第五節(jié)　打好防范重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)

當前經(jīng)濟界關(guān)注的熱點是中國經(jīng)濟面臨的內(nèi)外部風(fēng)險比較突出。例如，中國經(jīng)濟能否與主要國家經(jīng)濟“脫鉤”且安然渡過難關(guān)。宏觀調(diào)控的關(guān)鍵點是密切關(guān)注經(jīng)濟周期波動風(fēng)險的變化，防患于未然。2017年底召開的中央經(jīng)濟工作會議提出，要堅決打好防范化解重大風(fēng)險攻堅戰(zhàn)。“守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線”被放在了非常突出的位置。打好風(fēng)險防范攻堅戰(zhàn)，首先要著力增強風(fēng)險防控意識和能力，力爭不出現(xiàn)重大風(fēng)險或在出現(xiàn)重大風(fēng)險時扛得住；需要加強對各種風(fēng)險源的調(diào)查研判，加強對各類風(fēng)險的評估，建立風(fēng)險預(yù)警機制，制定系統(tǒng)的防范和化解風(fēng)險的實施方案，明確每個階段風(fēng)險管理的重點，提高動態(tài)監(jiān)測、實時預(yù)警能力，推進風(fēng)險防控工作科學(xué)化、精細化，對各種可能的風(fēng)險及其原因都要做到心中有數(shù)、對癥下藥、綜合施策，出手及時有力，力爭把風(fēng)險化解在源頭，杜絕個體或局部風(fēng)險蔓延演化成綜合或全局風(fēng)險。

一、堅決防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險

從國際經(jīng)驗來看，一些東亞國家、東歐國家和拉美國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中都曾發(fā)生過嚴重的金融危機，倘若危機處置不當，就會造成經(jīng)濟轉(zhuǎn)型受阻，甚至陷入“中等收入陷阱”。為防患于未然，中央政府把主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險放在更加重要的位置。2016年5月，有權(quán)威人士發(fā)文強調(diào)，“樹不能長到天上，高杠桿必然帶來高風(fēng)險，控制不好就會引發(fā)系統(tǒng)性金融危機”。由此可見，各個領(lǐng)域的加杠桿已經(jīng)引發(fā)高層警惕，亟須采取措施降低杠桿。去杠桿是必需的，也是非常緊迫的。特別是在實施去杠桿政策過程中，更能有效消除潛在的局部金融風(fēng)險。

（一）去杠桿政策著力點放在金融領(lǐng)域

2017年以來，中央政府將去杠桿的重點放在金融領(lǐng)域。2017年4月后，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、財政部等部門采取一系列政策措施開展聯(lián)合整治，加快推動金融機構(gòu)實施實質(zhì)性縮表。從杠桿率水平看，中央政府和居民部門的杠桿率并不高，只是非金融企業(yè)部門的杠桿率偏高，達到150%以上。但這次為什么卻對準金融部門“開刀”降杠桿呢？這與中國以銀行信貸為主導(dǎo)的間接融資結(jié)構(gòu)有關(guān)。作為資金輸血機構(gòu)，金融部門是非金融企業(yè)“加杠桿”的資金來源。與此同時，部分金融機構(gòu)本身的杠桿率也不容忽視。盡管金融機構(gòu)通過發(fā)揮資金的杠桿作用而運轉(zhuǎn)，但為追求更高的資金收益，不少金融部門往往繞開資本充足率等監(jiān)管要求，開展理財?shù)缺硗鈽I(yè)務(wù)，從而使其資產(chǎn)負債表大幅擴張。例如，2013—2015年銀行理財保持50%以上的高速增長，2016年銀行理財仍保持30%以上的增速。在實體經(jīng)濟平均回報率持續(xù)下降的背景下，銀行的表外資金更多地留在其他回報率更高的金融機構(gòu)。這就造成資金出現(xiàn)“脫實向虛”現(xiàn)象。2015年以來，商業(yè)銀行對非銀機構(gòu)的債權(quán)急劇擴張，2年凈增15萬億元，同比增速最高接近80%，意味著有更多的資金流向了非銀金融領(lǐng)域。在金融領(lǐng)域?qū)嵤┤ジ軛U是必要的，有助于從源頭上解決不良債務(wù)和降低債務(wù)率。在多部委金融去杠桿的作用下，2017年末，全國銀行理財存款金額29.54萬億元，只新增0.49萬元，年內(nèi)增速下降至1.69%，大幅低于M2（8.2%）和社會融資規(guī)模擴張（12%）的增速。同期，銀行對非銀金融機構(gòu)的債權(quán)下降了1.05萬億元，同比下降8.5%。當金融部門開始實施縮表時，一些存在套利性質(zhì)的“通道業(yè)務(wù)”將會被迫關(guān)閉，金融機構(gòu)對利潤最大化的追求將受到監(jiān)管限制，急速加杠桿的行為將會得到收斂。

（二）對金融去杠桿增加風(fēng)險的擔(dān)憂

也有不少人擔(dān)心金融去杠桿會變得更加無序，可能會形成“一收就緊，一緊就慌亂”的亂象，最終導(dǎo)致在防風(fēng)險的同時引發(fā)新的金融風(fēng)險，抑或是加大經(jīng)濟下行的風(fēng)險。這種擔(dān)憂主要體現(xiàn)在三個方面：

一是引發(fā)金融市場出現(xiàn)“錢荒”。在金融部門啟動實施縮表的情況下，將會引發(fā)市場流動性趨緊，抬高同業(yè)拆借利率及貸款利率。這種現(xiàn)象確實在發(fā)生。據(jù)悉，許多城市首套房貸利率已大幅上浮至貸款基準利率以上，同時很多中小企業(yè)再次遭遇貸款難、貸款貴的問題。當貨幣政策適當收緊時，短期內(nèi)影子體系的信用創(chuàng)造將會快速收縮，這也意味著非金融部門融資難度加大，甚至出現(xiàn)一定程度的“錢荒”。從目前來看，很多企業(yè)利潤增速都已經(jīng)出現(xiàn)拐點，開始感受到現(xiàn)金流緊張。雖短期內(nèi)尚無斷裂之虞，但年末的關(guān)鍵節(jié)點可能會出現(xiàn)資金緊張。

二是加大經(jīng)濟運行的下行風(fēng)險。隨著金融監(jiān)管趨嚴，地方和企業(yè)融資擴張的動力減弱，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的投資可能大幅下降，從而拉低經(jīng)濟增速。預(yù)計下半年在金融去杠桿的作用下，經(jīng)濟增速可能出現(xiàn)下行，全年呈現(xiàn)出前高后低的走勢。倘若央行實施緊縮的貨幣政策，流動性將會進一步縮減，企業(yè)的經(jīng)營利潤可能不足以對沖利率上行的負面沖擊，進而拉低經(jīng)濟總產(chǎn)出。

三是短期金融風(fēng)險可能會急劇上升。金融去杠桿的目的是防止資產(chǎn)泡沫繼續(xù)膨脹，引發(fā)重大的經(jīng)濟危機。然而，在經(jīng)濟出現(xiàn)大幅下行的情況下，加速去杠桿也可能會造成短期的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。特別是當銀行同業(yè)存單和理財產(chǎn)品集中到期時，一旦發(fā)生大規(guī)模擠兌贖回，局部金融風(fēng)險就會急劇上升，倘若此時央行不能有效提供流動性和穩(wěn)定市場預(yù)期，市場就會出現(xiàn)緊急拋售資產(chǎn)的現(xiàn)象。

（三）主動防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險的舉措

金融去杠桿不會一次性到位，可能會出現(xiàn)反復(fù)，因此特別需要謹防因去杠桿引發(fā)金融風(fēng)險或出現(xiàn)新的問題。

一是政府部門應(yīng)在去杠桿過程中不設(shè)立場。即便是遭受壓力較大的金融機構(gòu)，各級政府部門也不應(yīng)對其采取特殊的救助政策，而應(yīng)遵循市場化和法制化規(guī)則，降低央行最后貸款人和各級政府最后兜底的可能性，同時堅持問題導(dǎo)向、底線思維，防患于未然，充分估計最壞的可能性，著力完善金融安全防線和風(fēng)險應(yīng)急處置機制。

二是引導(dǎo)金融機構(gòu)將表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)管理。金融領(lǐng)域去杠桿不能簡單采取債轉(zhuǎn)股或不良資產(chǎn)剝離的辦法，而是要嘗試降低委外業(yè)務(wù)比例，逐步將表外業(yè)務(wù)納入表內(nèi)管理，同時有序引導(dǎo)金融機構(gòu)改變?nèi)谫Y結(jié)構(gòu)來降低杠桿率和融資成本。為此，監(jiān)管部門要加強對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)和跨業(yè)經(jīng)營活動的監(jiān)管，同時還要鼓勵金融服務(wù)創(chuàng)新，提高金融機構(gòu)服務(wù)實體經(jīng)濟的能力和意愿。

三是加強金融監(jiān)管部門的政策協(xié)調(diào)。金融去杠桿涉及財政政策、貨幣政策、金融政策等多重政策，牽一發(fā)而動全身，迫切需要各部門之間進行更多的溝通和配合。在銀監(jiān)會加強銀行監(jiān)管的同時，央行要密切監(jiān)控流動性，對流動性的驟然變化做出迅速反應(yīng)，滿足去杠桿、去產(chǎn)能以及風(fēng)險處置中金融機構(gòu)正常的流動性需求。同時，證監(jiān)會也要防止資本市場被突然“抽血”而再度引發(fā)股災(zāi)。堅定做好去杠桿工作，把握好力度和節(jié)奏，把防范化解金融風(fēng)險和服務(wù)實體經(jīng)濟更好地結(jié)合起來，協(xié)調(diào)好各項政策的出臺時機。

四是規(guī)范市場行為，強化金融消費者保護。適度擴大中國人民銀行等征信體系的收集和使用范圍，將小額貸款公司、P2P平臺借貸等民間借貸信息納入征信體系，建立分層次、多維度的征信數(shù)據(jù)，提高對征信數(shù)據(jù)的再加工水平。完善資產(chǎn)登記（公示）制度，建立全國范圍統(tǒng)一的租賃物、信貸資產(chǎn)、非標金融資產(chǎn)等的登記和公示系統(tǒng)。明確地方金融監(jiān)管機構(gòu)負責(zé)監(jiān)管地方批準的金融機構(gòu)和類金融機構(gòu)，打擊本地區(qū)非法金融活動，協(xié)助中央監(jiān)管部門履職，真正實現(xiàn)金融監(jiān)管全覆蓋。

二、堅決防范實體經(jīng)濟的債務(wù)風(fēng)險

如前所述，在經(jīng)濟下行壓力較大的背景下，非金融類企業(yè)償債能力會有所下降。考慮到非金融類企業(yè)積累的債務(wù)規(guī)模可能已超過20萬億美元，意味著非金融類企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險已經(jīng)比較高，如果企業(yè)債務(wù)不能如期兌付，企業(yè)可能只能進行破產(chǎn)清算。為此需要堅決防范實體經(jīng)濟債務(wù)風(fēng)險爆發(fā)，以及由此引發(fā)的連鎖反應(yīng)。

（一）主動防范去產(chǎn)能引發(fā)的債務(wù)風(fēng)險

在去產(chǎn)能過程中，不少傳統(tǒng)企業(yè)已經(jīng)面臨債務(wù)困難，隨時都有債務(wù)違約的風(fēng)險。對此，要謹防一味地去產(chǎn)能帶來的債務(wù)風(fēng)險，特別是對“僵尸企業(yè)”的去產(chǎn)能要采取市場化辦法，優(yōu)先化解其債務(wù)風(fēng)險，通過破產(chǎn)重組、不良資產(chǎn)處置等市場化辦法有效化解企業(yè)債務(wù)危機，加快其債務(wù)處置力度，有效遏制去產(chǎn)能過程中企業(yè)將債務(wù)轉(zhuǎn)嫁給銀行或政府。

（二）有序推進企業(yè)增加直接融資

防范化解實體部門債務(wù)風(fēng)險，采取市場化債轉(zhuǎn)股辦法時謹防“明股實債”等隱性債務(wù)發(fā)生，切實打破債務(wù)的剛性兌付，發(fā)展規(guī)范的股權(quán)融資，健全投資者保護制度，發(fā)揮資本市場在降杠桿和優(yōu)化資源配置上的功能。強化對股東特別是主要股東行為的監(jiān)管，引導(dǎo)股東建立長期投資意識。打破債券市場剛性兌付預(yù)期，通過市場行為提升經(jīng)營主體和個人的風(fēng)險意識。擴大不良資產(chǎn)證券化試點范圍，提升不良資產(chǎn)處置效率。

（三）深化國企改革推動主動降杠桿

綜合考慮國家金融安全和經(jīng)濟效率的需要，調(diào)整國有控股的范圍和比例。以市場化、法治化債轉(zhuǎn)股等方式推動國有企業(yè)主動去杠桿，積極推進國有企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者，通過參股合資或兼并重組等方式，實施混合所有制推進形成過剩產(chǎn)能市場化退出機制；堅決處置“僵尸企業(yè)”，杜絕濫用兼并重組或債轉(zhuǎn)股等手段續(xù)命，完善和細化退出機制，嚴格依照司法程序?qū)嵤┢飘a(chǎn)清算或破產(chǎn)重整，防止債務(wù)風(fēng)險繼續(xù)累積，切實有效降低企業(yè)債務(wù)水平。加快剝離國企辦社會職能，減輕企業(yè)負擔(dān)，破除去產(chǎn)能障礙。

三、堅決抑制房地產(chǎn)市場泡沫風(fēng)險

2014年“9·30”新政以來，受限購限貸放寬、利率下調(diào)、交易環(huán)節(jié)稅收減免等政策的刺激，房地產(chǎn)市場量價齊漲，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險明顯加大。2016年12月，中央經(jīng)濟工作會議提出要堅持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，既抑制房地產(chǎn)泡沫，又防止出現(xiàn)大起大落。隨后中央多次強調(diào)抑制房地產(chǎn)泡沫。2018年7月底，中央政治局會議更是提出要下決心解決好房地產(chǎn)市場問題，堅持因城施策，促進供求平衡，合理引導(dǎo)預(yù)期，整治市場秩序，堅決遏制房價上漲。

（一）房地產(chǎn)市場的投機氛圍越來越濃

近些年房價居高不下，產(chǎn)生了較大的“虹吸效應(yīng)”，擠壓了其他行業(yè)特別是實體經(jīng)濟的發(fā)展空間。特別是商品房已經(jīng)嚴重超越了居住屬性，高房價吸引各種社會資本涌入加劇了房地產(chǎn)市場的扭曲，促使房地產(chǎn)市場成為財富集聚增值的金融工具。這種“一業(yè)獨大”式的畸形發(fā)展已經(jīng)影響到社會經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展和群眾的切身利益。根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，房地產(chǎn)業(yè)增加值占GDP的比重由1978年的2%左右攀升至2018年近7%的水平，同期金融業(yè)占GDP的比重也由改革開放之初的2%攀升至2018年的近9%。扭曲的房地產(chǎn)市場已經(jīng)嚴重影響到宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定運行，同時擴大了居民財富分配差距。倘若房地產(chǎn)市場出現(xiàn)深度調(diào)整，將會引發(fā)連鎖反應(yīng)，有可能陷入日本當年泡沫破裂后的境地，即很多企業(yè)資金鏈出現(xiàn)斷裂，銀行不良資產(chǎn)上升和居民背負上沉重的債務(wù)負擔(dān)。

（二）遏制房價上漲要防止大起大落

房地產(chǎn)調(diào)控要牢固樹立“房子是用來住的，不是用來炒的”意識，釋放正確有力的調(diào)控信號，引導(dǎo)社會預(yù)期回歸理性，但也要積極穩(wěn)妥地處置房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險。堅決遏制房價上漲，要堅持因城施策，切實把房地產(chǎn)泡沫限制在局部地區(qū)之內(nèi)；合理引導(dǎo)預(yù)期，需要加快推進不動產(chǎn)統(tǒng)一登記工作，完成所有市縣全部接入國家級房地產(chǎn)交易信息平臺；完善金融機構(gòu)應(yīng)對房價回落的壓力測試機制，做好應(yīng)對不同風(fēng)險情境下的政策預(yù)案；盡早完善房地產(chǎn)持有環(huán)節(jié)稅收體系，使其成為地方收入的主要稅種；加快推進特大城市功能疏解，引導(dǎo)優(yōu)質(zhì)企業(yè)集聚建設(shè)特色衛(wèi)星城；加快完善公共租賃住房建設(shè)管理制度，公平地解決剛需者和低收入者的居住需求。

（三）加快完善多主體供給的住房建設(shè)市場

2017年底的中央經(jīng)濟工作會議把住房制度改革作為2018年八大重點經(jīng)濟任務(wù)之一，凸顯了中央對住房問題的高度重視，同時提出要發(fā)展住房租賃市場特別是長期租賃，保護租賃利益相關(guān)方的合法權(quán)益，支持專業(yè)化、機構(gòu)化住房租賃企業(yè)發(fā)展。租賃市場建設(shè)涉及住房人是否享有同產(chǎn)權(quán)人一樣的公共服務(wù)問題，大力推進租購?fù)瑱?quán)顯得尤為重要。加快建立促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展的長效機制，以構(gòu)建購租并舉的住房體系為方向，加快完善多主體供給的住房建設(shè)市場，加快探索完善農(nóng)村集體經(jīng)營性建設(shè)用地入市制度，提供多主體供應(yīng)的保障性住房體系；充分發(fā)展住房長期租賃市場，推進“租售同權(quán)”，多措并舉培育、引導(dǎo)、激勵租賃需求，增加租賃住房和共有產(chǎn)權(quán)住房用地供應(yīng)，支持發(fā)展規(guī)模化、專業(yè)化和機構(gòu)化的住房租賃企業(yè)，逐步降低居民部門杠桿率。

四、堅決處理地方政府債務(wù)風(fēng)險

近年來，地方債務(wù)問題已經(jīng)逐步得到控制，特別是中央采取債務(wù)置換方式和加強對地方融資平臺的規(guī)范管理，使得地方債務(wù)規(guī)模控制在一定范圍內(nèi)，并未轉(zhuǎn)化為嚴重的債務(wù)危機。隨著經(jīng)濟下行壓力的加大，鼓勵地方投資的沖動仍在，如何在約束地方隱性債務(wù)膨脹的情況下，激勵地方繼續(xù)舉債投資，將會影響中國經(jīng)濟未來發(fā)展的穩(wěn)健性。

（一）地方隱性債務(wù)難以估量

地方隱性債務(wù)大致包括三大類：第一類是建設(shè)性專項債務(wù)，包括投融資平臺債務(wù)、棚改債務(wù)、政府購買服務(wù)項目債務(wù)、政府與社會資本合作項目債務(wù)、地方國企債務(wù)、金融扶貧項目債務(wù)等。第二類是政府剛性消費性債務(wù)，主要是養(yǎng)老金缺口。第三類是地方政策性融資擔(dān)保形成的債務(wù)，包括地方政府給企業(yè)提供的過橋貸、銀政擔(dān)保等。其中，政府自主承擔(dān)的債務(wù)可以顯性化。有專家估計，截至2017年末，全國地方政府債務(wù)余額16.47萬億元，約相當于該年GDP的20%。近期地方政府杠桿率由升轉(zhuǎn)降，但是部分債務(wù)風(fēng)險不容忽視。融資平臺無序擴張、政府購買服務(wù)異化、基金融資“明股實債”等隱性債務(wù)風(fēng)險不容忽視，購買服務(wù)貸款異化形成違規(guī)政府性債務(wù)。地方政府的或有債務(wù)規(guī)模是很難估量的，因為有些是企業(yè)的債務(wù)，特別是國有“僵尸企業(yè)”的債務(wù)。因此這部分債務(wù)需要加快清理，否則就會遺留債務(wù)違約擴散風(fēng)險，制約地方政府在舉債發(fā)展中的可持續(xù)性。同時，在“堵后門”的同時沒有很好地打開“前門”，使得部分基建項目面臨較為突出的融資難題，包括按時完成存量融資整改難度較大，基礎(chǔ)建設(shè)項目政府購買服務(wù)與財政規(guī)劃期限不匹配，已開工項目面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險等。

（二）摸底查清地方隱性債務(wù)規(guī)模

據(jù)悉，國家有關(guān)部門已經(jīng)督促地方政府啟動摸底清查隱性債務(wù)，同時謹防利用PPP、政府出資的各類投資基金等方式違法違規(guī)變相舉債，抓緊制定出臺地方政府融資平臺公司市場化轉(zhuǎn)型辦法，出臺地方政府債務(wù)信息公開辦法，同時強化地方債務(wù)管理問責(zé)，加快構(gòu)建發(fā)改委、財政部、審計署和銀監(jiān)部門數(shù)據(jù)共享機制，加強信息披露，共同做好風(fēng)險的前瞻性防范。加強地方政府債務(wù)的法制化管理，推進債務(wù)信息公開，實行全口徑、各層級、全過程的信息透明，接受上級政府、同級人大、金融機構(gòu)和全社會監(jiān)督。全面貫徹落實《關(guān)于深化統(tǒng)計管理體制改革提高統(tǒng)計數(shù)據(jù)真實性的意見》，健全數(shù)據(jù)披露質(zhì)量的責(zé)任制，對弄虛作假的責(zé)任主體進行嚴懲；利用商業(yè)數(shù)據(jù)提升對地方隱性債務(wù)的監(jiān)管能力和水平，完善信息披露的第三方監(jiān)督機制，培育發(fā)展國內(nèi)信息調(diào)查公司，鼓勵其對公開披露的信息開展獨立性調(diào)查，提出合理合規(guī)的質(zhì)疑調(diào)查報告。

（三）強化地方債務(wù)置換和預(yù)算管理

國家有關(guān)部門已按“堵后門、開前門”的原則，加快存量政府債務(wù)置換步伐，今后還要進一步通過定向增發(fā)、資產(chǎn)置換、政府債務(wù)轉(zhuǎn)為商業(yè)債務(wù)等渠道，低成本的政策性資金置換信托融資和商業(yè)銀行貸款，通過財政貼息的方式，試點中小企業(yè)債務(wù)置換，實現(xiàn)貸款證券化；同時堅決堵住違法違規(guī)舉債的“后門”，遏制隱性債務(wù)增量，將地方政府性債務(wù)全口徑納入預(yù)算管理，嚴格控制下級政府舉債上限，對各級政府債務(wù)風(fēng)險進行動態(tài)監(jiān)管；進一步深化財稅體制改革、理順中央與地方財權(quán)與事權(quán)的關(guān)系，進一步完善中央與地方的分稅制度，改革轉(zhuǎn)移支付制度，大幅減少專項轉(zhuǎn)移支付，增加一般轉(zhuǎn)移支付；全面清理地方政府融資擔(dān)保，推動融資平臺市場化經(jīng)營，嚴禁政府以借貸資金出資設(shè)立各類投資基金，利用PPP等方式違法違規(guī)變相舉債，不得承諾回購社會資本方的投資本金和最低收益，從體制改革上解決地方政府債務(wù)風(fēng)險。

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(1)　開局首季問大勢——權(quán)威人士談當前中國經(jīng)濟［N/OL］．人民日報，（2016-05-09）［2018-09-10］．http://politics.people.com.cn/n1/2016/0509/c1001-28333725.html.

(2)　“中等收入陷阱”（Middle Income Trap）主要是世界銀行《東亞經(jīng)濟發(fā)展報告（2006）》提出的概念，指當一個國家或地區(qū)的人均收入達到世界中等水平后，因為不能順利實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致經(jīng)濟增長動力不足，最終出現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)走低并在低位徘徊的一種狀態(tài)。

(3)　劉鶴．兩次全球大危機的比較研究［M］．北京：中國經(jīng)濟出版社，2013：7.

(4)　張永軍．經(jīng)濟景氣計量分析方法與應(yīng)用研究［M］．北京：中國經(jīng)濟出版社，2007.

(5)　明斯基時刻（Minsky Moment）是由美國經(jīng)濟學(xué)家海曼·明斯基（Hyman Minsky）在《穩(wěn)定不穩(wěn)定的經(jīng)濟：一種金融不穩(wěn)定視角》中提出的金融不穩(wěn)定假說，即經(jīng)濟天生有內(nèi)在的不穩(wěn)定性，經(jīng)濟好的時候，投資者傾向于承擔(dān)更多的風(fēng)險，當經(jīng)濟向好的時間拉長時，投資者愿意承擔(dān)的風(fēng)險會越來越高，直到超過收支不平衡點而崩潰，這個崩潰的時間點就被稱為明斯基時刻。

(6)　周小川．人民銀行行長周小川在黨的十九大中央金融系統(tǒng)代表團開放日回答記者提問［EB/OL］.［2018-09-12］．http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3400764/index.html.

(7)　Yuan Yuan Ang. How China Escaped the Poverty Trap Cornell University Press，2016.

(8)　周黎安．轉(zhuǎn)型中的地方政府：官員激勵與治理［M］．上海：格致出版社，2008.

(9)　蔡昉．從人口紅利到改革紅利［M］．北京：社會科學(xué)文獻出版社，2014.