèi)80%的企業(yè)都陷入虧損狀態(tài)，此時投資中國神華也會取得非常棒的投資收益。投資處于低谷期的強周期性行業(yè)需要注意兩點：①行業(yè)陷入大面積虧損，行業(yè)龍頭的市值跌破凈資產(chǎn)，這是投資的先決條件，在1倍PB附近買入強周期性股票可以規(guī)避90%以上的投資風(fēng)險；②投資行業(yè)龍頭，如果一個企業(yè)在全行業(yè)都陷入虧損狀態(tài)時還可以保持盈利，說明這家企業(yè)具有巨大的競爭優(yōu)勢，在行業(yè)反轉(zhuǎn)以后利潤會暴增，一般來說只能是行業(yè)龍頭，投資行業(yè)龍頭，利潤滾滾來。

第三種買入時機：公司偶發(fā)性利空事件。沒有股市的底部區(qū)域，沒有行業(yè)性利空因素的出現(xiàn)，但公司本身發(fā)生了利空性因素，此時也蘊含著巨大的投資機會。作為投資人，需要明確以下兩個問題：①公司的基本面是否發(fā)生了根本性的改變？如果回答是肯定的，那必須回避。比如2018年發(fā)生的長生科技事件，的確是個大雷。②是否會影響公司的生存？如果回答是肯定的，則躲得遠遠的。比如近期康得新債務(wù)違約事件，牽連出了大股東占用資金、財務(wù)涉嫌造假等事件，嚴重影響到了公司的生存。如果以上兩個問題的答案是否定的，那才是我們要找的投資機會，比如2011年雙匯發(fā)展的瘦肉精事件，投資者很容易判斷出這是個單一事件，對公司未來的發(fā)展影響不大，但股價卻跌了不少，此時就出現(xiàn)了絕佳的投資機會。2019年5月，海康威視被爆受限于美國芯片，導(dǎo)致海康股價大跌，這也是單一事件，因為海康的芯片都是傳統(tǒng)的通用芯片，大部分供貨商都在我國，美國限制與否對公司影響不大，這個結(jié)論經(jīng)過跟蹤調(diào)研是很容易得出來的，而此時就是不錯的投資機會。

再舉個倒子。2019年1月，人福醫(yī)藥曝出30億元的商譽減值，屬于偶發(fā)性重大利空事件，首先判斷第一個問題：公司的基本面是否發(fā)生了根本性的改變？個人認為人福醫(yī)藥基本面最爛的時候其實是2017年，2016年高價收購Epic Pharma, 2017年又以6億美元（公司占60%股份）控股Ansell Ltd．全球兩性健康業(yè)務(wù)，并以約1億美元參股收購RiteDose，以7.31億元入股華泰保險，獲得2.53%的股權(quán)，一路買買買，基本面蘊含了巨大的風(fēng)險，2018年隨著歸核化戰(zhàn)略的實施，出售旗下血制品醫(yī)藥子公司，回籠了25億元的現(xiàn)金資產(chǎn)，所以人福醫(yī)藥基本面最差的時候已經(jīng)過去了。其次，判斷第二個問題：是否會影響公司的生存？商譽減值并不影響公司的現(xiàn)金流，相比2017年公司回籠了25億元的現(xiàn)金資產(chǎn)，短期有息負債為59億元，長期有息負債為37.95億元，公司貨幣資金有29.6億元，還有接近50億元的天風(fēng)證券的股權(quán)，還有一個金娃娃“宜昌人福”。個人判斷公司并沒有倒閉的風(fēng)險。綜合以上兩個判斷，如果人福醫(yī)藥繼續(xù)大幅下跌，符合偶發(fā)性利空事件的定性，可以逢低加倉。

第四種買入時機：相對于巨大的發(fā)展前景，公司的估值處于合理價位。前三種買入時機都是被動狀態(tài)，可遇而不可求，第四種買入時機是主動狀態(tài)，是投資者主動的行為；前三種買入時機相對容易識別，主要考驗的是投資者的心理層面，或者說考驗的是逆向思維，第四種買入時機就難多了，考驗的是投資者的商業(yè)洞察力；前三種主要賺取的是企業(yè)估值提升的錢，而第四種賺取的是企業(yè)發(fā)展壯大的錢，后一種錢才更有生命力。這里重點想說的是第四種買入時機。長期來看，股市是相當(dāng)有效率的，大部分企業(yè)的定價都是相對合理的，投資者很難找到錯配的賭注。如果一個企業(yè)估值合理，但核心競爭力明顯優(yōu)于競爭對手，未來有巨大的發(fā)展前景，那么這種企業(yè)是非常值得買入的。這種企業(yè)即巴菲特所說的“以合理的價格買入優(yōu)秀的企業(yè)比以低估的價格買入一般的企業(yè)好得多”。

投資者必須從定量和定性兩個方面對企業(yè)進行全方位的考察，定量方面的資產(chǎn)負債率指標、ROE指標、現(xiàn)金流指標、營收和利潤增長指標都是需要重點關(guān)注的，必須通過一套嚴格的財務(wù)指標篩選出優(yōu)秀的企業(yè)；而定性方面必須有一套方法論，從行業(yè)層面、管理層面、產(chǎn)品層面、創(chuàng)新層面、技術(shù)研發(fā)層面、商業(yè)模式層面、營銷層面等進行全方位的分析，從而找出有核心競爭力的優(yōu)秀企業(yè)這將在第3章具體分析。通過定量和定性兩個方面的篩選，找到有發(fā)展前景的優(yōu)秀企業(yè)，在合理的價位買入，賺取企業(yè)發(fā)展壯大所獲取的利潤。其實市場是相當(dāng)有效率的，對于這種優(yōu)質(zhì)企業(yè)的估值都是溢價的，估值常年高高在上，合理估值的機會并不多，所以投資人必須等待，等待合理估值的出現(xiàn)。

綜合而言，第四種買入時機與市場的關(guān)系并不密切，重點考驗的是投資人的綜合商業(yè)知識。投資大家張磊曾經(jīng)說過，分析企業(yè)要從行業(yè)的本質(zhì)、企業(yè)經(jīng)營的本質(zhì)入手，關(guān)注企業(yè)最本質(zhì)的東西。抓住行業(yè)和企業(yè)最本質(zhì)的東西，才是投資人的最高境界。投資大師本質(zhì)上就是企業(yè)經(jīng)營大師，兩者是相通的，比如巴菲特和李嘉誠，前者從投資入手走向企業(yè)經(jīng)營，并成為企業(yè)經(jīng)營大師，后者從企業(yè)經(jīng)營入手走向投資，也是投資大師。投資本質(zhì)上是對投資人商業(yè)知識的獎賞。

正如著名投資人楊天南所言：“好的投資都是在壞的時候做出來的。”市場給予投資人的機會并不多，大抵包括以上總結(jié)的四種情況，投資人80%的時間都處于等待狀態(tài)，等待最佳擊球區(qū)的出現(xiàn)，當(dāng)重大的買入機會出現(xiàn)時，將平時小心積攢下來的籌碼重重地押上！