第1章 期貨市場基本情況

1.1 期貨市場的形成與發(fā)展

期貨的雛形是遠期合約。遠期合約是20世紀(jì)80年代初興起的一種保值工具，它是交易雙方約定在未來的某一確定時間，以確定的價格買賣一定數(shù)量的某種金融資產(chǎn)的合約，合約中要規(guī)定交易的標(biāo)的物、有效期和交割時的執(zhí)行價格等各項內(nèi)容。但隨著現(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展和社會勞動生產(chǎn)力的極大提高，國際貿(mào)易普遍開展，世界市場逐步形成，市場供求狀況變化更為復(fù)雜，僅有一次性地反映市場供求預(yù)期變化的遠期合約交易價格已經(jīng)不能適應(yīng)現(xiàn)代商品經(jīng)濟的發(fā)展，而要求有能夠連續(xù)地反映潛在供求狀況變化全過程的價格，以便廣大生產(chǎn)經(jīng)營者能夠及時調(diào)整商品生產(chǎn)，以及回避由于價格的不利變動而產(chǎn)生的價格風(fēng)險，使整個社會生產(chǎn)過程順利地進行，在這種情況下，期貨交易就產(chǎn)生了。

1.1.1 國際期貨市場

最初的期貨交易源于16世紀(jì)的日本大阪，在日本的大米市場得到了發(fā)展。直到19世紀(jì)，仍是日本獨有，后來漸漸被全世界效仿。

1833年，芝加哥已成為美國貿(mào)易的一個中心，南北戰(zhàn)爭之后，芝加哥由于其優(yōu)越的地理位置而發(fā)展成為一個交通樞紐。到了19世紀(jì)中葉，芝加哥發(fā)展成為重要的農(nóng)產(chǎn)品集散地和加工中心，大量的農(nóng)產(chǎn)品在芝加哥進行買賣，人們沿襲古老的交易方式在大街上面對面地討價還價進行交易。這樣，價格波動異常劇烈，在收獲季節(jié)，農(nóng)場主都運糧到芝加哥，市場供過于求導(dǎo)致價格暴跌，這使得農(nóng)場主常常連運費都收不回來。而到了第二年春天谷物匱乏，加工商和消費者難以買到谷物，價格飛漲。這就催生了建立一種有效的市場機制以防止價格的暴漲暴跌的需求，需要建立更多的儲運設(shè)施。

為了解決這個問題，谷物生產(chǎn)地的經(jīng)銷商應(yīng)運而生。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商設(shè)立了商行，修建起倉庫，收購農(nóng)場主的谷物，等到谷物濕度達到規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)后再出售運出。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商通過現(xiàn)貨遠期合約交易的方式收購農(nóng)場主的谷物，先儲存起來，然后分批上市。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商在貿(mào)易實踐中存在著兩個問題：他需要向銀行貸款以便從農(nóng)場主手中購買谷物儲存，在儲存過程中要承擔(dān)巨大的谷物過冬的價格風(fēng)險。價格波動有可能使當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商無利可圖甚至連成本都收不回來。

解決這兩個問題最好的辦法是“未買先賣”，以遠期合約的方式與芝加哥的貿(mào)易商和加工商聯(lián)系，以轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險和獲得貸款，這樣，現(xiàn)貨遠期合約交易便成為一種普遍的交易方式。1848年，美國芝加哥的80多位商人為了降低糧食交易風(fēng)險，發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所（CBOT）。CBOT的成立，標(biāo)志著期貨交易的正式開始。

在期貨交易發(fā)展過程中，出現(xiàn)了兩次堪稱革命的變革：一是合約的標(biāo)準(zhǔn)化，二是結(jié)算制度的建立。1865年，芝加哥期貨交易所實現(xiàn)了合約標(biāo)準(zhǔn)化，推出了第一批標(biāo)準(zhǔn)期貨合約。合約標(biāo)準(zhǔn)化包括合約中產(chǎn)品品質(zhì)、數(shù)量、交貨時間、交貨地點以及付款條件等的標(biāo)準(zhǔn)化。標(biāo)準(zhǔn)化的期貨合約反映了最普遍的商業(yè)慣例，使得市場參與者能夠非常方便地轉(zhuǎn)讓期貨合約，同時，使生產(chǎn)經(jīng)營者能夠通過對沖平倉來解除自己的履約責(zé)任，也使市場制造者能夠方便地參與交易，大大提高了期貨交易的市場流動性。芝加哥期貨交易所在合約標(biāo)準(zhǔn)化的同時，還規(guī)定了按合約總價值的10%繳納交易保證金。

隨著期貨交易的發(fā)展，結(jié)算出現(xiàn)了較大的困難。芝加哥期貨交易所起初采用的結(jié)算方法是環(huán)形結(jié)算法，但這種結(jié)算方法既煩瑣又困難。1882年，CBOT開始允許以對沖方式免除履約責(zé)任。1891年，明尼亞波里谷物交易所首次成立了結(jié)算所。1925年，芝加哥期貨交易所結(jié)算公司（BOTCC）成立，同時規(guī)定芝加哥期貨交易所的所有交易都要進入結(jié)算公司結(jié)算。至此，真正現(xiàn)代意義上的期貨交易才開始形成。現(xiàn)代期貨交易的產(chǎn)生和現(xiàn)代期貨市場的誕生，是商品經(jīng)濟發(fā)展的必然結(jié)果，是社會生產(chǎn)力發(fā)展和生產(chǎn)社會化的內(nèi)在要求。

1.1.2 我國期貨市場

中國期貨市場產(chǎn)生的背景是糧食流通體制的改革。隨著國家取消農(nóng)產(chǎn)品的統(tǒng)購統(tǒng)銷政策，放開大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品價格，市場對農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)、流通和消費的調(diào)節(jié)作用越來越大，農(nóng)產(chǎn)品價格的大起大落和現(xiàn)貨價格的不公開以及失真現(xiàn)象，糧食產(chǎn)量的不穩(wěn)定和糧食企業(yè)缺乏保值機制等問題引起了領(lǐng)導(dǎo)和學(xué)者的關(guān)注。能不能建立一種機制，既可以提供指導(dǎo)未來生產(chǎn)經(jīng)營活動的價格信號，又可以防范價格波動帶來的市場風(fēng)險，成為大家關(guān)注的重點。1988年2月，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)指示有關(guān)部門研究國外的期貨市場制度，解決國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價格波動問題。1988年3月，第七屆全國人民代表大會第一次會議中的《政府工作報告》提出：積極發(fā)展各類批發(fā)貿(mào)易市場，探索期貨交易。這拉開了中國期貨市場研究和建設(shè)的序幕。

我國的期貨市場發(fā)展始于20世紀(jì)80年代末，主要經(jīng)歷了以下幾個時期。

第一個時期：方案研究和初步實施階段（1988—1990年）

1990年10月，中國鄭州糧食批發(fā)市場經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)，引入期貨交易機制，我國第一個商品期貨市場正式啟動。

第二個時期：迅猛發(fā)展階段（1990—1993年）

到1993年下半年，全國期貨交易所有50多家，期貨經(jīng)紀(jì)機構(gòu)近千家，期貨市場出現(xiàn)了盲目發(fā)展的跡象。

第三個時期：治理整頓階段（1993—1998年）

1993年11月，國務(wù)院下發(fā)了《國務(wù)院關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展的通知》;1994年5月，國務(wù)院辦公廳批準(zhǔn)國務(wù)院證券委員會《關(guān)于堅決制止期貨市場盲目發(fā)展若干意見的請示》，開始對期貨交易所進行全面審核。1998年，14家交易所重組調(diào)整為大連商品交易所、鄭州商品交易所、上海期貨交易所3家；35個期貨交易品種調(diào)減為12個；兼營機構(gòu)退出了期貨經(jīng)紀(jì)代理業(yè)，原有的294家期貨經(jīng)紀(jì)公司縮減為180家左右。

1999年9月，《期貨交易管理暫行條例》和為了貫徹落實該條例而制定的《期貨交易所管理辦法》《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級管理人員任職資格管理辦法》的正式實施，構(gòu)建了期貨市場規(guī)范發(fā)展的監(jiān)管框架。這樣，在經(jīng)過幾年較大力度的結(jié)構(gòu)調(diào)整和規(guī)范整頓后，以“一個條例”及“四個管理辦法”為主的期貨市場規(guī)劃框架基本確立，中國證監(jiān)會、中國期貨業(yè)協(xié)會、期貨交易所三層次的市場監(jiān)管體系已經(jīng)初步形成，期貨市場主體行為逐步規(guī)范，期貨交易所的市場管理和風(fēng)險控制能力不斷增強，期貨投資者越來越成熟和理智，整個市場的規(guī)范化程度有了很大提高。

在我國加入WTO 、融入國際經(jīng)濟大家庭之后，作為發(fā)現(xiàn)價格和規(guī)避風(fēng)險的重要金融工具，期貨市場對我國現(xiàn)代市場經(jīng)濟的發(fā)展發(fā)揮著無可替代的作用。