設計結構化保護觸發機制

結構化保護觸發機制基本上是在一個結構中處理交易中的迫切問題的預防條款。正如之前所強調的，對于交易結束后可能發生的問題并沒有相應的管理措施。因此，結構的全生命周期內產生的問題的解決之道必須在證券發行時就確定下來。結構化保護觸發機制提供了這樣一種機制，如果某個交易中某個預先明確的問題發生了，結構會以某種方式調整以適應和解決這個問題。下面是三個結構化保護觸發的例子。

·如果累計損失達到或者超過既定水平的一定百分比，則可用的超額利差就不得分配給發起人，而必須鎖定用來創設或者提高現金儲備。

·如果累計損失達到或者超過既定水平的一定百分比，則為了提升信用增進，優先級債券類別的償付方式就要從按比例分配改為序列分配。

·如果累計損失達到或者超過既定水平的一定百分比，則為了增強優先級債券類別信用增進，次級債券類別的票息支付要封閉。

需要指出的是，結構中的保護觸發機制類似于貸款合同中的股息分配延遲、加速條款或者類似條款。

本章要點

·創設機構抵押擔保證券的動機與公司實體使用資產證券化的動機不同。

·對于使用貸款和應收款項來融資的公司而言，資產證券化提供了一條進入資本市場的途徑，它是一種融資工具，其基本結構化元素與資產證券化過程的考量因素與機構交易的情況不同。

·因為很多資產類型都可以進行證券化，因此每一個資產類型的結構化過程都涉及一些影響變量，很多變量是與傳統資產證券化的變量一致的。

·結構化過程中要考慮的重要因素包括：①識別資產池；②選擇資產；③識別風險；④確定信用支持的來源和規模；⑤確定債券類別；⑥債券類別的期限分級；⑦確定流動性支持的來源和規模；⑧確定是否需要提供提前償付保護；⑨設計結構化保護觸發要件。

·資產證券化首要考慮的是識別需要進行證券化的資產。

·識別資產池時需要考慮如下四個因素：①資產池的規模是固定的；②應當考慮發起人的目標來確定被證券化的資產類型；③資產池是動態池還是靜態池；④是否尋求監管資本或者經濟資本釋放。

·一旦進行證券化的資產類型被確定了，應當根據發起人設定的選擇標準來選擇入池的資產。

·入池資產的選擇標準包括：①資產入池后可以提供包含最大可能的差異性的平衡利差（評級機構確定資產證券化交易中所需的信用支持規模時的重要因素）；②資產已經存在的期限；③資產當前的狀況；④資產的歷史表現；⑤基于指定擔保品類型的資產特征。

·資產池的資產選擇確定后，應當對資產池和擬構建結構的風險（信用風險、利率風險、提前償付風險、逾期風險、匯率風險、服務風險、法律風險和稅務風險）進行分析。

·在調研資產池和擬構建結構的風險時，應當關注資產池是動態池還是靜態池。

·在分析信用風險時，應當評估預期損失，需要考慮的定量因素包括：①違約率；②違約的時間表或者不同時期的違約率；③回收率；④回收延期。

·在資產證券化交易中，當資產的現金流特征與債務的自然屬性錯配時，利率風險就會發生。

·為了應對利率風險錯配，發行人必須選擇合適的對沖手段，典型的手段是利率交換或者利率上限。

·提前償付風險，是指在利率下跌環境下本金的計劃外還款對資產狀況產生負面影響的風險。

·逾期風險是指資產的現金流和負債還款的時間錯配風險，即使實際上資產并未發生違約。

·逾期風險的衡量方式是，依據逾期的天數，將資產池的逾期劃分為不同的時間段。

·當資產或者負債是用不同國家的貨幣標價時，會產生匯率風險或者貨幣風險。

·服務風險、法律風險和稅務風險都是與資產證券化的結構有關，而與資產池本身的關系不大。

·為了彌補信用損失，所有的非機構類資產證券化交易都需要信用支持（如信用增進）。

·信用增進的潛在來源有：超額利差、超額擔保、次級結構和第三方擔保。不同的來源都有相應的成本并會產生不同的經濟結果。

·分析信用支持的替代來源，需要仔細評估可以達到所要求信用支持的來源組合的經濟。

·對任何資產證券化而言，最顯著的結構化變量是信用支持的規模，因為它決定了交易的經濟屬性。

·估算信用支持規模時，需要對能造成資產池的預期損失的違約率和預期損失進行估計。

·發行人所創設的債券類別為達到目標評級級別所需的信用支持規模，由評級機構來最終確定。

·資產證券化交易中需包含的債券類別（優先級、中間級或次級）的確定，包含確立不同的債券類別的優先順序。

·在確定債券類別時所考慮的因素包括：①保護最高級別的債券類別所需的信用支持；②投資者有意愿購買的最低評級的債券類別。

·在一個結構中確定有同等信用優先級的債券類別的一個方法是，期限分級。

·雖然信用增進結構是在交易發起之時就確定的，但負債結構是隨著發行人所選擇償付結構的變化而隨著時間變化的。

·確定所選用的償付結構是與確定信用增進結構一樣重要的，它是一個關于債務分攤過程中資產池所產生的本金如何分配給不同債券類別的規則。

·四種常見的可組合使用的償付結構類型分別是：①序列型；②按比分配型；③快速或慢速型；④遞增型。

·在一個結構的期限內可能有一段時期，債務人需要進行短期融資以便能按時還款給債券持有人，這是因為債務人的收款中出現了臨時資金短缺或者其他中斷因素。

·發起人必須評估流動性支持或者流動性增進的規模，考慮流動性支持成本并確定流動性策略（三個潛在來源包括銀行融資、現金儲備和服務方支持）。

·當一個證券化交易的資產池使得債券類別暴露在提前償付風險中，結構化設計者必須決定是否以及如何保護特定的債券類別避免風險。

·結構化保護觸發機制是在交易發起之時設立的，它明確了在結構存續期限內遇到可能的突發問題時的處理機制或者過程。

·結構化保護觸發機制是指，如果在交易中某個預先設定的不利情況發生了，則結構就會以某種方式進行修正。