1.6　投資的本質6——資產配置與倉位管理

投資的最高境界是資產配置，第二級是倉位控制，第三級才是具體標的的選擇。三級系統，首先是戰略，其次才是戰術。其實最難的是資產配置，這一點決定了一個人一生80%的財富來源，當然創業者另說，那屬于另一個話題。從大的資產分類來講，有四類資產：黃金、石油、房產和股權資產。當然小類資產還有很多，但不屬于這里要討論的范疇。

第一，黃金資產。從長期走勢來看，黃金資產還是可以跟得上通貨膨脹的，即其保值性還是可以的，但黃金的周期性是非常明顯的，一個大周期在15～20年，對一般人來講過于漫長，一旦踏錯節奏，翻身無望，所以投資黃金要慎重。個人的觀點是黃金只有在個別有限的時間段內可以投資，其他時間段則盡量回避，即在相對的價格低位可以進行定投，靜等黃金周期的逆轉，算是一種傻瓜投資法吧！香港股神曹仁超其實就是采取的這種投資法，總的收益率還是可以的，但太考驗人性和耐力，一般投資者還是敬而遠之吧！黃金資產本質上是用來保值和應對極端情況的，對一般人來講意義不大，作為一種非常規的投資手段來看待比較好。

第二，石油資產。石油價格的波動性還是蠻大的，投資難度很大，趨勢對了賺得盆滿缽滿，趨勢錯了滿盤皆輸，而預測趨勢是最不靠譜的事情，高盛當年高唱每桶石油到200美元，結果跌至30多美元，被狠狠地羞辱了一番?？梢?，常識最重要，價值是根本，比如2016年每桶原油跌至30美元以下時，完全跌破了全球石油開采的盈虧平衡點，這時候介入屬于風險完全可控但潛在收益巨大的一筆投資。所以投資原油就是等待極端情況的出現，一旦出現錯配的賭注，我們需要將平時謹慎積攢下來的籌碼壓上，來個本壘打！投資石油和投資其他大宗商品的思路是一樣的，只有價格跌破采掘成本的時候才是可以戰略性介入的，我們只是找到了一個非常有利于自己的賭注而已！所以石油和大宗類商品也只能作為一種非常規的投資手段。

第三，房產。最近15年最大的贏家就是房產投資者，投資房產天然帶有5倍左右的杠桿，在這個大周期里投資房產的人個個賺得盆滿缽滿，是最大的贏家。多投資一套房子超過努力工作十年的總所得，人和人的財富差別取決于在合適的時候是否多買了一兩套房產，而不是工作職位的差別、職場發展的好壞，很無奈但很現實。就現階段而言，投資房產的黃金期的確已過，一線城市的上漲潛力有限，三、四線城市供需失衡，唯有二線城市尚有上漲潛力，本質上來講，中國的房地產市場受政府強力調控，一切基于宏觀經濟預測、人口結構預測、工資收入預測等得出的結論都是錯誤的。所有的預測都頂不上政府的一個政策變化，而政策變化是不可預測的，畢竟政府要通盤考慮整體的宏觀經濟以及政治上的穩定性。從政府的角度來講，不希望房地產大跌也不希望大漲，保持穩定最重要，個人認為在房產稅實質性推出來以前，房產的走勢都是樂觀的，至少大幅下跌的可能性是不存在的。或許對普通大眾來講，唯一作為貨幣保值增值的工具就是投資房產了，目前雖然房產作為投資標的是超配的，但市場預期和購買力猶在，金融緊縮政策在一定程度上降低了購買力，但并不能打破以前的趨勢，正反饋一直在自我強化，只有兩種情況可以打破這種趨勢：大的外力作用導致政策的徹底轉向或者房產稅實質性推出，中國房地產未來的結局會是個影響世界的大事件！將在世界經濟史上寫下重重的一筆。

第四，股權資產。股權資產對一般人來說就是投資股票。從美國大類資產的歷史統計結果來看，房產和黃金資產是可以起到保值作用的，但只有股票資產才可以大幅戰勝通貨膨脹，長期統計的收益率保持在7%左右。而優質股票的收益率遠超過7%，這就是投資者的未來，在西格爾的書中有詳細的統計，這里不再贅述。但從中短期來看，股市巨幅波動，風險巨大，觀察A股的歷史，波動幅度更大，牛短熊長基本上是常態化的特征。

投資A股市場，倉位管理就顯得尤為重要，A股市場的特點是股票下跌有底而上漲無頂（這一點與港股剛好相反）。以股票的合理估值作為基準點進行倉位管理非常重要，高估值時低倉位，低估值時高倉位，可以過濾掉許多市場風險，但硬幣的另一面則是在牛市里會降低投資回報率。個人的經驗是將倉位控制在30%～100%，在低估值區域倉位是可以加到100%的，如果股市進一步下跌，完全可以利用融資資金介入，融資資金的成本是8.5%，而融資買入時買入分紅收益率在5.5%～6%的股票是沒有任何問題的，風險敞口只有2.5%左右，風險完全可控。隨著股市的大幅度上漲是可以逐步減倉的，在高估值區域倉位完全可以降至30%左右，牛市不言頂，以30%的倉位迎接不可預知的頂部區域完全沒有問題，當然倉位逐步降至10%或者完全空倉也沒有問題?？偟脑瓌t是低估值高倉位，高估值低倉位，具體的倉位控制因人而異，以自己心理舒服為原則。

股市的底部和頂部是不可預測的，但底部區域和頂部區域是完全可以感知的，不指望買到最低點，能在底部區域建倉就好；不指望賣在最高點，能在頂部區域出手就好。滿倉穿越牛熊市太不靠譜，這種心理波動非一般人可以承受，而且A股的牛市不言頂，估值普遍高得離譜，賣出是理所當然的選擇。價值投資不等于長期持股，長期持股僅僅是一種思維方式，一切都基于估值，如果10年的預期1年就實現了，那就賣出好了，如果估值始終合理而企業一直在成長和發展，則可持有10年或者20年。持股與否一方面取決于估值因素，另一方面取決于對公司長期發展的判斷，是綜合平衡兩個方面得出的結果。

對一般人來講，資產配置只有房產和股票兩個大類，黃金和石油只有在極端情況下才可以投資，機會可遇而不可求。過去的15年最大的贏家是房產投資者，那未來的15年呢？大類資產類別不會有永遠的贏家，風水輪流轉，未來哪一類資產最牛？個人認為優質股票資產是未來15年最大的贏家！即使在過去房地產如日中天的15年里，優質股票資產也是跑贏房產的，未來的15年里，股票跑贏房產的概率幾乎是100%，而且最關鍵的一點是優質的股票資產可以提供日常生活所需的現金流，而投資房產的現金流非常有限，對改善平時的生活質量沒有什么幫助，而我們畢竟活在當下，現金流可以折現，投資可以折現，但生活是不可以折現的，我們要活好當下的每一天，而不僅僅只是期望未來的美好日子，投資股票所得的現金流可以大幅改善當下的生活，這一點彌足珍貴！優質股票資產是我們應對不可預知的未來的最佳選擇！